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【观点】新的国九条出台表明政府对资本市场发展的导向亦将更加偏向市场化；新国九条的推出是对金融领域改革的实践；新国九条的推出是经济倒逼的结果.

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文 | 齐鲁证券

主要看点

(1)从大的背景而言,政府宏观调控体系从需求管理向供给管理转变的过程必然会对制度做出新的变革和调整.新的国九条出台表明政府对资本市场发展的导向亦将更加偏向市场化,"有形的手"会逐渐消失,取而代之的则是政府在市场基础设施建设上的努力

(2)新国九条的推出是对金融领域改革的实践.上层建筑和经济基础的改革相辅相成,而经济领域各部门的改革亦需要齐头并进.在今年年初,政府明确提出改革的三大领域将是财税、社会管理以及金融

(3)新国九条的推出是经济倒逼的结果.我国利率市场化加速期间恰逢产能过剩引致的经济衰退.银行对企业部门的议价能力依然很强,2014 年一季度财报显示企业的财务费用急速上升并直逼上一轮商业银行股份制改革时期的水平,并且银行风险偏好下降导致企业的现金流状况出现恶化.因此,为了规避银行体系的潜在风险,同时缓解实体部门的经营困境,大力发展直接融资需要借助健康的资本市场

新旧国九条的对比，值得注意的几点：

1.发行制度将发生重要变化:

随着政府对资本市场定位的转变,注册制取代核准制将成为大势所趋.股票市场供求关系的重构使得投融资双方的地位趋于平等,资本市场的定价功能将得到完善和改进.

2.退市制度将推出:

在新的国九条中,退市制度是发展多层次股票市场的配套措施.作为一项制度,它强调建立健全市场化、多元化退市指标体系并严格执行,并且对欺诈发行的上市公司实行强制退市.而在老的国九条中,退市制度则放在了公司治理的范畴,在当时并不具有强制性.

3.发展债券市场和私募市场需更加注重对中小微企业的支持:

在老的国九条中,发展债券市场的主要目的是鼓励符合条件的企业通过公司债筹集资金.而在新的国九条中,债券市场的定位则不仅限于为企业融资提供渠道.

4.期货市场的价格发现功能将大大提高:

期货市场在未来的重要任务是配合资源性产品价格形成机制改革以及利率市场化和人民币汇率形成机制改革.因此,除了传统的为大宗商品的生产、消费者提供套期保值功能以外,期货市场的价格发现功能将大大提高,这也有助于政府减少在资源品领域的价格调控频率

5.混业经营将是金融业未来的发展方向:

随着业务准入的放开,金融服务业可能加速进入混业经营的时代.

(1)证券公司、基金管理公司、期货公司、证券投资咨询公司等交叉持牌.

(2)民营资本进入证券期货服务业.

(3)互联网企业参与资本市场.

至于商业银行进入证券期货业本次国九条暂未提及.

6.新的国九条更强调引入海外的投资主体和投资资金:

由于老的国九条强调资本市场为企业融资的功能,因此其对外开放的态度实质上是鼓励符合条件的内地企业到境外发行证券并上市.而在新的国九条则更加强调引入海外的投资主体和投资资金.

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