世界上第一只公认的证券投资基金——“海外及殖民地政府信托”(the Foreign Colonial Government Trust)诞生于 1868 年的英国。但基金行业迎来蓬勃发展的机遇却是在美国。1924 年在波士顿成立的“马赛诸塞投资信托基金”被公认为美国开放式公司型共同基金(mutual fund)的鼻祖。此后，美国国会颁布的一系列法案和政策建立起了对证券市场(包括基金行业)和金融市场的监管体制。这些法案保护了投资者的利益，反过来也促进了证券业和基金业的蓬勃发展。

图1 美国共同基金长期规模变化

美国基金行业经历了近百年的发展历程，大致可以分为四个时期：1921-1940 年的萌芽期，1941-1980 年的探索发展期，1981-2000年的快速扩张期，以及 2000 年至今的成熟期。

1921-1940 年萌芽期的主要发展在于一系列法律法规的出台，规范了证券投资基金的发展，主要包括:

1.1933 年《证券法》——对证券(包括共同基金)的注册、发行和销售作了严格规定，规定了反欺诈条款，并要求建立和完善严格的信息披露制度;

2.1934 年《证券交易法》——提出了公开交易有价证券的交易规则，并创建了美国证券交易委员会(SEC);

3.1936年《税收法》——给予共同基金豁免税收的优惠待遇，并促使共同基金遵循审慎投资和多元化投资;

4.1940年《投资公司法》对从事投资行业的各类公司管理做出法律约束，奠定了现代共同基金业监管框架。这些法律法规对证券投资基金的设立、运作、信息披露等等方面作了规范。这为基金行业的日后发展奠定了坚实的法律基础。

1941-1980 年探索期的主要贡献有以下三点:

1.1970 年《投资公司修正法案》的提出和 12b-1 规则的改革。前者课以基金管理人对基金管理费的忠实义务，将基金管理人的职业道德上升为法律规范;后者有条件地调动管理费率对管理人的激励作用，激励其为基金的收益最大化努力。

2.货币市场型基金的出现和发展，减轻了共同基金规模在高通胀和低利率的 70 年代的萎缩。货基成为中小投资者的理想投资工具，资产规模和数量迅猛增长。

3.养老金计划的改革。1974 年的《退休雇员收入保障法》促进了个人账户的发展，1978 年的《美国国内税收法案》建立了 401k 计划。

1981-2000 年的快速扩张期的主要发展有以下三点:

1.美国经济和股市的繁荣为证券投资基金的发展，特别是共同基金的发展提供了非常好的市场环境。并且投资共同基金的回报率超过了银行储蓄或者大额存单, 使得大量的资金流入共同基金。

2.美国养老金的大规模入市是美国证券投资基金发展的里程碑。在投资共同基金业的养老基金中 IRA 计划和 401k 计划起到了最重要的作用。

3.1993 年 1 月，标准普尔存托凭证(SPDR)在美国证券交易所上市交易，标志着交易所交易基金(ETF)诞生。ETF 的高度透明性和流动性为广大投资者带来了便利。

2000 年至今的成熟期是我们最为关注的发展阶段。在这一阶段出现了 2001 互联网泡沫的破裂、2008 年全球性金融危机等严重影响金融市场的标志性事件。ETF 成为增长最快的基金品类，而养老目标基金(目标日期型基金 TDF 和目标风险型 TRF)成为最受欢迎的 FOF 型产品。从图表 2和图表3也可以看出美国股市表现也是影响基金规模的重要因素。2008 年后美国进入长期牛市，以上两类基金都ß进入了发展的快车道。

图2 美国ETF规模发展（十亿美元）

图3 美国养老目标基金发展（十亿美元）

在这一期间基金业的发展变化与宏观经济、股票市场和相关法律法案都是密切相关的。我们将其按顺序罗列如下:

图4 2000年以来影响美国基金业发展的事件

回顾美国基金业百年发展历程，本文觉得关键性的因素是政策法规支持、金融创新驱动和市场竞争因素，次要的因素为资本市场(股市、债市和商品等等)的表现。

金融创新驱动主要来自基金产品日益创新和基金销售渠道拓宽创新。 美国基金业力尽所能地推出新的基金品种和模式，不仅吸引了大量资金入市，而且提供了分散风险的工具。同期基金公司开发出了更多的销售渠道满足日益增大的需求。目前美国基金主要的销售渠道包括物种:直销、咨询顾问、基金超市、退休计划和机构投资者。前四种渠道主要服务于个人，第五种主要服务公司、非盈利组织和金融机构。

图5 美国基金产品创新历程

市场竞争因素表现为基金费率的持续下降和基金行业集中度的提升。共同基金行业的快速发展和较低的准入门槛使得越来越多的基金公司加入这个行业，面对日益激烈的竞争局面，基金公司努力拓宽销售渠道和设计多层次的费用结构。基金费率的下降反而吸引了更多的基金投资者进入,目前基金产品在美国家庭中的配置比率已经超过了银行存款。相比之下我国大部分以存款为主，家庭理财配置基金的理念尚未形成，仍有很大的发展空间。

最后，成熟发达的美国资本市场为共同基金特别是以长期投资为目的养老基金提供了完善的可投资产品和交易场所，同时市场上的众多机构投资者成为了资金来源和分销渠道;而共同基金的发展壮大，成为资本市场上重要的融资渠道，为市场提供了资金和流动性，促进了资本市场特别是权益市场的稳定。美国的基金行业与资本市场两者呈现出良性互动的发展趋势。

［特别鸣谢］

中泰证券金融工程团队