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【观点】首先，不应根据分析员盈利预期调整投资化工股；其次，化工股整体在经济过热阶段取得较明显超额收益；第三，涨价预期比实际涨价更重要。

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编辑 | 博览财经

看化工的第一要务是精选子行业。策略不为挑选牛股，重在通过化工观察宏观和行业的变化。

筛选子行业的标准有三（满足其一即可入选）：

其一市值占比大，如石油加工和钾肥；

其二连接上下游，如涤纶和纯碱；

其三该品种价差和产量变化对于经济周期有昭示作用，如聚乙烯产业链。

据此，我们选取石油加工中的聚乙烯产业链、化学原料中的纯碱、化学制品中的氮肥和钾肥、化学纤维中的涤纶等五个品种作为研究对象。

乙烯号称石油化工之母，其产品广泛运用于下游各个行业，因此石脑油-乙烯-聚乙烯产业链的产量和价差变动能够反映整体经济的变化。

纯碱是玻璃的主要原料，与下游房地产、汽车生产密切相关。氮肥、钾肥与下游农业关系密切，受国际农产品价格影响巨大。涤纶约占化纤总产量的80%，对纺织品出口非常敏感。

钾肥资源属性最强，纯碱具备上游行业特征（对下游需求敏感，对上游成本不敏感），聚乙烯、氮肥属于典型的中游制造品（供需变化导致价格和毛利变化），涤纶具备下游行业特征（对上游成本更敏感）。长产业链和不同的行业特征使我们能够通过观察不同产品产量和价差的变化来推断经济周期。

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化工跟踪产量、价格、成本、价差四类指标，其中产量和价格最重要。

产量方面，跟踪乙烯、聚乙烯、纯碱、尿素、钾肥和涤纶的产量，同时关注尿素出口量和钾肥进口量。

价格方面，跟踪东南亚乙烯价格、东南亚LDPE价格、轻质纯碱价格、国际尿素价格、国内尿素出厂价、盐湖钾肥出厂价、氯化钾/温哥华FOB和涤纶短纤价格。

乙烯全球定价，国内价格追随东南亚价格。中国10%-15%的尿素用于出口，中国30%的钾肥依赖进口，因此尿素和钾肥的国际国内价格同样重要。

成本方面，跟踪新加坡石脑油、PTA和MEG价格。石脑油为聚乙烯产业链的原料，PTA和MEG是涤纶的原料（0.85吨PTA和0.15吨MEG合成1吨涤纶）。

价差方面，跟踪乙烯-石脑油价差、LDPE-石脑油价差和涤纶短纤价差。纯碱难以跟踪价差，钾肥和尿素跟踪价差没意义。

化工涉及领域

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观察乙烯、聚乙烯产量变化，求证整体经济强弱

作为化工之母，乙烯和聚乙烯的下游涉及国民经济方方面面，这意味着通过观察乙烯和聚乙烯的生产情况，可以验证宏观经济的强弱程度。观察涤纶短纤价格变化，验证中国出口变化。

涤纶的下游是纺织品，纺织品的国内需求较稳定，而出口波动较大。因此，涤纶短纤价格变化往往由纺织品的出口波动引起。

经检验，聚乙烯产量同比增速领先工业增加值增速3期，而乙烯产量增速和工业增加值增速几乎同步。所以跟踪中观层面的聚乙烯、乙烯产量对于把握工业增加值变化有意义。

纺织品出口增速与涤纶价格变化基本同步，甚至有些滞后，与逻辑相悖。涤纶价格主要受纺织品国内需求和出口两方面影响，国内需求比较稳定，出口波动较大。09年以来的周期是国内经济的变化快于世界经济的变化，所以导致纺织品出口增速与涤纶价格变化的关系不太稳定。

观察纯碱表观消费量变化，可验证房地产和汽车的生产情况

纯碱生产玻璃，对应的下游需求是房地产和汽车。通过观察纯碱表观消费量的变化，可以验证房地产开工和汽车生产情况。

纯碱表观消费量变动领先价格变动2-3个月。而纯碱主要用于平板玻璃和洗涤剂。平板玻璃产量增速和纯碱需求（纯碱表观消费量增速，下同）的变动基本同步，洗涤剂产量增速领先纯碱需求4个月左右。

进一步推延，房地产和汽车是平板玻璃的主要消费领域。平板玻璃在不同阶段受不同因素主导，2001年前房地产对其影响更大，2004-2008年汽车对其影响更显著。从交叉相关系数来看，房地产领先纯碱需求4个月左右，汽车领先纯碱需求3个月左右。

观察LDPE与石脑油价差可以窥视宏观经济周期

就石脑油-聚乙烯产业链看，LDPE与石脑油价差在一定区间波动，8000元/吨基本上是该价差的天花板。当价差超过这一数值时，下游难以承受高昂的价格，需求被挫伤；而现有厂商倾向加大生产力度，供应增加。两者均会使毛利下降，厂商减少生产，经济活动放缓。

超额收益来自：经济过热+持续涨价预期

作为整体，化工股和所有中游一样，难以取得长期超额收益，把握短期机会更为关键。如何把握化工股短期的超额收益？

首先，不应根据分析员盈利预期调整投资化工股。

股价对现货价格和现货成本反应剧烈，一旦市场价格、成本或其预期发生变化，股价便会变动，此时公司盈利尚未受到影响（至少是会计利润），分析员难以做出前瞻调整。

其次，化工股整体在经济过热阶段取得较明显超额收益。相对其他中游，化工股对需求更加敏感。在经济过热阶段，旺盛的需求导致化工品价格的大幅上涨，成为化工股获得超额收益的重要催化剂。

第三，涨价预期比实际涨价更重要，持续涨价预期是股价最好的催化剂。以往，化工品涨价，股价上涨；但是现在，只要有涨价预期，股票就会异动，即使这种预期后面被证明是错误的。投资化工品，不得不研究相关化工品涨价预期形成的背景。

策略跟踪的化工中观数据库结构

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（未完待续）

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