http://221.232.160.238/wk/php/upload/20140513/13999708192590.jpg | 跟着凌鹏学策略：纵横之术（十三）风格转换的捕捉技巧，市场的方向永远不是后" TITLE="连载  | 跟着凌鹏学策略：纵横之术（十三）风格转换的捕捉技巧，市场的方向永远不是后" />

【观点】经济景气预期是风格转换的源动力。当经济刚刚复苏、投资者对经济前景莫衷一是时，对经济和资金特别敏感的煤炭和有色率先上涨、场内资金开始活跃、换手率上升，风格开始转向周期和大盘。随着经济复苏渐成共识，煤炭有色等周期品的业绩出现上调，煤炭和有色等资源品会迎来上涨的第二波，场外资金受财富效应吸引流入场内。随着经济慢慢过热，银行、钢铁和石化等行业的基本面得到改善，资金开始追逐这些前期滞涨的大盘股，大盘加速上扬，情绪亢奋到极点。成本上升挫伤利润，国家的紧缩政策悄然而至，一旦经济预期改变，在汹涌而至的场外资金的掩护下敏感性资金开始撤退，周期敏感型行业（煤炭有色）率先下跌，市场进入反向循环，风格重回成长和小盘，直到产业资本增持、政策放松，经济预期重新改善，新的轮回开始。 

 连载  | 跟着凌鹏学策略：纵横之术（十三）风格转换的捕捉技巧，市场的方向永远不是后知后觉的场外资金所能把握

编辑 | 博览财经

要解决复杂问题，选择良好的切入点是关键。风格转换的标准是什么？投资者通常将风格转换理解为大小盘之间的转换。按此标准，风格转向大盘，医药应跑赢房地产，因为房地产市值比医药小。

这明显和投资者理解的风格转换不同，因此讨论风格应是行业概念而非市值概念。

研究风格转换，需要将行业进行重新分类。我们将申万的三级行业进行梳理归纳，分成周期、成长和防御三类股票。

市场风格在周期股和成长股间的转换构成风格转换的主旨。从市值比重看，周期类占56%、成长类占24%，周期和成长的转换近似大盘和小盘的转换；但确认风格的标准应为行业。

http://221.232.160.238/wk/php/upload/20140520/14005785777855.jpg | 跟着凌鹏学策略：纵横之术（十三）风格转换的捕捉技巧，市场的方向永远不是后" TITLE="连载  | 跟着凌鹏学策略：纵横之术（十三）风格转换的捕捉技巧，市场的方向永远不是后" />

周期股的“买”和“卖”是短期行业配置的关键

三类股票的业绩增速和波动差别很大。一般而言，周期股业绩增速变动最大，景气时可超过100%，差时负增长；成长股的业绩增速较高并且稳定；防御股业绩增速也很平稳，但增速太低，远不及市场平均水平。

业绩增速和波动的不同决定了三类股票的投资逻辑迥异。周期股的业绩波动和经济景气变动息息相关，随经济景气变动买入卖出；成长股可长期持有，除非基本面恶化；防御股不受青睐，唯有突发事件（如电价上调）带来短暂机会。

一旦构造投资组合，考虑到资金的最有效配置，周期股“买”和“卖”决定了其他两类股票的仓位。成长股可以一直持有，但一旦周期股买点出现，部分投资者会卖掉成长股、增配周期股，恰如2010年10月；

防御股投资机会不大，但一旦经济极度恶化，投资者抛弃周期股和成长股，仓位降无可降，避险情绪暂时推高防御股股价，恰如2008年8月-10月。

对于投资时限为3-6个月的组合，把握周期股的买点和卖点是关键。一旦买点或卖点出现，配置需要发生变化；倘若没有变化，配置也不用大变，自下而上精选成长股、寻找主题投资和挖掘周期股外延式增长机会是更优的策略。

至此，风格转换研究的切入点转移到“把握周期股的买点和卖点”。当周期股买点出现，增配周期减配成长使风格转向周期，大盘系统性上涨；当周期股卖点出现，减配周期增配成长使风格转回成长，主题投资盛行。

风格转换的特征

风格转换不同阶段行业板块的表现，我们可以得到如下启示：

第一，煤飞色舞3现象值得关注。几乎每次成长转周期、大盘大幅上涨时，煤炭和有色总是率先剧烈上涨，可将煤炭有色大幅上涨视为风格转换的确立。

第二，一旦风格转换确定，金融和资源成为强势板块，轻易不要卖出。煤炭和有色会不断上涨，估值界线一次次被打破，直至最后疯狂；保险和证券4在牛市氛围中也会受到追捧。

第三，一旦钢铁5、石化等中游异动、跑赢煤炭，银行跑赢保险和证券，就要警惕风格转换的结束，成长股可能会重新受到青睐。

综合而言，风格转换始于煤炭、有色，终于钢铁、银行和石化。当然行业轮动并非每次如此，但之中有内在逻辑，和经济基本面、市场情绪、投资者行为均相关。

我们时常为一个问题所困扰：股市反映了怎样的经济预期？市场当前一致预期是什么？其实Wind或者朝阳永续统计的卖方分析员盈利预测不代表市场一致预期，众多大、小投资者的“看法”也不太重要，直接观察股市估值和代表性行业的表现更有意义。

市场一致预期是投资者“做了什么”而不是“说了什么”，所有做的行为均已经反映在股价中了。

资金和情绪只强化趋势，不决定方向

周期股大涨需资金配合，所以情绪和资金成为研究风格转换的重点之一。

一般而言，当风格转向周期股时，换手率同步提高、代表场内资金的现有A股账户交易变得活跃、以大盘指数为标的的创新型基金折价率缩小甚至出现溢价、最后新增股票账户增加、场外资金流入。

但几乎一切都是同步或者滞后指标，既无法对未来的情绪和资金走向做出预测，现在的资金、情绪亢奋状况也无法决定风格转换的进程。

外围资金疯狂流入、情绪极度亢奋时周期股可能会突然大跌，市场也可能阶段性见顶。

2007年10月和2009年8月股票型基金的发行量是阶段高点，同时居民定期储蓄同比也是阶段低点，这均说明此时的场外资金流入最剧烈，但充裕的资金并未使周期股继续上涨，风格转换嘎然而止、大盘开始下跌，原因何在？

道理很简单：

> 市场的方向永远不是后知后觉的场外资金所能把握。

经济预期才是风格转换的源动力，资金和情绪只强化趋势，根本不能决定方向。2008年上半年，上市公司收入保持高增长、但毛利率下滑，说明成本上升已经挫伤经济和企业盈利。2009年7月，政策出现微妙变化。两者均会改变经济预期。

风格转换的全景图

http://221.232.160.238/wk/php/upload/20140520/14005794867964.jpg | 跟着凌鹏学策略：纵横之术（十三）风格转换的捕捉技巧，市场的方向永远不是后" TITLE="连载  | 跟着凌鹏学策略：纵横之术（十三）风格转换的捕捉技巧，市场的方向永远不是后" />

当经济刚刚复苏、投资者对经济前景莫衷一是时，对经济和资金特别敏感的煤炭和有色6率先上涨、场内资金开始活跃、换手率上升，风格开始转向周期和大盘。

此时，估值高企始终是投资者重仓煤炭有色的担忧，微弱的经济复苏尚不足使分析员上调盈利预测，市场在战战兢兢中上涨，多数投资者将这段行情归于资金推动或者流动性泛滥。

随着经济复苏渐成共识，煤炭有色等周期品的业绩出现上调，煤炭和有色等资源品会迎来上涨的第二波，场外资金受财富效应吸引流入场内。

随着经济慢慢过热，银行、钢铁和石化等行业的基本面得到改善，资金开始追逐这些前期滞涨的大盘股，大盘加速上扬，情绪亢奋到极点。

而此时恰恰是最危险的时候——成本上升挫伤利润，国家的紧缩政策悄然而至。

一旦经济预期改变，在汹涌而至的场外资金的掩护下敏感性资金开始撤退，周期敏感型行业（煤炭有色）率先下跌，市场进入反向循环、风格重回成长和小盘，直到产业资本增持、政策放松，经济预期重新改善，新的轮回开始。

利用中观和微观把握当下经济波动

既然经济预期是风格转换的第一源动力，那么如何把握宏观经济波动至关重要。众所周知，宏观经济周期往往只能事后确认，这种确认对投资并无意义，关键是如何在当下确定经济方向？要做到这点，就要理解为什么股市是经济的晴雨表。

很多时候，投资者购买股票或者行业并不是先想明白宏观，而是通过紧密的微观或中观调研跟踪，因为微观调研远比宏观思考更直接可靠。当8月份汽车反季节旺销，汽车股随之上涨；当钢铁毛利改善，大家买入钢铁股；当房地产成交量活跃，投资者配置房地产……诸此种种，一些微观和中观的数据使行业和股票上涨，股市也随之上涨，而这些改善的微观和中观数据最终汇集成整个宏观基本面，经济复苏得到确认。很多时候，股市和经济是同时复苏的，只是经济复苏要事后确认。

理解这一点，就能明白跟踪中观和微观的数据是在当下把握经济方向的重要途径，特别适用于短期。诚然，宏观经济有完整的理论积累，自成体系，预测中长期的经济变化，无法依靠微观和中观数据观察，理论推导和逻辑判断更加关键。但是中长期的宏观理论推导也只能给出方向，具体落足何处，还是需要中观和微观的验证。例如，按照宏观理论推导，中国的人口红利拐点可以发生在2012年、2015年甚至更远，莫衷一是、无法共识。不如换个思路，当拐点出现时，微观和中观会出现什么现象，当多种现象重复出现时，拐点出现的概率就非常大。

宏观无法调研，但是微观和中观可以调研，只有宏观判断和中微观验证相结合才是比较理想的途径，中微观是宏观的具体内容。

经济从下游-中游-上游的传导路径

http://221.232.160.238/wk/php/upload/20140520/14005797207617.jpg | 跟着凌鹏学策略：纵横之术（十三）风格转换的捕捉技巧，市场的方向永远不是后" TITLE="连载  | 跟着凌鹏学策略：纵横之术（十三）风格转换的捕捉技巧，市场的方向永远不是后" />

（未完待续）

『 版权声明 』本栏旨在跟踪市场研究机构或者媒体对于上市公司探讨；所用内容系摘录自权威机构报告并经博览财经精选编辑；不代表本司观点仅供参考，转载此文请附上出处及本页链接

http://221.232.160.238/wk/php/upload/20140509/13995988779493.jpg | 跟着凌鹏学策略：纵横之术（十三）风格转换的捕捉技巧，市场的方向永远不是后" TITLE="连载  | 跟着凌鹏学策略：纵横之术（十三）风格转换的捕捉技巧，市场的方向永远不是后" />