新年伊始，A股市场在首日开门红后，就开始逐级震荡走弱，鉴于高通胀和房产泡沫这二大原因，使得2011年货币政策短期内不会发生逆转，而对于央行提出的“稳健货币政策”，我的理解是“相对趋紧的货币政策”的开始。在这上述背景之下，A股市场很难形成向上的趋势性行情。

     从日前公布的2010年12月金融数据来看，货币供应量不跌反增，其中的原因既有外汇占款的因素，也存在临近年底，政府机关突击花钱的短期因素；而去年12月新增信贷在严厉的行政调控下虽暂时回落，却依然达到了4807亿元，全年7.95万亿元的信贷超限规模，突显了政策和银行意愿的背离。央行在1月6日召开的会议上重申，要把稳定物价总水平放在金融宏观调控更加突出的位置，提高调控的针对性，有效管理流动性，控制物价过快上涨的货币条件。由鉴于此，我认为不排除央行在接下来的几个月中密集推出调控政策的可能！

    信贷调控不会放松，而新增信贷可以理解为A股流动性的重要来源。一般来讲，一季度是银行信贷爆发性增长的重要月份，要保证充足的信贷规模，融资是当前银行的首要任务。而央行则用提高再贴现率和再贷款利率这二大武器，此举将会提高银行融资成本，抑制银行信贷资金规模扩张，让其重新回到成本节约型银行的轨道上来。

    政策趋紧已日趋明朗。除了去年年底加息外，央行还于去年12月底提高了再贴现率和再贷款利率，对金融机构一年期再贷款利率由3.33%上调至3.85%,而再贴现率由1.8%上调至2.25%，打出了货币紧缩的组合拳。同时我们看到，这次3个月以下再贷款利率调整幅度较小，是因为考虑春节流动资金需要，而6个月以上提高幅度较大，并且高于银行间拆借市场利率，应该是意在堵死央行资金作为银行融资的后门。

    翻阅历史，央行上次调整再贷款利率和再贴现利率是在2008年的11月。当时为应对国际金融危机，央行在下调了存贷款利率后，同时下调再贷款和再贴现率，才造就了2008年末至2009年7月，股市涨至3400多点的小牛市。相反在2007年10月央行当时为了应付高通胀，宣布货币政策实行稳健，让当时高高在上的股市，在不到一年的时间内跌至1664点，所以央行的货币政策对股市有着举足轻重的作用。

    当前政策没有公布2011年M2的控制增速，也没有公布2011年的信贷规模，只是提出了2011年将采取“稳健的货币政策”，各路专家都有不同的猜测与解读。纵观历史，同样的“稳健货币政策”也有宽松不同之分，当宏观经济出现超预期回落时，货币政策可能偏向于适度扩张；而通胀压力和资产泡沫居高不下时，中国经济增长也没有过度回落时，货币政策会明显偏向紧缩。

    展望2011年的股市，在流动性紧缩方面，差别化政策可能大行其道，差别存款准备金、不对称加息可能将成为重要手段。部分学者都认为，为应对通胀和资产泡沫，2011年存在加息3次的可能，而加息也成为控制信贷的重要措施。试想一下，在不提高信贷资金的使用成本情况下，要控制高企的通胀和资产泡沫几乎是不可能的！总体来看，通胀担忧和资产泡沫高企是流动性紧缩预期仍是制约行情发展的主要因素，股市在没有新资金的加盟的情况下，如还进行高密度的新股IPO，市场短线即使有反弹空间，也将相对有限。