摘要：

         上周A股延续之前的下跌趋势，下跌幅度有所放缓。沪深两市表现具有一定的差异性，深市连续两周跌幅超过沪市，这和这两个市场行业分布不同有关。另外，本周创业板指数小幅上涨，虽然近期A股整体震荡下行，然而创业板指数、中小板指数相对于沪深300指数持续走强。

         上周杠杆板块中，杠杆指基跌幅居前，平均跌幅为大幅高于沪深300指数的跌幅。这再一次给投资者提示了该类基金的风险特征。上周受益于中证500指数跌幅较小，跟踪该指数的杠杆指基跌幅相对较小，其中泰达进取仅下跌0.5208%。

         假设约定收益份额折价率不变、分级指基整体折价率为0的条件下推算出杠杆份额的实际杠杆倍数。从这方面来看，实际杠杆倍数较高的杠杆指基有银华鑫利、申万进取等，分别为3.28倍、2.57倍。若约定收益份额的折价率有所变动，杠杆份额的价格涨幅可能会受到影响。

         杠杆债基上周价格平均下跌1.4833%，然而不同品种表现具有较大的差异性。

         上周价格涨幅较高几只杠杆债基的日均成交量相对较低。较低的成交量意味着投资者少量的参与资金或将影响这些杠杆债基的价格表现。

         近期长盛同辉深证100等权重分级开始募集，该基金采用的是“有限分级存续期”的分级框架，然而其标的指数、约定年化收益率等和其他分级基金有所不同。

风险提示：部分分级基金的杠杆份额或约定收益份额的成交活跃度相对较低，在交易日内存在成交量较少，或无成交的现象，它们的交易价格可能并未完全反应其真实价值。

目  录

一、基础市场表现：虽然A股整体下行，然而不同板块和行业有亮点. 3

二、分级基金母基金表现：母基金净值表现分化，投资者需多关注标的资产构成. 4

三、杠杆指基：银华鑫利跌幅居前，距离向下不定期折算较近. 6

四、杠杆股基：价格全线下跌，部分品种价格跌幅超6% 9

五、杠杆债基：部分品种涨幅较高，价格表现或难以持续. 9

六、约定收益份额：银华金利价格创新高，或直奔向下不定期折算预期. 11

七、本周分级基金新品：长盛同辉深证100等权分级正在募集. 13

 

一、基础市场表现：虽然A股整体下行，然而不同板块和行业有亮点

上周A股延续之前的下跌趋势，下跌幅度有所放缓，沪深300指数下跌1.90%。沪深两市表现具有一定的差异性，深市连续两周跌幅超过沪市，这和这两个市场行业分布不同有关。上周，深圳成指下跌4.39%，上证综指仅下跌0.95%，

另外，本周创业板指数小幅上涨1.35%，虽然近期A股整体震荡下行，然而创业板指数、中小板指数相对于沪深300指数持续走强。

行业表现出一定的分化。信息技术和电子行业周涨幅在1%以上，石油化工、文化传播等也取得了正收益。相比之下，食品饮料、房地产、建筑行业等行业跌幅居前。这可能由于目前消费仍处于低迷期。根据宏观部的观点，总需求持续不振，对就业已形成不利影响，这势必成为消费的制肘。 上一轮经济刺激计划实施，对消费已形成了较强烈的透支，同时也造成了较高的基数效应，故而从这点来看，年内消费同比都难以出现大的反弹。

图表1：不同指数相对于沪深300指数的走势

资料来源：华泰证券金融产品研究评价中心 截至日期：2012年8月24日

图表2：上周行业指数的表现（%）

资料来源：华泰证券金融产品研究评价中心 截至日期：2012年8月24日

二、分级基金母基金表现：母基金净值表现分化，投资者需多关注标的资产构成

（一）分级基金业绩表现

受A股整体下跌影响，分级指基和分级股基净值均不同程度下跌。分级指基净值跌幅相对较高，平均下跌1.7503%，分级股基平均跌幅为1.3545%。受债券（尤其是信用债）利率上行影响，分级债基净值小幅下跌，平均跌幅为0.3172%。本周基础市场不同板块分歧使得同类基金表现差异性较大。

在分级指基中，被动跟踪中证500指数的分级指基普遍跌幅相对较小，平均跌幅在0.5%左右，比如：信诚中证500、泰达宏利中证500等。其次是被动跟踪中小板指数的国联安双利中小板分级，净值跌幅在0.7487%。最近两周由于受深市大幅调整的影响，被动跟踪深圳成指、深证100等指数的分级指基跌幅相对较高，比如申万深成指分级、银华深证100分级、广发深证100分级等。分级基金母基金表现的差异性再次提醒投资者，在投资分级基金时，需要多多关注标的指数的编制和构成。

目前分级股基的数量相对较少，这类产品投资标的具有较大的灵活性，基金管理人可以根据他们对于市场的判断进行资产配置，而投资者只能在季报披露时才能看到这些基金的具体配置情况。虽然后续发行从产品已经在资产配置方面进行了约束，然而相对于指数基金，它们的透明度仍不是非常清晰，可能影响杠杆份额交易性的发挥。在分级股基中，兴全合润分级一只独秀，净值逆势上涨1.4931%。其他分级股基均不同程度下跌，其中中欧盛世成长分级净值跌幅相对较小，仅为0.8273%。

在分级债基中，诺德双翼分级净值小幅上涨0.1927%，其次是万家添利分级，它的净值和上周基本持平。相比之下，海富通稳进增利分级、嘉实多利分级、浦银安盛增利分级等净值跌幅相对较高，平均跌幅在-0.9%左右。

（二）整体折溢价率走势

       根据是否具有配对转换和分级基金子份额的上市交易状态，分级基金分为：开放式分级基金、封闭式分级基金、半封闭式分级基金，其中开放式基金具有配对转换机制，封闭式分级基金和半封闭式分级基金不具有配对转换机制。在封闭式分级基金中，约定收益份额和杠杆份额均封闭且上市交易；在半封闭式分级中，A类份额定期（通常三个月或六个月）开放申赎，而B类份额封闭运作、上市交易。

         开放式分级债基的溢价率快速回落

对于开放式分级基金，近期分级基金整体折溢价率基本在0%附近摆动。分级基金整体折溢价率或反应市场投资者的情绪，当投资者预期后市走强，杠杆份额常常受到投资者追捧，分级基金的溢价率常常短暂小幅溢价（图3）。

在分级指基中，浙商沪深300分级的整体溢价率最高，为1.36%，这只分级基金约定收益份额和杠杆份额的日均成交量在几万份，成交相对并不活跃。相比之下，招商中证大宗商品的整体折价率高达4.56%，这可能和周五招商大宗商品A收盘前意外大幅下跌有关。整体折价率相对较高的还有诺安中证创业成长分级，该基金最近多个交易日整体折价率在1%以上，存在买入赎回套利的可能，然而该分级基金的市场流动性相对不足，对投资者参与该基金的套利机会形成一定的约束。

对于场内流通份额相对较少的分级基金，无论是申购分拆套利或买入赎回套利，除了T+2或T+3的时间成本之外，冲击成本均是一个很重要的影响因素。

图表3：开放式分级基金的整体折溢价率和沪深300指数走势

资料来源：华泰证券金融产品研究评价中心 截至日期：2012年8月24日

         封闭式分级债基的折价率走高

       由于封闭式分级基金主要以分级债基为主，那么我们以封闭式分级债基作为分析对象。

上周，封闭式分级债基的整体折价率震荡走高，由上周末的4.01%略微升高到4.20%。由于封闭式分级债基在运作上和封闭式债基完全相同，因此分级债基的整体折价率可以参考封闭式债基。从历史数据来看，封闭式分级债基的整体折价率和封闭式债基的折价率基本相当，只是在前期封闭式债基折价率收窄的中略有背离。

具体来看，泰达宏利聚利分级的整体折价率最高，为11.55%。根据契约规定，在该基金运作五年之后，按照净值折算LOF基金。目前该基金距离到期折算为3.72年，结合当前该基金的折价率，泰达宏利聚利的隐含收益率为3.36%。

图表4：封闭式分级债基整体折价率和封闭式债基的折价率（%）

资料来源：华泰证券金融产品研究评价中心 截至日期：2012年8月24日

图表5：封闭式分级债基整体折价率和隐含收益率

代码	名称	分级运作转型方式	上市日期	整体折溢价率%	隐含收益率%
162308.OF	海富通稳进增利分级	3年转LOF	2011-11-28	-3.30	1.67
161014.OF	富国汇利分级	3年转LOF	2010-10-8	-2.24	2.20
160915.OF	大成景丰分级	3年转LOF	2010-11-1	-2.05	1.84
166401.OF	浦银安盛增利分级	3年转LOF	2012-3-9	-1.88	0.83
162215.OF	泰达宏利聚利分级	5年转LOF	2011-7-8	-11.55	3.36

资料来源：华泰证券金融产品研究评价中心

截至日期：2012年8月24日

三、杠杆指基：银华鑫利跌幅居前，距离向下不定期折算较近

       上周杠杆板块中，杠杆指基跌幅居前，平均跌幅为4.8490%，大幅高于沪深300指数的跌幅，再一次给投资者提示了该类基金的风险特征。

杠杆板块相对较为复杂，这种复杂性更多源于产品的结构的复杂性，既可以为投资者提供额外的获利机会，又暗含着一些结构性风险。值得庆幸的是，虽然杠杆板块相对较为复杂，然而它的非系统风险相对较低。若投资者深入理解这类产品，或许这类基金能为投资者带来一定的投资机会。

上周，受益于中证500指数跌幅较小，跟踪该指数的杠杆指基跌幅相对较小，其中泰达进取仅下跌0.5208%、信诚中证500B、金鹰中证500B价格分别下跌2.1779%、2.5381%。除此之外，招商大宗商品B、长城久兆积极的价格跌幅也在1.5%左右。相比之下，申万进取、银华鑫利、银华锐进等跌幅相对较高，分别为9.6712%、9.1743%、8.9122%。

杠杆份额的收益一般可以分解为：母基金收益、杠杆放大收益、折溢价率变动收益。对于分级指基，母基金净值收益主要依赖于标的指数的涨跌幅；杠杆放大收益仅是母基金收益放大所获得的收益；折溢价率变动收益一般来说依赖于短期市场情绪、产品结构等因素，使得杠杆份额的价格表现和净值表现有所差异。造成杠杆指表现差异如此之大，主要还是在于标的指数表现差异性和杠杆倍数的不同，比如：上周深市下跌较多，被动跟踪深证100的银华锐进、广发深证100B等基金价格跌幅相对较高，另外杠杆倍数较高的申万进取，价格跌幅也居前。这就是说在选择杠杆指基时投资者需要根据市场的判断选择合并的标的，并根据市场判断的确定性程度选择合适的杠杆倍数，最后结合流动性、折溢价率、产品设计等方面选择具体的杠杆品种。

除了杠杆倍数和母基金涨跌幅之外，分级基金的产品机制也会影响该产品折溢价率的变动，使得杠杆份额的价格跌幅高于净值跌幅，比如本周价格跌幅相对较高的银华鑫利。该基金下跌如此之高，一方面是由于市场下跌，银华鑫利具有较高的杠杆倍数，另外一方面是由于银华鑫利距离向下不定期折算已经很近了。若市场进一步下跌，银华鑫利可能触发向下不定期折算，造成银华鑫利的杠杆倍数大幅回落、相对不利于银华鑫利。然而这中间也存在一定机遇，那就是若市场在银华鑫利净值达到0.25元之前反弹回升，银华鑫利将获得两方面的收益：（1）该基金本身的杠杆倍数效应；（2）向下不定期折算预期的落空，银华金利的溢价率将获得修正。

       对于具有配对转换机制的杠杆指基，约定收益份额的折价率和杠杆份额的溢价率是一对“跷跷板”，否则就存在申购分拆卖出套利或买入合并赎回套利的可能。在短期内，约定收益份额折价率的变动，通过“跷跷板”使得杠杆份额溢价率的变动，或杠杆份额溢价率的变动，通过“跷跷板”使得约定收益份额折价率的变动。至于是哪一种传导路径，则取决于市场短期的供求关系。一般来说，当投资者预期市场反弹时，常常是杠杆份额溢价率变动起主导作用；当约定收益份额被低估或存在短期投资机会时，约定收益份额的折价率变动起主导作用。无论哪条传导机制，这就意味着在短期内杠杆份额的价格表现和净值表现具有一定的差异性。

从长期来看，约定收益份额的折溢价率变动幅度相对较小，这也就是说，杠杆份额的折溢价率主要依赖于该基金的杠杆倍数，即：对于约定收益份额大幅折价的杠杆份额，当市场上涨时，杠杆份额的杠杆倍数逐渐走低，它的溢价率可能逐渐回落，这就意味着杠杆份额的价格涨幅低于净值涨幅，比如申万进取等。这就是为什么我们一般不用净值杠杆倍数，而用实际杠杆倍数作为投资参考的原因。

我们假设约定收益份额折价率不变、分级指基整体折价率为0的条件下推算出杠杆份额的实际杠杆倍数。从这方面来看，实际杠杆倍数较高的杠杆指基有银华鑫利、申万进取等，分别为3.28倍、2.57倍。若约定收益份额的折价率有所变动，杠杆份额的价格涨幅可能会受到影响，比如：若基础市场回升，银华金利向下不定期折算预期落空，它的折价率走高，那么银华鑫利的实际杠杆效果可能高于3.28倍。

从场内流通份额来看，杠杆指基上周的场内流通份额呈现一定的分歧。银华鑫利场内流通份额大幅增加7.58亿份，其次是申万进取、长盛同庆中证800B、国联安双禧B，场内流通份额分别增加0.58亿份、0.35亿份、0.31亿份。

杠杆指基场内流通份额增加可能有三方面原因：（1）申购分拆套利资金的介入；（2）投资者通过申购母基金，通过分拆，将约定收益份额卖出来布局杠杆份额，或将杠杆份额卖出来布局约定收益份额；（3）做市商通过申购分拆，为分级基金提供流动性。从场内流通份额大幅增加的银华鑫利来看，我们倾向于认为是投资者布局银华金利，使得杠杆份额场内流通份额被动增加，这从银华金利的表现可以得到佐证。

图表6：杠杆指基换手率和沪深300指数的走势

资料来源：华泰证券金融产品研究评价中心 截至日期：2012年8月24日

图表7：杠杆指基的情境分析与杠杆倍数

代码	名称	上市日期	若标的指数上涨10%，杠杆份额预期价格涨幅%	杠杆倍数1	预期价格表现的实际杠杆倍数2
150031.OF	银华鑫利	2011-4-8	32.7778%	4.57	3.28
150097.OF	招商中证大宗商品B	2012-7-25	30.3957%	2.07	--3
150023.OF	申万菱信深成进取	2010-11-8	25.6531%	6.92	2.57
150070.OF	国联安双力中小板B	2012-4-16	23.7778%	2.25	2.38
150086.OF	申万菱信中小板B	2012-5-28	23.2266%	2.24	2.32
150019.OF	银华锐进	2010-6-7	22.2734%	3.02	2.23
150029.OF	信诚中证500B	2011-3-14	21.7316%	2.56	2.17
150075.OF	诺安进取	2012-4-27	21.4338%	1.78	2.14
150084.OF	广发深证100B	2012-6-12	20.6468%	2.42	2.06
150013.OF	国联安双禧B中证100	2010-6-18	20.2632%	2.17	2.03
150099.OF	长盛同庆中证800B	2012-5-31	19.3501%	1.83	1.94
150052.OF	信诚沪深300B	2012-2-17	18.7789%	2.35	1.88
150060.OF	银华鑫瑞	2011-12-21	18.3844%	1.85	1.84
150089.OF	金鹰中证500B	2012-7-3	18.3313%	2.15	1.83
150054.OF	泰达进取	2011-12-22	17.6300%	1.77	1.76
150058.OF	长城久兆积极	2012-2-21	17.5590%	1.85	1.76
150077.OF	浙商进取	2012-7-13	16.2647%	2.37	1.63
150065.OF	长盛同瑞B	2012-1-12	15.7628%	1.76	1.58
150056.OF	工银瑞信中证500B	2012-3-30	15.3237%	1.82	1.53

资料来源：华泰证券金融产品研究评价中心

截至日期：2012年8月24日

注1：杠杆倍数反映的是杠杆份额净值涨幅的倍数效应，而它的价格表现还依赖于折溢价率的变动。

注2：杠杆份额预期价格涨幅是在约定收益份额折溢价率不变、分级基金整体平价交易的条件下所做的分析

注3：周五招商大宗商品A收盘前价格异常下跌，该约定收益份额的折价率或不能反应该产品真正的价值，那么以此为基准计算的实际杠杆倍数参考意义不大，在此不予计算。

四、杠杆股基：价格全线下跌，部分品种价格跌幅超6%

杠杆股基的平均价格跌幅为4.3685%。具体来看，建信进取的价格跌幅最小，为1.6189%，其次是银华瑞祥、南方新兴消费进取，价格分别下跌2.0768%、4.7094%。而国泰估值进取、中欧盛世成长B，价格跌幅在6%以上，其中中欧盛世长B如此高的跌幅可能是由于该基金上周整体溢价1.71%，上周该基金的整体溢价率回落到0.10%。

从两个有限分级存续期的分级基金来看，中欧盛世成长B小幅折价2.02%，国泰估值进取溢价率高达27.87%。这两只基金不同之处在于中欧盛世成长分级具有配对转换机制，而国泰估值分级没有配对转换机制。正是由于缺少这种配对转换机制，国泰估值进取的折溢价率在短期存在较大幅度的变动，然而从长期来看，在分级运作期到期日，国泰估值进取将按照自身净值折算为LOF基金，这就意味着：随着分级运作期到期日的临近，该基金的溢价率将逐渐回落。国泰估值进取在2013年2月份分级运作期到期，目前该基金如此高的溢价率或过度透支了未来上涨的预期，存在溢价率回落风险。

图表8：杠杆股基的杠杆倍数一览

代码	名称	成立日期	母基金的持仓特点1	折价率%	价格涨跌幅%	净值涨跌幅%	杠杆倍数	场内规模（亿份)
150037.OF	建信进取	2011-5-6	股票仓位94.69%、重配的行业：金融、保险业(22.52%)、房地产业(12.03%)、机械、设备、仪表(9.5%)	9.42	-1.6189	-2.9570	1.96	0.16
150048.OF	银华瑞祥	2011-9-28	股票仓位92.23%、重配的行业：食品、饮料(18.62%)、医药、生物制品(9.53%)、机械、设备、仪表(9.37%)	-1.05	-2.0768	-1.6512	1.27	0.25
150050.OF	南方新兴消费进取	2012-3-13	股票仓位68.08%、重配的行业：食品、饮料(23.79%)、机械、设备、仪表(15.28%)、医药、生物制品(6.04%)	9.06	-4.7094	-3.8589	2.18	0.76
150011.OF	国泰估值进取	2010-2-10	股票仓位99.11%、重配的行业：采掘业(22.48%)、食品、饮料(18.89%)、金融、保险业(15.89%)	27.87	-6.6071	-14.9688	3.80	3.58
150072.OF	中欧盛世成长B	2012-3-29	股票仓位41.84%、重配的行业：食品、饮料(9.25%)、金融、保险业(5.2%)、机械、设备、仪表(4.9%)	-2.02	-6.8303	-1.9802	2.15	0.25

资料来源：华泰证券金融产品研究评价中心

注1：基金的持仓特点为2012年二季度末基金的实际持仓情况

截至日期：2012年8月24日

五、杠杆债基：部分品种涨幅较高，价格表现或难以持续

杠杆债基上周价格平均下跌1.4833%，然而不同品种表现具有较大的差异性。具体表现为，金鹰持久回报B价格涨幅高达3.9700%，其次是信诚双盈B、国泰信用互利B，价格分别上涨2.1395%、2.0586%。相比之下，诺德双翼B价格跌幅最高，为5.4135%。上周，我们已经提示了诺德双翼B的风险。经过本周调整之后，诺德双翼B的溢价率仍高达15.73%。

上周价格涨幅较高几只杠杆债基的日均成交量相对较低，比如：金鹰持久回报B的日均成交量为14.45万份，信诚双盈B、国泰信用互利B的日均成交量分别为2.11万份、6.65万份。这种成交量在同类基金中基本处于较低的水平。较低的成交量意味着投资者少量的参与资金或将影响这些杠杆债基的价格表现。

金鹰持久回报B目前的溢价率为28.85%。该基金在三年分级运作期之后按照自身净值折算为LOF基金，这就意味着：随着到期日的临近，金鹰持久回报B的溢价率或将消失。杠杆债基溢价率减小主要有两种方法（1）杠杆债基净值涨幅较高，而价格涨幅相对有限，从而“填平”债基的溢价率；（2）杠杆债基净值涨幅有限，而价格大幅下挫，从而修正该基金的溢价率。无论哪一种情况，溢价率较高的杠杆债基，其二级市场获得突出的价格表现难度均相对较高。

按照是否有配对转换机制，杠杆债基分为具有配对转换的杠杆债基和无配对转换杠杆债基，这两类杠杆债基的折溢价率形成机制具有明显的差异性。

对于无配对转换机制的杠杆债基，博时裕祥B、万家添利B、长信利鑫B的折价率均在16%以上，这些基金在三年或五年之后按照净值折算为LOF基金，这就意味着当前较高的折价率为这些基金提供了一定的安全边际。

图表9：博时裕祥B、天弘添利B和长信利鑫B的折溢价率走势

资料来源：华泰证券金融产品研究评价中心 截至日期：2012年8月24日

图表10：杠杆债基的杠杆倍数一览

代码	名称	成立日期	2季度债券市值占基金资产比%	折价率%	价格涨跌幅%	净值涨跌幅%	杠杆倍数	场内规模（亿份)	日均成交量(万份)	是否配对转换
150033.OF	嘉实多利进取	2011-3-23	115.41	49.89	-3.8375	-5.2667	5.79	0.06	37.85	是
150078.OF	金鹰持久回报B	2012-3-9	145.40	28.85	3.9700	-2.2150	3.21	1.01	14.45	否
150067.OF	国泰信用互利B	2011-12-29	131.75	18.04	2.0586	-0.1828	3.21	0.01	6.65	是
150068.OF	诺德双翼B	2012-2-16	107.32	15.73	-5.4135	0.1843	2.12	0.29	30.52	否
150081.OF	信诚双盈B	2012-4-13	163.07	1.76	2.1395	-0.7360	3.20	0.38	2.11	否
150040.OF	中欧鼎利B	2011-6-16	90.19	-1.37	-4.2989	-1.2500	3.59	0.27	4.59	是（1年以后)
150082.OF	信达澳银稳定增利B	2012-5-7	0.00	-1.96	-1.8634	-2.1255	3.45	0.23	2.06	否
150045.OF	海富通稳进增利B	2011-9-1	158.16	-2.60	-3.4848	-4.3160	4.22	0.32	74.86	否
150063.OF	浦银安盛增利B	2011-12-13	187.10	-2.76	-1.8581	-2.5285	3.02	0.67	66.64	否
150021.OF	富国汇利B	2010-9-9	142.70	-4.36	-2.0219	-0.4910	3.06	7.89	540.10	否
150026.OF	大成景丰B	2010-10-15	116.81	-5.33	-0.6658	-2.8360	4.18	8.03	383.05	否
150041.OF	富国天盈B	2011-5-23	120.34	-6.58	0.6206	-0.7353	2.95	6.98	166.49	否
150061.OF	鹏华丰泽B	2011-12-8	164.65	-8.59	-0.1840	-0.6695	2.99	3.93	6.25	否
150046.OF	天弘丰利B	2011-11-23	144.28	-9.90	-0.8636	-0.9638	3.27	3.89	19.30	否
150079.OF	银河通利B	2012-4-25	95.92	-11.18	-2.6030	-0.9794	3.34	0.58	5.08	否
150038.OF	万家添利B	2011-6-2	100.29	-11.70	-1.2241	-0.1681	3.14	6.44	135.10	否
150080.OF	国联安双佳信用B	2012-6-4	--	-14.32			3.48			否
150035.OF	泰达宏利聚利B	2011-5-13	178.33	-14.85	-2.5316	-1.2480	2.95	3.63	335.98	否
150027.OF	天弘添利B	2010-12-3	135.07	-16.30	-2.4641	-0.4386	2.78	9.48	394.80	否
150043.OF	博时裕祥B	2011-6-10	197.78	-16.72	-0.3922	-0.8936	4.31	5.75	156.84	否
150042.OF	长信利鑫B	2011-6-24	148.25	-16.93	-4.7478	-1.6542	2.81	1.90	367.76	否

资料来源：华泰证券金融产品研究评价中心

截至日期：2012年8月24日

六、约定收益份额：银华金利价格创新高，或直奔向下不定期折算预期

约定收益板块主要为低风险投资者提供定期获取给定收益的低风险产品。上周，权益类分级基金的约定收益份额大多不同程度上涨，其中金鹰中证500A价格涨幅最高，为5.7522%，其次是国联安双禧A、银华金瑞、银华稳进，价格涨幅分别为1.9019%、1.7260%、1.6471%。

根据约定收益份额的分级存续期是否有限，约定收益份额分为有限分级存续期约定收益份额（简称“有限期约定收益份额”）、无限分级存续期约定收益份额（简称“永续约定收益份额”），其中有限分级存续约定收益份额在分级存续期结束时将按照将自身的净值折算为LOF基金，那么它们就可以看作有限期债券，而无限分级存续期约定收益份额在定期折算时兑现约定收益，“本金”部分仍在二级市场交易，那么它们可以看作为无限期债券。

金鹰中证500A作为有限期约定收益份额，上周末的折价率高达10.87%，持有到期收益高达10%左右，具有一定吸引力。上周随着金鹰中证500A价格的上涨，该基金折价率收窄为5.7522%，持有到期收益降低为8.99%。该基金目前成交并不活跃，日均成交量仅有4.11万份，这增加了投资者参与该基金的冲击成本。

上周，双禧A、银华金瑞、银华稳进等永续约定收益份额近期价格持续攀升，部分约定收益的折价率创今年以来新低，存在折价率回归的风险，比如：截止8月24日国联安双禧A的折价率仅为10.39%。该基金的特点在于双禧A在2013年4月份首次进行定期折算，预期每份双禧A将分得0.17元的约定收益，而“本金”净值仍将在二级市场交易。这些基金距离向下不定期折算的距离相对较远，触发向下不定期折算的可能性相对较低。目前距离向下不定期折算最近的约定收益份额是银华金利。

银华金利近期上涨，主要原因在于A股震荡走低使得银华金利触发向下不定期折算的可能性增加，而向下不定期折算可以给银华金利带来一个较高的折算收益，因而在A股震荡走低时，银华金利的价格大幅上涨。按照8月24日银华鑫利、银华金利的净值和价格计算，若向下不定期折算后的银华金利折价率为12.87%（该折价率为银华金利今年以来平均折价率），向下不定期折算预期为银华金利带来6.64%的收益，这就意味着若市场进一步下跌，银华金利的价格或将继续攀升。目前银华金利距离向下不定期折算还需要市场下跌3.38%，若市场在此之前触底回升，银华金利向下不定期折算预期落空，可能面临调整风险。

另外，上周招商大宗商品A大幅下跌8.6614%。该产品的下跌主要在于周五收盘价格前最后一笔成交0.928元，在此之前招商大宗商品A价格表现较为平稳。正是由于该笔成交量，招商大宗商品A在周五几乎跌停，这可能由于某些“乌龙”原因。

图表11：无限分级运作期约定收益份额的隐含收益率

代码	名称	成立日期	母基金类型	约定收益率	更新频率	折价率%	隐含收益率%	场内规模（亿份)	日均成交量(万份)
150022.OF	申万菱信深成收益	2010-10-22	指数基金	1年定存+3%	每年	-27.74	9.1421%	26.77	3804.22
150083.OF	广发深证100A	2012-5-7	指数基金	1年定存+3.5%	每年	-11.75	7.9545%	0.63	89.82
150051.OF	信诚沪深300A	2012-2-1	指数基金	1年定存+3%	每年	-17.45	7.9365%	0.62	194.54
150073.OF	诺安稳健	2012-3-29	指数基金	1年定存+3.5%	每年	-11.38	7.9275%	0.06	13.08
150018.OF	银华稳进	2010-5-7	指数基金	1年定存+3%	每年	-17.08	7.9075%	59.63	5047.99
150028.OF	信诚中证500A	2011-2-11	指数基金	1年定存+3.2%	每年	-14.29	7.8638%	4.45	547.40
150036.OF	建信稳健	2011-5-6	股票基金	1年定存+3.5%	每年	-10.33	7.8475%	0.10	9.05
150076.OF	浙商稳健	2012-5-7	指数基金	1年定存+3%	每年	-16.57	7.8219%	0.19	8.94
150064.OF	长盛同瑞A	2011-12-6	指数基金	1年定存+3.5%	每年	-10.05	7.8212%	0.07	21.37
150059.OF	银华金瑞	2011-12-8	指数基金	1年定存+3.5%	每年	-9.76	7.7951%	1.71	230.57
150030.OF	银华金利	2011-3-17	指数基金	1年定存+3.5%	每年	-9.47	7.7691%	77.40	17123.90
150053.OF	泰达稳健	2011-12-1	指数基金	1年定存+3.5%	每半年	-9.00	7.7263%	0.07	105.65
150055.OF	工银瑞信中证500A	2012-1-31	指数基金	1年定存+3.5%	每年	-6.16	7.4786%	0.02	3.79
150047.OF	银华瑞吉	2011-9-28	股票基金	1年定存+4%	每年	0.38	7.4701%	0.06	3.30
150104.OF	华安沪深300A	2012-6-25	指数基金	1年定存+3%	每年	-11.86	7.3864%	0.74	102.87
150049.OF	南方新兴消费收益	2012-3-13	股票基金	1年定存+3.2%	每年	-8.46	7.3384%	0.76	39.86
150057.OF	长城久兆稳健	2012-1-30	指数基金	5.80%	-	-14.62	6.8316%	0.08	5.41
150012.OF	国联安双禧A	2010-4-16	指数基金	1年定存+3.5%	三年	-10.39	6.5193%	16.19	1831.32
150032.OF	嘉实多利优先	2011-3-23	债券基金	5.00%	-	-11.08	5.6376%	0.24	88.76
150066.OF	国泰信用互利分级A	2011-12-29	债券基金	1年定存+1.5%	-	-7.75	5.4348%	0.03	10.44
150039.OF	中欧鼎利分级A	2011-6-16	债券基金	1年定存+1%	每年	-0.19	4.5090%	0.63	2.11

资料来源：华泰证券金融产品研究评价中心

截至日期：2012年8月24日

图表12：有限分级运作期约定收益份额的到期收益率

代码	名称	成立日期	分级运作期	母基金类型	约定收益率	更新频率	折价率%	到期收益率%	场内规模（亿份)	日均成交量(万份)
150096.OF	招商中证大宗商品A	2012-6-28	5年转LOF	指数基金	1年定存+3.5%	每年	-8.21	9.98%	1.10	296.07
150034.OF	泰达宏利聚利A	2011-5-13	5年转LOF	债券基金	1.3×5年期国债到期收益率	每季度	-9.85	6.22%	6.66	169.34
150088.OF	金鹰中证500A	2012-6-5	3年转LOF	指数基金	1年定存+3.5%	每年	-5.86	8.99%	0.08	4.88
150044.OF	海富通稳进增利A	2011-9-1	3年转LOF	债券基金	3年定存+0.5%	每季度	-3.51	7.02%	1.26	85.89
150062.OF	浦银安盛增利A	2011-12-13	3年转LOF	债券基金	3年定存+0.25%（5.25%）	-	-1.45	5.57%	1.53	95.16
150085.OF	申万菱信中小板A	2012-5-8	5年转LOF	指数基金	1年定存+3.5%	每年	0.88	6.26%	0.45	0.94
150098.OF	长盛同庆中证800A	2012-5-12	3年转LOF	指数基金	1年定存+3.5%	每年	1.96	5.67%	13.13	671.14
150069.OF	国联安双力中小板A	2012-3-23	3年转LOF	指数基金	1年定存+3.5%	每年	0.87	6.09%	0.81	34.96
150071.OF	中欧盛世成长A	2012-3-29	3年转LOF	股票基金	6.50%	-	1.95	5.23%	0.25	0.83
150020.OF	富国汇利分级A	2010-9-9	3年转LOF	债券基金	3.87%	-	-1.21	4.81%	17.80	412.73
150025.OF	大成景丰分级A	2010-10-15	3年转LOF	债券基金	4.03%	-	-1.02	4.69%	19.27	261.88
150010.OF	国泰估值优先	2010-2-10	3年转LOF	股票基金	5.70%	-	-0.09	5.20%	3.57	47.29

资料来源：华泰证券金融产品研究评价中心

截至日期：2012年8月24日

七、本周分级基金新品：长盛同辉深证100等权分级正在募集

       在分级基金发展的五年中，市场综合表现最好的就是分级指基。在分级指基中，可以完全实现“约定收益”和“本金”的是有限分级运作期的分级指基。目前该基金公司正在长盛同辉深证100等权重分级基金就是一例。该基金的起始认购期为8月20日。

Ø  从产品设计来看，长盛同辉100分级在标准分级模式下寻求创新。该基金采用的是“有限分级存续期”的分级框架，然而其标的指数、约定年化收益率等和其他分级基金有所不同。

Ø  标的指数的适度创新、指数长期表现相对较好。深证100等权重指数源于基金的重点标的指数—深证100指数，但编制方式有所不同。从编制方式来看，该指数提高中小盘股比重、暗含天然的“卖高买低”的交易原则。从长期表现来看，该指数表现较为突出,具有良好的风险收益效率。

Ø  同辉100A风险相对较低、收益比较稳健。同辉100A的约定年化收益率在同类基金中最高，为7%。每运作一周年，同辉100Ａ将其收益折算为同辉100基金份额，投资者可以将其赎回实现收益。在五年之后折算为LOF基金，投资者可以直接卖出或赎回，这就使得同辉100A在本质上类似于五年期债券。

Ø  同辉100B进取型交易工具。该基金的不定期折算调整同辉100B的杠杆倍数，它的杠杆倍数被有效地控制在1.36倍到5.28倍之间。标的指数—等权重100指数良好的价格弹性，提升同辉100B波动操作空间，对于高风险投资者来说，同辉100B较高的价格波动性在理论上或将成为他们把握市场反弹工具的利器。

关于长盛同辉深证100等权重分级的详细信息请参考该基金的招募说明书或我们的新基金研究报告《标的指数波动性更高 投资机会或将更多--长盛同辉深证100等权重分级指基价值简析》。