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茅台贵不贵

(2019-11-13 15:16:38)
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大道

富捷

股票

价值

投资

分类: 『寻企业』

  这种问题,何须写成文?几句话便能说清。不过,确实有股民想叫我谈谈,我又从来热心,故而,满足这位朋友。

  即写文,我便不会三言两语,我会完整呈现。

  茅台,贵不贵,老实说,此话病句。贵贱,须看你看多远。看远看近,估值各异。连远近都未定,叫我怎么谈?

  任何企业,可看三年,也可看五年,十年,看多远都行,但不管看多远,总得先定下距离,如此,才能进入下一个环节,匹配估值。

  视线落在不同距离,估值各异。看细腻点,看三年,可得出三年估值,放眼五年,十年,可得出更远期的估值。三年的估值,五年的估值,十年的估值,都可全正确,也可都错,但估前,必须得先定下,到底看三年,还是五年,还是十年。

  看多远,影响操作频率。投资界有一门错误语言,常说,长线,短线。其实,做交易,可长可短,做价投,也可长可短。价值投资而言,所谓长短,便是看远看近。看近,操作频率高些,看远,操作频率低些。

  每个人,都须以自己的能力,以企业的特性来确定时间跨度。现在,倘你问我茅台是贵是贱,首先,你就得先问自己,你估几年,你看多远。若你看三年,我看五年,那便是鸡同鸭讲。

  现实中,这种情况太普遍。彼此交流企业贵贱,往往多不会意识到先得告诉对方自己看多远,以多远距离估。说句难听的,大多人压根无此意识,不清楚原来可以有无数个正确估值,而非只有一个,并非二者估值不一,不是你对便是我对,或都错。是故,这么交谈,往往浪费时间,浪费生命,甚至搞得不悦,互道傻逼。

  人类这种生灵,最大悲哀,便是彼此编码解码出错。有些人彼此聊得起劲,有些人彼此骂得来劲,可说,大多都是编码解码出错下的结果,自己却全然不知。这样的事,我们大抵每天都在上演,而我们就是这样度过一生。

  再谈个现实例子。众多技术派转到价值派的股民们,貌似醒悟过来,但他们往往仍残留着诸多投机思想。往后,日复一日,发展出一套毒价投体系,一路牛市赚,熊市赔,直到走进坟墓。譬如,他们没有组合配置的概念。没有此概念,最大问题便出来,他们见某人加仓一股,便会视作强烈看好该股,见某人减仓一股,便会视作强烈看坏这股。

  组合配置的逻辑,乃关心全局,追求球队人才济济,永远以球员的能力,状态,体能,给出适合的上场时间,每场比赛动态调配。组合配置,不靠单打独斗,投资者需持有十余只,数十只,甚至更多企业,各匹配不同仓位,来得到稳定持续收益。譬如,某只股,在某个阶段求得可持有5%,那原本持有7%,时下便得减仓2%,又如,某股在同样阶段,求得同样可持有5%,那原本持有3%,现在就得加仓2%。

  然,无组合配置思维者,忽视全局,看到减2%,便觉这人不再看好该股,看到加2%,便觉这人一定更看好此股,他全然不会意识到,其实二者的仓位都是5%。有此错误思维者,便是投机时代只凭一只股,最多三两只股打天下,更甚者,还会找着一只熟悉股,来回做,说非常清楚其股性,一路高抛低吸便可把成本做到负数。想想,仅靠几只股打天下,怎么可能不无时无刻关注风吹草动?是故,定会觉要跌了就得减,要涨了就得加,以致,也便反过来思考,加就是要涨,减就是要跌,要涨便是看好,要跌便是不看好。

  所以,我现在事先声明,我估茅台,看五年,看得相对细腻,我所做出的评估,便是五年评估。再要看远,非我所及,甚至可说,非人类所及。

  当然,众多股民也可追求所谓的模糊的正确,夸张点,放眼十年,二十年,也问题不大,甚至可终身持有茅台。毕竟,茅台这东西再过百年大家也可打包票说他还健在,且它不单可饮,还可藏,可办事,还是红色的。不过,这并不是价投者的追求。类似茅台这样的企业世间罕有,不可能还有其他股有此特性了。倘你有成熟的价投思维,明白组合配置的意义,便不可能再如此为之。

  我不否定茅台可一路持有,但若一路持有,那应该做定投,同时持有茅台,ETF。若要自己参与价投研究,便不可如此,须同我一样,自诩股神,视股如命,日日花工夫研究,时刻保持警觉,动态跟踪每一家企业的估值空间与确定性。要是做不到,也便不要自找麻烦,还是一路持有茅台与ETF,或把钱交给我,或交给其他有一路常胜史的投资者。

  那么,看细腻,现在是贵是贱?贵。老实讲,真要细究计算过程,麻烦死,诸位也不愿看,所以,大道至简。简单说,PE高了,PB高了,PS高了,DCF高了,PEG高了,众多估值模型求得都高了。

  要知,不是所有企业都可用PE估值,99%的企业用一切方法皆无法估,此乃行业特性与企业经营能力决定。有些人,自诩业内人士,对某些行业侃侃而谈,可事实上,就算再了解该行业,再是行业精英,权威,也同预测该行业未来是两回事。茅台,恰好,可以预测。茅台的护城河,不需再讲,众人皆知,总归,这样的企业,简单识大略,看下几个相对估值指标,严谨点,再算下几个绝对估值指标便一目了然。

  不久前,我已在微博,雪球,谈过茅台,说茅台已高估。有人认同,有人不认同。不认同者,原因有二,一,看长远,不求细腻,二,觉得茅台未来可持续保持15%~25%的复增,持续增长便可拉低估值,现在便不贵。可是,我要说,这俩观念全错。

  以茅台滚动PE为例,2001年茅台上市来,每个重要PE峰谷对应的总市值如下。

  2003年,PE跌到13倍,总市值77亿。2007年,PE达到102倍,总市值达2171亿。金融危机后2008年,PE跌回19倍,总市值870亿。控三公消费后2013年,PE跌到9倍,总市值1333亿。2018年初,股价反弹,PE回上到36倍,总市值达9604亿,2018年下半年,PE又跌回21倍,总市值6895亿。再之后,又起涨,直到今日,PE又达到36倍,总市值达14698亿。

  由数据可知,一路持有茅台,便可赚得盆满钵满,但若有能力计算跟踪这组数据,贱买贵卖,显然,收益更甚。滚动PE对茅台非常适用,能细腻,当然得细腻。想想,2007年,茅台PE疯到102倍,还有价值?泡沫巨大。要知,这非马后炮,不是回看才晓,当时便可见,只是,太多人熟视无睹,追求市梦率,难控贪婪。

  至于,未来净利复增保持15%~25%,业绩便会拉低估值,所以不用卖,上头数据也已清楚揭示,大错。2018年初,茅台PE同时下一样,36倍,茅台净利未增?全年增30%。可是,股价如何?跌。

  近在眼前的历史,就算不给上头数据,我想只要是正常股民,不得老年痴呆,都记得。然,为何有些人就是不晓得自己被打脸?只能说,这现象同2007年那些鼓吹茅台仍不贵的众多所谓价投私募们一样。

  不客气地讲,按我的模型评估,茅台明年不增60%以上,估值下不来。就算用PEG估,也得未来3年复增达四成,可能么?是有可能,但概率极低。

  估值要下来,总归只有两种方式,要么股价跌,要么业绩升,若想股价不跌,自然,业绩须大增。以我所见,这太强人所难。当然,也可能出现最理想的结果,未来确实不跌,一路震荡,待到业绩年复一年跟上,估值拉到合理水平,重启,但是,这非价投所为。

  茅台未来跌不跌,不可先知。事先预判股价走势,不是价投者所干之事。投资,从来是概率游戏,业绩大增的可能性当然存在,但我们要追求的永远是大概率,唯大样本长期追求大概率,才可得到长期稳定持续的收益。

  茅台,或许真碰上了小概率,但就算提前减仓,又怎样?不表示你做错了,也不等同亏,少赚。证监会没告诉你卖了茅台非得持币,不可把钱再投入新的价值洼地。我们做投资,根本上,就是靠有效的组合配置取胜。

  不相瞒,2007年到今,茅台我虽贱买贵卖12年,但收益并不如一路持有,然,账户总体收益依然跑赢大盘。而茅台的操作本身,虽未跑赢,但我清楚,那非我能力不及,而是明知故犯。早年,我也过热不买,后来三公消费出来仍重仓,皆自己作死,现在,我懂了,便不会再如此。

  所以,目前,我的账户里,茅台,包括所有白酒股,仓位都已很低。我永远知行合一。

  2019年10月16日

  简介

  独立投资人。天蝎,O型。三界之外,大隐于市。97年识索罗斯,05年识巴菲特,08年识西蒙斯。08年国企辞职,从此投资为生,赚钱,管钱,写作,编程,阅读,娱乐,乐此不疲,游戏人生。大道无形,功夫在市外,不求一蹴而就,只求细水长流。

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