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【观点】如果印尼出口禁令严格执行,中国市场过剩的镍矿库存可能在未来2-3个月中消耗完毕；从长周期来看,如果印尼政策不发生改变,全球镍冶炼的产能大概率将从中国逐步转移到印尼。未来较大的风险点在于印尼重新放开矿业出口的禁令,主要原因在于矿业占印尼GDP比重约达10%,政府能否接受短期的矿业出口下降对于GPD的冲击

 主题  | 炙手可热的镍，下行风险在哪里？

文 | 瑞银 林浩祥 王琛

今年1月份主要镍矿供给大国印尼,对于其本国镍矿颁布出口禁令,以及镍矿主要生产大国俄罗斯可能遭遇贸易制裁，由此市场预计原本供给略有过剩的镍金属市场未来出现紧张的局势。

从全球供给区域分布看,印尼、俄罗斯、菲律宾是最主要的供应国家,3者占全球约50%的供给比重.全球TOP10的国家地区占据了全球90%的供给比重.

从冶炼产能看,前10的国家和地区占全球产能的86%,其中中国占全球产能约30%,是最重要的镍金属的供给国家.

从全球镍矿的产能分布和冶炼产能序列不难判断出:全球镍矿最主要的贸易通道,就是从最大的镍矿供给国印尼运输到拥有最大的镍冶炼产能的中国.

2013年全球镍矿产量前10的供给国家和地区

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2013年全球镍金属产能前10 的供给国家和地区

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如果印尼出口禁令严格执行,中国市场过剩的镍矿库存可能在未来2-3个月中消耗完毕

根据中国海关的统计数据,2013年1月到2014年3月,中国镍矿进口61%来自于印尼,38%来自于菲律宾.可见印、菲两国的红土镍矿占据着中国镍铁企业原料需求绝对的主导比例.

3月份,中国镍精矿(含红土镍铁)进口230万吨,环比下滑36%,同比下滑59%,其中主要源于印尼矿的大幅下滑.

预计国内的镍矿库存有可能在2季度末、3季度初消耗完毕.1季度末国内市场镍矿的存货还相对充裕,主要由于生产企业和贸易商考虑到2014年印尼政策的影响,主动囤积了镍矿.

从以下的进口数据图中看到,2季度以后中国的进口量就趋势性的上行,这个趋势至今年1月由于印尼的出口禁令影响而掉头转下.

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截止4月25日,国内11个港口镍矿库存量2020万吨,由此以2013年口径测算目前库存仅可以支持中国镍铁生产企业月3.5个月.考虑到企业需要备货1-1.5个月的安全库存,我们认为目前中国的库存仅可以支持2-2.5个月.

可能面临的下行风险

➊印尼的政策是否会转向?

未来较大的风险点在于印尼重新放开矿业出口的禁令,主要原因在于矿业占印尼GDP比重约达10%,政府能否接受短期的矿业出口下降对于GPD的冲击.同时由于岛屿较多、海岸线较长,将来政府需要加强控制和打击走私镍矿的行为.

印尼GPD 增速和矿业生产总值占GDP 比重

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➋菲律宾镍矿对于印尼矿的进口替代

菲律宾也是中国镍矿进口的主要产地,未来印尼矿的进口减少很可能对应了对菲律宾矿依赖程度的上行.但由于菲律宾的矿石品位在1%-1.8%左右,较明显的低于印尼矿品位,而中国镍铁工艺主要依赖于高镍铁,因此菲律宾的低品位矿源短期难以充分补给中国企业需求.

中国不同工艺镍金属月度产量

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➌印尼的冶炼产能能否快速释放?

印尼矿业禁令的一大初衷,在意吸引外来资本在本土投资建厂.预计从2013 年-2014年期间印尼的矿业投资将兴起一轮热潮.但就镍铁产能工艺本身而言,一方面全球的产能过剩,盈利前景并不明朗;其次考虑到印尼当地的基础设施配套,中型的镍铁冶炼企业投资建设周期可能长达20个月,因此大规模的冶炼产能投产预计在2015年末甚至在2016年才逐步释放.

从长周期来看,如果印尼政策不发生改变,全球镍冶炼的产能大概率将从中国逐步转移到印尼.

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