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(2010-04-09 12:41:38)
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中国神华2009年年报点评:业绩略低于预期
中国神华 601088 煤炭开采业
研究机构:中信建投 分析师:李俊松 撰写日期:2010-03-16
公司公布09 年年报2009 年公司实现收入1213.12 亿元,归属母公司净利润302.76 亿,折合EPS1.522 元,业绩略低于我们1.6 元的预期。公司拟以总股本1988962 万股为基数,每10 股派5.3 元。
点评:10 年增量主要来自布尔台等新建煤矿。
2009 年公司生产商品煤210.3 百万吨,同比增加2460 万吨,增长13.2%。主要增产量来自:1)锦界能源同比增加500 万吨,达到1270 万吨,主要是由于锦界能源公司09 年疏通了外运铁路瓶颈,产能得到大幅释放;2)哈尔乌素分公司同比增加750 万吨,达到1410 万吨。09 年哈尔乌素露天矿和配套的洗煤厂、设备维修中心等主要生产系统顺利完工,公司加快产能释放进度,未来使准格尔矿区建成亿吨级矿区。3)布尔台矿同比增加410 万吨,达到940 万吨;这三者共占据增量的67%。此外,柳塔矿、补连塔、唐公沟矿均通过技术改进,提高了产量。未来主要增量来自现有矿区改造和新矿区初期开发,布尔台、哈尔乌素、锦界、黄玉川以及准格尔矿区改造是新增产量的主要来源。
公司 09 年煤炭销量2.543 亿吨,同比增加9.3%,其中长约合同销量1.72 亿吨,同比增加4.7%;其中坑口+直达沿海铁路6930万吨,下水煤10230 万吨;现货销量6910 万吨,同比大增45.2%,但较09 年中期的115.6%增速还是大幅下降,主要来自下水煤销量大增1970 万吨,全年达到1.46 亿吨。出口量全年1360 万吨,较去年同期大幅减少35.8%。
公司保守预期2010 年煤炭销量达到2.72 亿吨,其中外购煤4300万吨,同比减少2.3%;售电量增加19.4%,港口煤同比增加2000万吨,冶金化工用煤比去年增加6-10%。
10 年推行新的定价机制,新机制更灵活更市场化。
09 年平均长约合同价格361.8 元/吨,较09 年中期的358.7 元/吨小幅增加,较去年同期增加7.8%,合同煤价全年保持稳定,下水煤合同价稳定在441 元/吨水平。现货市场价格下半年来保持上涨,全年420.7 元/吨,较中期提高了7.6 元/吨,较去年同期仍下降17.4 元/吨,其中下水煤473 元/吨,09 年中期提高了10 元/吨。
出口价格下半年大幅下降,全年551.5 元/吨,较中期下降了约100元/吨。目前公司已经完成区外销售合同签订,出口煤合同正在谈判,预计在3-4 月份才能签订全年出口合同。公司今年对电煤价格施行分类指导,达到一定标准可签订一定比例年度价格,其他为月度定价合同。今年长协价格570 元/吨(同比增加30 元/吨,含税价),现货价格完全推向市场,每月一定价,跟市场走;冶金化工季度定价全部改为月度定价。内蒙、新疆等区内定价,参照区外,根据热值向下略有调整,但区外价格增速高于区内。预计国外价格不低于国内价格。
10 年成本仍将上涨。
自产煤单位成本提高到100.8 元/吨,较同期上涨了14.7 元/吨;其中原材料、动力和人工费用保持稳定或小幅下降。成本提高主要来自:1)折旧摊销增加了6.1 元/吨,主要是由于部分矿井地质条件改善,公司增加采掘设备,技改增加固定资产投入导致;2)环保费用增加了3.9 元/吨;3)支付地方补偿款增加2.3 元/吨;4)洗选费用增加了1.2 元/吨,主要是公司为了改善煤质和提高洗选比例。
预计今年成本仍呈现增加,主要原因是薄煤层开采,成本高于厚煤层成本;此外资源税、人工增加将提升吨煤成本。为控制成本,公司通过规模化和整合各业务线降低成本,如神东矿区整合后,今年成本节约2.4 亿元,主要是产量增加摊薄3 个矿的成本。此外,铁路运量和发电量提升也将有利于降低成本。
一季度业务进展顺利,基本完成或超额完成全年阶段性任务。
公司一季度生产原煤6000 万吨,同比增加7%,完成年度计划25%(按照计划完成24%就算完成全年指标了)。
销售7000 万吨,同比增长20%,完成全年计划的26%。发电量300 亿千瓦时,同比增长50%,完成全年计划的25%,实现协调增长。综合来看,今年一季度好于历年一季度完成情况。
估值具备优势,给予买入评级。
我们预测2010 年公司营业收入1457.13 亿元,同比增加20.1%;净利润362.14 亿,折合EPS1.82 元,目前股价对应10 年EPS15 倍,估值具备优势,给予买入评级。
中国神华年报点评:业绩稳定增长,估值边际安全较高
中国神华 601088 煤炭开采业
研究机构:东莞证券 分析师:刘卓平,李隆海 撰写日期:2010-03-16
业绩低于预期。2009年公司实现营业收入1213.12亿元,同比增长13.24%;归属母公司所有者的净利润302.76亿元,同比增长19.2%;基本每股收益1.52元,低于我们原来预期1.66元,这主要原因是公司第四季度成本的上升导致综合毛利率的下降。
煤炭量价齐升是公司业绩增长的主要原因。2009年商品煤产量210.3百万吨,同比增长13.2%;商品煤销售量254.3百万吨,同比增长9.3%。公司自产煤量占公司煤炭销售比例进一步提升到82.7%,同比增加2.9个百分点。煤炭销售价格也有所提高,2009年公司煤炭销售平均价格为378.7元/吨,同比增长5.5%。另外,公司虽然提高了合同煤价格,但仍然低于现货价,公司大幅提高了现货煤销售比例。2009年,国内煤炭销售现货煤销售69.1百万吨,同比大幅增长45.2%,占国内销售量比例也从去年同期的22.5%上升到28.7%,这也为公司业绩增长起到重要作用。
电力部门也取得了不俗的成绩。2009年公司总发电量1050.9亿千瓦时,同比增长7.5%;售电量977.2亿千瓦时,同比增长8.2%。
维持“推荐”投资评级。公司作为我国最大的煤炭生产企业,具有煤-路-港-电一体化无可比拟的竞争优势以及抗风险能力,并且公司仍然有资产注入的预期。我们预测2010、2011年的EPS分别为1.74元、2.00元,目前的股价对应市盈率分别为16.14倍、14.05倍,估值优势明显。我们维持公司“推荐”投资评级。
中国神华2009年报点评:“瑕”不掩瑜
中国神华 601088 煤炭开采业
研究机构:兴业证券 分析师:刘建刚 撰写日期:2010-03-16
2009年,中国神华1.52元的EPS 低于市场期,当然也低于我们之前预测的1.64元。究其根本,煤炭开采成本上升是根本原因。由于煤炭配采和环境支出加大,成本上升在所难免,但正是均衡开采必然降低远期开采成本。我们认为,神华快速成长的主基调未能改变,未来依然值得看好。我们预计神华2010-2012年EPS 分别为1.85元、2.20和2.35元。基于神华具有“煤、电、路、港”等一体化优势,管理层战略眼光独具,未来产能扩张较快,故继续维持“推荐”评级。
中国神华:现货比例和下水煤比例上升提高盈利能力
中国神华 601088 煤炭开采业
研究机构:世纪证券 分析师:陆勤 撰写日期:2010-03-15
业绩保持两位数增长。2009 年公司实现营业收入1213.12 亿元,同比增长13.2%;营业利润441.89 亿元,同比增长20.7%;归属于母公司股东净利润为302.76 亿元,同比增长16.6%,对应每股收益为1.52 元。
煤炭生产和销售继续保持快速增长的势头。2009 年公司商品煤产量为210.3 百万吨,同比增加24.6 百万吨,增长13.2%。商品煤产量达到210.3 百万吨,煤炭销量达到254.3 百万吨,分别同比增长13.2%和9.3%。
现货比例和下水煤比例上升提高盈利能力。公司现货销售煤炭69.1 百万吨,同比增长44.9%。现货销售占公司总销售量的比例从2008 年的20.5%增加到27.2%。由于现货销售价格高于长协价格45 元/吨,现货比例的提高有效地提高了整体煤炭销售价格。
2009 年公司下水煤量达159.2 百万吨,占商品煤销售量的62.6%,较上年提高2.7 个百分点。因为下水煤的煤质较好,毛利较高,下水煤销售比例的提高也提高了公司的盈利能力。
预计公司 2010 年煤炭共增产2000 万吨。2010 年公司商品煤产量的增加将主要来自锦界矿、哈尔乌素矿、布尔台矿等煤矿的增产。
同时神东煤炭集团将加大薄煤层的开采力度,准格尔能源公司和北电胜利能源公司将小幅增产或继续维持现有产能。
投资建议。2010 年公司5,500 大卡下水煤港口长约合同价格为570元/吨,较2009 年上涨30 元/吨。我们预计2010、2011 年公司每股收益为1.8 和1.98 元。考虑公司具有的核心竞争力,维持“增持”的评级。