三江购物2011年度盈利预测

     一、未来几年规划

在进行公司 2011 年盈利预测之前，我们需要对公司未来的经营计划有一个初步的了解。

根据公司的规划，公司将利用首次发行股份募集资金在 2010 年 4 月至 2013年 4 月期间新开设连锁超市 70 家，未来三年，门店数量将达到 200 家，销售规模将达到 70 亿元。根据 2010 年报显示，截止 2010 年底公司新开门店 21 家，门店总数达到 145 家，据此判断 2009 年底门店总数为 126 家。公开资料显示，公司计划 2011 年新开门店 20 家，照此推算，2012 年新开至少 29 家。

表1：三江购物2009-2012门店数量统计

按照公司规划，未来三年营业规模达到70亿元，则2010 年4月至2013年4 月的年均符合增长率（X）为：

                              45×（1+X） 3 =70

X=0.1586

未来三年年均符合增长率 X=15.86%。

二、营业规模预测

从历史经营数据来看，公司2008-2011.1～3.营业收入增长率分别为25.11%、11.15%、8.26%和10.26%，增长率保持稳健。公司2010年新开门店21家，同比增长16.66%，营业收入增长率8.26%，明显低于新开门店数增长率，这主要是因为新开门店需要一段时间培养期以及部分门店是年底新开所致。2011年计划新开门店20家，同比增长13.79%，我们估计这部分新开门店对营业收入的贡献度大概在 8%左右。考虑到2010年新开门店运营全部步入正轨，我们估计2011年营业收入增长率应该在10%以上，营业收入将至少达到530605万元。

从公司单店经营数据来看，2009年底平均单店营业规模为3536万元/年，平均单店净利润为96万元/年；2010年底平均单店营业规模为3327万元/年，平均单店净利润为91万元/年。2010年平均单店营业规模与净利润均出现了下降，主要是因为该年新开门店较多而部分门店经营效益并未完全显现所致。随着公司募集资金投资项目“三江购物加工配送中心升级改造”、“信息系统改造升级”的逐步落实与完成，平均单店净利润将会提高。我们估计2011年平均单店营业规模与2010年接近，暂取3327万元/年。

  表2：三江购物2009-2011年单店营业规模与净利润统计

2011年计划新开门店20家，门店总数达到165家（未考虑关闭家数），则初步估计2011年营业收入可达548955万元，同比增长13.80%。如果考虑2011年关闭3家左右门店，则营业收入增长率10%左右。因此，为保守起见，我们后面的预测基础都取营业收入增长10%，即营业收入为530605万元。

三、综合毛利（率）预测

2007～2011.1-3.公司综合毛利率分别为15.50%、16.35%、16.44%、17.14%和16.56%，毛利率逐年提高，2008-2010年分别提高0.85个百分点、0.09个百分点、0.70个百分点。随着配送中心和信息系统的改造升级，未来综合毛利率仍有提升空间。我们估计2011年综合毛利率为17%（17.5%亦可取）。

按照2011年营业收入增长10%估计，营业收入为530605万元，则2011年综合毛利为902203万元。

四、期间费用预测

表3：期间费用情况

2007-2011.1-3.期间费用分别为38627万元、52029万元、58096万元、65450万元和17868万元，增幅分别为-、34.70%、11.66%、12.66%和-；期间费用率分别为12.06%、12.98%、13.04%、13.57%和 12.01%。从期间费用构成来看，管理费用率与财务费用率呈下降趋势，销售费用率一直保持较快上升趋势，这是因为公司营业规模的扩张所致。由此，我们可以有几点判断：⑴公司处于扩张期阶段；⑵管理费用率并未随营业规模扩张而上升，说明公司管理效率较高。

公司2011年初成功登陆资本市场，管理水平与效率将明显提高。公司目前处于扩张阶段，销售费用将随着营业规模的扩大而增加，估计销售费用率12.0%左右；管理费用率1.4%（很可能更低）；财务费用率-0.1%（2011 年无长短期借款）。因此，我们初步估计公司2011年期间费用率为13.3%。期间费用率13.3%，则2011年期间费用为70570万元。

五、营业税金及附加预测

2007-2010 年营业税金及附加余额占当期营业收入比例一直较为稳定，于0.55%～0.67%区间波动。由于营业税金及附加余额变动幅度基本与当年营业收入变动幅度同步，因此，我们预测 2011 年营业税金及附加增幅为 10%左右，即3549 万元。

六、营业外收入预测

表4：2007-2010年营业外收入统计

公司营业外收入较高。2007-2011.1-3.营业外收入占同期利润总额的比例分别为 25.21%、26.66%、26.96%、21.24%和18.61%。公司营业外收入主要包括商贸流通业补助基金、经济发展突出贡献补贴、劳动力安置补贴、市场开拓补贴等。上述补贴面临一定的政策变动风险，但短期内不会发生变动。因此，我们估计公司2011年营业外收入占营业收入比例为0.8%，即 4245万元。

七、所得税费用预测

我们估计2011年所得税费用占营业收入比为0.9%，即4775万元。

八、2011 年合并利润表预测

  表5：2011年度预测合并利润表

预测结论

根据预测，2011年营业收入为530605万元，同比增长10%；净利润为15247万元，同比增长16.03%。

按照公司目前总股本4.11 亿股计算，EPS为0.37 元。以2011年6月10日公司收盘股价12.11元计算，动态市盈率（PE）为33倍。

附：

表6：几家商业百货公司重点数据整理

以上分析，仅供参考！

说明：盈利预测是我司进行研究、投资之前的重要课题，虽盈利预测不确定性较大，但整体而言，不会出现大的偏差，因此，对我司投资标的有重要参考意义。

CunShan Investment   2011/07/15