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【观点】新“国九条”的最大看点在“开放”，包括对内的对民资开放，和对外的对外资开放，以及“走出去”战略。如果说上一轮制度性牛市是股权分置改革引发的话，那么，对外开放很可能点燃A股市场的第二次制度性牛市机遇。短期而言，新“国九条”并没有超预期的政策出台，对A股市场的直接利好有限，难以改变5月市场“有底无高”的格局

 槽点  | “新国九条”能否带来第二次制度性牛市？

文 | 博览财经

2004年版“国九条”颁布后的一年，即2005年的股权分置改革开启了中国资本市场的第一次制度性牛市，那么，时值十年后，最高层再度关切资本市场，颁布了新“国九条”，能否给资本市场带来第二次制度性牛市机遇？

博览研究员认为，新“国九条”的最大看点在“开放”，包括对内的对民资开放，和对外的对外资开放，以及“走出去”战略。如果说上一轮制度性牛市是股权分置改革引发的话，那么，对外开放很可能点燃A股市场的第二次制度性牛市机遇。

短期而言，新“国九条”并没有超预期的政策出台，对A股市场的直接利好有限，难以改变5月市场“有底无高”的格局；

中长期而言，需要A股的“内在制度圈”与“外在经济圈”发生利好共振，才能引发新一轮牛市，目前的决定性因素仍在经济基本面能否在不重大刺激下企稳回升。目前来看，二者共振的时机尚未到来。

有人仅从时间上类比，认为2004年的“国九条”发布后，A股市场迎来了一轮大牛市，因此，今年的“新国九条”发布后，也很可能给A股带来新一轮牛市。在博览研究员看来，此种看法是极为片面的。

2005-2007年的大牛市其制度基础是，股权分置改革解决了历史遗留的同股不同权的问题，彻底改变了A股市场的生态环境，使得A股市场的“生产关系”得到了极大的释放，同时，经济基本面也迎来了一段“高增长、低通胀”的黄金期，制度完善适逢经济状况良好，使得A股市场迎来了一轮史无前例的大牛市。

因此，“新国九条”要奠定新一轮牛市的制度基础，首先必须要有与股权分置改革相媲美的政策红利出台。

那么，“新国九条”最大的看点是什么？能否诱发新一轮制度性牛市机遇呢？

在我看来，在中国资本市场内在的制度建设基本完善之后，如何改变A股市场内封闭性的格局，让其走向国际市场则是未来中国资本市场最大的看点。

在李克强总理公布“沪港通”的消息后，博览研究员曾撰文解读，正如2005年的股权分置改革改变了A股市场的生态（走向全流通）一样，2014年的沪港通、注册制等改革或将再次改变A股市场的生态（走向全球化），这不失为中国资本市场的第二次制度性改革机遇。

“新国九条”证实了博览研究员的猜测，不论是注册制还是扩大对外开放等，都写入了“国九条”，并且都予以了重墨。

如注册制改革方面，“新国九条”的措辞是“积极稳妥推进股票发行注册制改革”，这与十年前“国九条”里“积极稳妥解决股权分置问题”如出一辙，这是否说明放开股票发行审批也会成为未来即将着重推进的改革呢？如同十年前推进股权分置改革一样？

再如对外开放方面，相比十年前“积极稳妥推进对外开放”，“新国九条”的措辞则更加激进，如“便利境内外主体跨境投融资”，这一提法甚为少见，说明不仅是单向的对外开放，而且包含境内投资者走出去等，联系之前李克强总理提出的“沪港通”，与此思路一脉相承，都是双向的对外开放。这是“新国九条”最大的看点。

此外，博览研究员要说明的是，相比十年前A股“政策市”更明显的特征，在实现全流通后，宏观经济及政策影响A股中长期走势的比重明显提升，甚至占据主要矛盾地位，因此，讨论牛市不能仅仅从A股的内在制度层面谈起，而应该加入宏观经济与政策的因素。

也就是我在上文中所说的，需要A股的“内在制度圈”与“外在经济圈”发生利好共振，才能引发新一轮牛市。

目前评估，实体经济已出现企稳回升的苗头，而A股制度面又有“新国九条”的“撑腰”，相信到今年下半年A股市场就有可能出现转机！

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