何必“在乎”控股权

一个有一定竞争力的企业，假若它与对方企业的战略发展目标契合，无论是部分控股还是全部控股，都非常有助于它的做强做大。

张保盈

作者简介：

    九鼎德盛投资顾问有限公司董事长

 在Google中输入“控股权”，只用0.48秒，就出现818万条搜索结果，足见控股权受关注的程度之高。而近期河南也发生了许多重组与并购大事。如国电收购许继、豫能控股重组等。

从理论上讲，拥有控股权的股东有权控制董事会，进而有权控制公司的经营和管理，从而使公司按照“自己的意愿”发展，这是争夺控股权的根源所在。但“控股权”是企业发展必不可少的“灵丹妙药”吗？作为多年从事企业发展和投融资研究的专业人士，笔者就此发表了一些看法。

第一，创业者掌握“控股权”是有必要的。“一定要绝对控股，没有51%绝对不行！”尽管已掌握当当网的控股权，但是想起以前的经历，其老总李国庆依然很是激动。李认为，创业企业家对企业的发展起着至关重要的作用，但当他试图通过为股东计算投资增值了多少倍进而主张自己的创业股份时，股东们纷纷“暴跳如雷”。李几欲另起炉灶创办“叮叮网”，又舍不得自己曾经花费很多心血的事业。

关键时刻，李遇到了老虎科技基金。经过三方艰苦谈判，最后达成共识：由老虎科技基金出面，向老股东买走一些股份，再送给管理团队。这样，老虎科技基金投资1100万美元，当当管理层获得51%的绝对控股权，老股东也获得部分变现。

李国庆的经历在创业型企业很有代表性，这类企业中，管理团队的人力资本往往比股东的资本更能决定企业的发展，于是需求“控股权”也在情理之中了。

第二，让出控股权，赢得发展权。河北福森油墨公司的前身是成立于1997年的中捷油墨厂，注册资金只有30万元。早在2004年，他们就谋求产权整合，由河北中捷石化有限公司为其注资1100万元，成为日本东京油墨公司的贸易技术合作伙伴。但在激烈的竞争中，难与大企业抗衡。

为此，“福森”寻找到“新东家”——香港叶氏集团全资附属机构洋紫荆油墨有限公司。重组后的洋紫荆油墨（河北）有限公司，年销售额将达到3亿~5亿元，对“中捷”走向世界也能起到推动作用。

“中捷”在企业整合、重组中，坚持“不求所有，但求所在”，甘愿弃守51%股权红线，以较小的“股权存量”换来较大的“资本增量”。这种理念很有借鉴意义。一个有一定竞争力的企业，假若它与对方企业的战略发展目标契合，且双方都有合作的诚意，无论是部分控股还是全部控股，都非常有助于它的做强做大。　

第三，控股权不等于控制权。有人曾问长安汽车集团公司总经理尹家绪：长安与福特合资后如何保持控制力？尹反问，就目前中国汽车工业的现状，中外双方50%对50%的股比，你认为中方能有控制权吗？见提问者未作回答，尹更进一步说：不要说50%对50%，就算是51%对49%，车型是人家的，关键技术是人家的，连品牌也是人家的，控制力从何谈起！

 这段话可能稍有偏激，但道出了令人尴尬的事实。用来澄清一个长期以来一直困扰着企业的观念，却是再恰当不过，那就是控股权不等于控制权。

随着加入世贸组织，中国对外开放的步伐将大大加快，合资中的诸多限制将不复存在，市场壁垒将逐步取消，中方要在合资企业中掌握控制权，必须依靠自身实力的真正提高。而这种竞争力的提高又是多方面的，核心技术上难以突破，在市场开发、销售服务网络建设上有一技之长，也能在争夺控制力的博弈中增添砝码。说不定，还能上演以弱胜强的好戏呢。

从以上案例可以看出，处在不同发展阶段，处于不同行业、不同发展环境的企业，对控股权的要求并不相同。另外，控股权是一个相对的概念，一个股东拥有控股权，其余股东势必没有控股权。从这两方面来讲，控股权交给谁最合适，其标准只能有一个，就是能否实现企业利益最大化。而企业利益最大化，就是等同于股东利益最大化、职工利益最大化、债权人利益最大化、企业的社会责任最大化。

由此观之，何必“在乎”控股权呢？