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投资反思录（2011-2013）：投资基本问题
(2013-11-09 21:18:17)
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2011-2013投资反思录投资基本问题杂谈 |
分类： 十年投资记录 |
一、什么是投资？投资是一种在系统论指导下，以价值为准绳，在安全基础上追求稳健、持续盈利的资产平衡艺术。复利与安全是任何投资都走不出的背影。
二、投资者的基本素质：深刻的自我和市场认知、自我反思与批判的精神、保守谨慎的态度、敏锐的风险嗅觉、平和的心态、稳定的情绪、惊奇的耐心、开阔的视野、开放的心胸、较长较宽的投资视野、战略思维、独立且理性的思考、严密的逻辑、科学的方法。
三、当你想要投资某个东西时，你一定要去寻找一些反面的东西来平衡它，这样你才能得出一个比较客观的、符合实际的判断。
四、投资是一个系统，投资不能过于强调某一个方面，而忽略其他方面，投资的过程就是系统内部不断不断动态平衡的过程。从系统论的角度看，投资系统可分为：投资系统与外部环境（空间：世界、中国；时间：过去、现在、未来；因素：政治、经济、文化、军事等）、投资系统内部构造、投资系统内部的相互联系。下面重点论述投资系统的内部构造及其相互关系。
（一）从认知——态度——策略的角度而言，（sosme老师）投资系统应包括认知系统、态度系统和策略系统。
首先是深刻的认知，包括自我认知与市场认知，自我认知的关键将成功归于运气，将失败归于能力，多阅读、多走走、多交流，多思考，视野开阔、心态开放、自我反思、自我批判。市场认知的关键包括（1）市场是随性性的不确定的，投资者一
旦进入这个市场，基本上我们就很难把握自己命运，我们的命运已经交给市场了。短期的（1-3年）的成功可能更多的是运气，长期的（10年）可能能力的成分多一些。市场随机性使我们认识到：市场是池塘，投资者是鸭子，随着市场的水位上下起伏，但是我们有两个地方可以扑打一下我们的翅膀，第一个就是在资产价格变动不平衡的时候，我们通过再平衡的策略进行适当的调整，在股票和债券之间进行调整。第二个可以扑打翅膀的地方就是我们进行再平衡的过程中，我们稍微在逆向的方向走远一点就是动态再平衡，实际上这个动态的再平衡就是调整配置结构。（2）市场进入没有没有壁垒，市场竞争
非常激烈，投资者想赚钱非常困难；应对策略：降低预期、保守谨慎、不断学习、提升技能；（3）从长期来看，市场的平均收益率为8%—10%左右，而且
75%的人达不到，市场赚钱非常难，应对策略：降低预期、保守谨慎、不断学习、提升技能。（4）市场是非常残酷的，投资者一定对极端风险抱有敬畏之心，对待每一次投资都要有归零的心态，每一次投资都是一个全新的开始，面临着众多不为人知的考验，险滩暗流多但不可知。（5）形成看待市场的双向思维，下跌—上涨、风险—收益、防御—进攻；
其次是保守谨慎的态度，强烈的价格意识。安全边际
（二） 从风险——收益的角度而言，投资内部系统由风险管理系统和收益实现系统构成。
投资者面临的风险由人性风险、信息—决策风险、企业风险（经营风险、财务风险）、市场风险、极端风险，其外在表现而言都是投资标的价格下降，投资出现亏损。这就要求投资者：一要通过一定的方法或纪律，建立相对理性的个性，面对投资知道自己不是万能的，进而拥有一个保守谨慎的态度，为自己的决策留有余地；二要甄别信息，用经过逻辑思考的信息去服务于决策；三要对投资标的的经营和财务风险有一个较深的理解，并进行相应的风险评估，寻找风险对冲的手段（低价形成的静态安全边际、成长形成的动态安全边际）；四要利用现金的主动性和灵活性特点，应对市场风险；五要对极端风险抱有敬畏之心，绝不使用杠杆、绝不做空、绝不满仓，只是无限接近。
投资者实现的收益由分红型收益、价值回归型收益、成长型收益、动态平衡收益、趋势收益（市场溢价收益）。
（三）从价值——价格的角度而言，投资内部系统由价值评估系统和价格等待系统构成。
投资者价值评估的要点： ①企业从事的是什么样的生意？该生意是如何创造现金流的？该生意竞争状况如何？过去怎样？现在怎样？未来怎样？经营生意的人怎么样——具有什么核心竞争力（技术、管理、战略）？②资源有多少——有形的资源与无形的资源，投资标的所从事的生意所需要的最核心资源是什么？公司运营资源的水平怎么样？（毛利率、净利率、ROE）。③价值多少——价值是什么（静态资产价值、动态成长价值）？投资标的的价值多少（定性：市场状况、人气指数、极度悲观、危机丑闻、历史走势、未来发展；定量：PB\PE\PEG\DFC\分红率\成长空间\成长路径\成长保证\增长率;其他：大股东增持价、公司回购价、定向增发价、近期最低价、技术判定价、股权激励行权价、配股价等）。
投资者的价格等待系统： ①深刻的认知、保守谨慎的态度、理性的思考、平和的心态、稳定的情绪、惊奇的耐心；②主动灵活的资金管理，包括存量资金与流量资金；③建立与价值深度、风险浅层、研究广度正相关的分批建仓策
（四）
从防御——进攻的角度而言，投资内部系统的投资组合应有以下标的组成：
一是现金，投资者需要建立一个新的概念：现金不仅是资本，而且还是投资资产的一种，衡量其价值的指标有二：一是同等货币购买标的物的数量，当标的物价格下跌，它能购买更多，多出的部分就是其增值的部分；
二是其产生的货币性收益如逆回购的利息或货币资金利息等；在其他投资组合资产风险——收益比、价值—价格比不合适时，现金所给与的微小等为正的收益，远胜于亏损。这种资产对投资组合的最大价值——使投资组合保持主动性和灵活性，下跌时缓冲损失，是投资组合防御功能的最大承载者；
二是债券或债券型基金（必须极具投资价值如深度折价）。短期而言，债券能为投资组合带来流量现金，并且保证本金安全。但也有两个缺点： ①它限制盈利；②从长期看，通货膨胀对其有巨大的侵蚀力。
三是可转换债券。可转换债券具有保本股票的称谓，一是债性，为投资者提供本金保护和微薄的收益；二是股性，当标的股票上涨时，其呈现出进攻性，但一般限制涨幅；它是防御—进攻投资组合的中性产品，是非常好的投资品；
四是股票或股票型基金（必须极具投资价值）。可从三个角度看，从行业属性看，防御性行业、增长性行业和周期性行业；从行业生命周期看，初创期、成长期、成熟期、衰退期。从价值属性角度看；
首先是分红型的股票（ 4%以上）——林地。其应具备以下特征：一是静态看价值稳定，在价格上不能有大幅下跌的可能，否则分红就失去了意义；二是动态看投资标的行业具有均衡竞争的特征（产能不能过剩），具有良好的经营前景，不会因时代的变迁，而大起大落，最好有一定的成长性；三是股票本身能产生持续的现金流，即标的是典型的现金奶牛；四是公司具有较强的货币资金实力；五是管理层具有较强的股东意识，分红回报积极。分红型股票也可被称为“俾斯麦资产”即在保值的基础上能产生增值收益的林地资产，它比债券好的地方是具有保值作用，对抗通货膨胀的能力相对较强，但本金稳定性短期看较差。
其次是价值型股票——弹簧。静态价值大，有限资产——净资产、货币资产、产生现金流的能力。以静态价值 4-5折的价格买入。一般是危机出现、周期拐点、困境反转。
再次是成长型股票——小数。动态价值大，成长空间 +成长路径+成长保证。
这三种类型股票也可能重合在一起，最强组合：分红 +价值+成长、其次，价值+成长；不过分红和成长，从企业的角度而言，是矛盾的。一般是大趋势、隐形冠军。
（五）从研究——决策的角度而言，投资内部系统应有研究研究系统与决策系统构成。投资研究系统应该包括十个部分 :一是标的粗选选系统；二是信息收集系统；三是信息分析系统；四是形成初步结论；五是结论反面论证，否定之否定；六是交流碰撞；七是锤炼观点；八是多元反思；九是得出结论；十是留有余地。
投资决策系统应该包括五个部分 :：一是建立与价值深度、风险浅层、研究广度正相关的分批建仓策；二是持续跟踪检验；三是动态调整（知错就改+坚定加仓）；四是反思总结；五是不断构建完善投资策略。
五、投资的其他理解
1. 投资要在投资者所构建的投资理念下进行，投资者的投资理念：
一要包含投资最朴素的真理：复利与安全。无论什么样的投资理念，正复利对其有巨大的增值作用；而负复利对其有巨大的杀伤作用；
二要理解风险，从内心真正认同投资是风险经营的艺术，要明白一个相对的道理：收益是风险控制的自然产品；
三要适合自己的性格、年龄等自我特征。
2. 投资有四个要素构成：投资者、投资投入、投资标的与投资结果。
（ 1）每一个人都应该认识到投资者并不是完全理性的，而是有限理性，因此，投资者的投资决策不可能做到完全理性，投资者对此应有深刻认识，要为自己的判断错误的可能性留下腾挪空间，不可走极端。这也要求投资者在做决策时应该秉持一个保守谨慎的态度，对自己的投资标的进行深入细致的研究，具体包括以下因素：反面—正面、风险—收益、价值—价格、下跌—上涨、别气——自己、外因—内因；总之一句话：多算多胜，少算少胜。
（ 2）投资投入是投资成功的必要条件。第一，投资要投入资本，资本是投资最为核心的因素，巧妇难为无米之炊，每一个投资者要应该像保护生命一样保护自己的本金；第二，投资要投入尽力，比如学习知识的精力、收集分析信息的精力、研究投资标的的精力，天底下没有免费午餐，预要取得投资成功，投资者要先武装自己的头脑，想在哪一个行业取得成功，成为这个行业的专家是必备要求；第三，投资要投入时间，时间是最缺的资源。
（
① 生意是什么——投资标的是如何创造现金流的？过去怎样？现在怎样？未来怎样？经营生意的人怎么样——具有什么核心竞争力（技术、管理、战略）.
② 资源有多少——有形的资源与无形的资源，投资标的所从事的生意所需要的最核心资源是什么？公司运营资源的水平怎么样？（毛利率、净利率、ROE）
③ 价值多少——投资标的的价值多少？投资它面临什么风险？对从投资风险的的手段有哪些？
（ 4）投资结果是投资最后呈现出的实际状态。投资结果有两大类：
一是失败。投资失败是人们经常遇到的情形，具有较强的从失败中特别是别人失败中汲取错误的内在动力，是优秀投资者的必备因素。面对失败，投资需要重新审视自己投资决策的思维过程，反思自己的思维盲点，进而不断完善自己的决策体系，对于投资而言，犯错并不可怕，可怕的是一次错误将人完全击倒。投资者应永记：同样的错误不能犯两次。
二是成功。成功对人是具有麻痹作用的，成功能让投资者将投资过程中潜在的风险忽视掉，其实风险是不以投资是否成功而转移的，投资成功只是风险为呈现而以。一个成熟的投资者应该将成功更多的归功于运气，而将失败归功于自己能力不足、决策失误，在这种心态下，投资者才能更好地将失败教训与成功经验上升到理论的层次，更好地指导自己的实践。 投资结果的两面性高速我们：凡事要多往坏处想，规避失败迎来的就是成功。
3. 投资需要粗选细研。研究与判断是投资成功的必要条件，对于投资首先要有研究的心态，研究内容具体包括投资的一般规律、投资的知识系统，最为常见的是投资标的的研究；其次，投资标的一要粗选，这要求投资者对投资有一个较宽的投资视野，不要把自己的局限在某一个圈子中，但选择应有一些简单的过滤指标，定量的如PB\PE\分红率；定性的如邓普顿的极端悲观策略或社会发展大势等；二要对标的进行深入的研究，让决策建立在详尽事实与数据分析的理性至上，避免感性行事。具体包括收集资料——初步判断——否定之否定——锤炼观点——交流碰撞——多元反思——得出结论——留有余地——跟踪检验——动态调整——反思总结。
二、投资者的基本素质：深刻的自我和市场认知、自我反思与批判的精神、保守谨慎的态度、敏锐的风险嗅觉、平和的心态、稳定的情绪、惊奇的耐心、开阔的视野、开放的心胸、较长较宽的投资视野、战略思维、独立且理性的思考、严密的逻辑、科学的方法。
三、当你想要投资某个东西时，你一定要去寻找一些反面的东西来平衡它，这样你才能得出一个比较客观的、符合实际的判断。
四、投资是一个系统，投资不能过于强调某一个方面，而忽略其他方面，投资的过程就是系统内部不断不断动态平衡的过程。从系统论的角度看，投资系统可分为：投资系统与外部环境（空间：世界、中国；时间：过去、现在、未来；因素：政治、经济、文化、军事等）、投资系统内部构造、投资系统内部的相互联系。下面重点论述投资系统的内部构造及其相互关系。
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