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神光年报“收割”季系列之 

　　天威视讯（002238）年报解读：否极泰来尚需时日 

　　公司基本面较为稳定，行业抗经济周期波动能力强。跨度数年的资产重组因内幕交易而备受市场关注，后期基本面的蜕变，需要公司管理层更高效、务实和前瞻的市场化运作思路。 

　　报告期内，公司实现营业收入9.3亿元，同比增长3.34%，实现净利润1.43亿元，同比增长12.16%，每股收益0.45元，拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。

　　神光分析： 

　　1、数据上看，公司业绩增长的主要原因在于高清互动电视和有线宽频等业务的增长带来营业收入增加，以及成本费用控制有效，不过增值业务表现一般，同时由于税收优惠取消，收购天宝网络和天隆网络的进程尚需时间，因此，2014年业绩会小幅下降。 

　　2、公司在行业内区域优势最为显著，基本收视费和提价幅度在行业内属于第一梯队，根据行业研究数据显示，公司所处行业景气度持续保持，基本面保持稳健运行，公司未来增长动力主要在于拓展新业务带来ARPU 值的提升以及省网整合带来的用户数增长。新业务方面，公司已拿到IP 电话和互联网接入牌照，同时具备较好的网络基础，未来有一定创新动力。下一步资产重组后的管理能力提升、与电信基础运营商的合作力度是否能尽快加强、数字电视业务、有线宽频与电信业务捆绑营销和增值业务能否尽快另辟蹊径是业绩提升的较为重要因素。 

　　3、公司拟以远高于市价的17.15元价格收购深圳天宝和深圳天隆。根据数据显示，收购后可新增接近110w个有线数字电视终端用户，通过净利润承诺数据来看，拟收购标的资产质量较好，原本深圳的有线网络格局是天威视讯、天宝广播电视、天隆广播电视三分天下，收购后公司将具有区域垄断优势，市场范围也将延伸到深圳全市，为公司业务扩张带来机遇。公司盈利能力获得有效提升。 

　　4、从前期运作上看，公司与深圳移动和同洲电子共同签署甩信业务平台，据我们了解，该项目已停滞并无进展，公司表现后期拟继续推出电视银行、电视游戏和电视网站等创新业务，而监管规定以及公司的创新进展似乎并不及市场预期，我们认为公司下一步的战略拓展速度是否加快以及创新性和目的性的提升仍需要时间因素来催化，股价表现否极泰来尚需时日。 

　　公司股价的抑制因素在于： 

　　1、 内幕交易对市场形象的损伤需要时间冲淡。不过，从内幕交易的处罚金额上看，内幕人买入的数量相对有限，同时收购的资产质地确实优良，因此证监会无条件通过重组方案。数据上看，收购定增价格为17.15，远高于市价，同时在整合完成后公司的稳健盈利能力将明显提升，估值上在行业内也具有明显优势，因此股价长期仍有表现的潜力在，不过市场行为表明调整的时间或将延长很多。 

　　2、 税收优惠的取消对公司2014年的业绩有拖累。虽然影响有限，但仍需要公司通过加强内控来实现平衡，业务相对稳健的情况下，拓展能力不足能否超预期冲抵存在悬念。

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