英国债券泡沫最终破裂时很多投资者会受伤
来源：英国每日电讯
作者：罗杰·布特尔（Roger Bootle）
时间：2013年6月9日
原文地址：http://www.telegraph.co.uk/finance/comment/rogerbootle/10109059/When-the-bond-bubble-finally-bursts-a-lot-of-investors-will-get-hurt.html
翻译：龚蕾

    两周前，我就认为债券市场陷入了严重的泡沫，潜在破裂是对金融稳定最大的威胁。从那时起，国内国外债券市场表现较弱，然而你不会什么也没有看到。
    诚然，这不是传统意义的能够抱着不切实际期望的一个市场中泡沫，例如互联网热潮。它的产生源自于对官方政策正确认识的结果，但是，债券市场失真程度非常明显。
    在50年代和60年代，英国政府国债债券收益率大约为5%。有时候，比如20世纪30年代大萧条时期，国债收益率一直较低。最近更糟，收益率下降为1.5%新低，英国10年期国债收益率只有2%。
    与指数挂钩是目前债券市场最显著特点，历史上来看，实际通货膨胀率为2%到4%之间，然而，最近的实际收益率已经为负数。投资者持有债券必然要赔钱，实际亏损，投资者还要支付利息税。
    将会发生什么呢？适度水平的利率与债券收益率恢复到正常将很大程度上取决于通货膨胀程度，如果通胀预期是2%，那么我们可以预计，长期国债收益率在4%至6%之间。
    但是仍然有很长的路要走，看起来，尽管英国经济开始复苏，但是完全恢复要看到国内国外那些更高债券收益率实现。最终，我之前已经提到这些原因，复苏很可能是非常缓慢的，断断续续的。这将降低对资产的吸引力，存在复发威胁和新危机风险，并且认为短期利率会长期保持在低水平上。
    即使经济开始复苏，但这是一个漫长的过程，公共财政危机得到控制，而事实上，政府负债占GDP比例将持续上升，这段时间里，赤字融资成本和到期债务再融资将保持低水平，短期利率持续走低。
    如果当局刻意保持高通胀政策，债券收益率保持在低水平，同样是非常重要的。否则，即使通胀控制得好一点儿，因为市场中较高通胀率，或者更严重的通胀，结果将是赤字融资成本大量增加，最终债务占GDP比例很难降下来，甚至是上涨。
    因此，当局需要保持非常低的短期利率，同时，对银行施加压力，以维持投资组合中的养老基金和保险保持较高比例的安全考虑，而英国和美国在二战后已经发生了这些。
    换句话说，这种制度将涉及大幅度负值的实际利率和实际收益率，这对于各种资产价值是一个相当大的支撑，包括住宅商业地产和股票。但是，当然，这样做也是有风险的，因为最终债券泡沫会破裂，对于股票和商业地产，经济的复苏不足以弥补较高的债券和收益率的影响。
    所以，这个过程会非常坎坷，当债券收益率上升，将对债券持有人造成巨大资金损失，尤其是以养老基金和保险公司为主的银行。
    当然，债券市场的危机迟早会发生，在我看来，最可能的情况，将是一个强劲的经济复苏，第一个就是利率上升，即使只有0.25%，这是不成比例的影响，市场经营者预测未来会很快上升。
    对于利率的看法是，任何变化都是非常危险的，个人和企业开始发愁。对房地产市场的影响可能尤为严重，因为它只是复苏开始阶段。
    这就是原因，尽管事实上，有些评论家已经发出警告，我认为英格兰银行新上任的州长的任务是确保利率在较长一段时间内维持较低水平，这是长期导向，央行也明确表示，不希望在某日前提高利率。
    汇率也是一个关键因素。上周公布的贸易数字令人感到鼓舞，但是对于英国出口与企业投资平衡的经济还有一个很长的路要走，我们需要英镑升值，而事实上，一些执政者认为英镑要走弱，如果我们提高利率或者扭转量化宽松的政策，将引发英镑反弹，实现经济再平衡将是一个严重的危险。
    我相当肯定，如果欧元危机再次发生，你会看到大量资金涌入国债，然而，中短期内，国债是最不安全的资产，可能会好一阵子，但是当国债泡沫破裂的时候，很多投资者会受伤的。