文/富捷

　　【不消打十二个孔】
　　
　　依照我的体系，买多少比买什么更重要。举例，倘使你在二零零一年慧眼识得贵州茅台，果断介入，可只买了一百股，那就使放到今天也是毛毛雨，白弄。同理，要是重仓博重组，重组失败，暴跌，那估计跳楼的念头都有了。
　　
　　在股票市场，只有小部分价值投资者，可是这小部分价值投资者中的大部分仍驻留在巴菲特的打孔思维上，以为一生只可打十二个孔。这本是句俏皮话，无非告诫投资者，企业的确定性至关重要，可是多数人没把这句话吃透。而且巴菲特还健在，五十岁的巴菲特不是四十岁的巴菲特，八十岁的巴菲特不是六十岁的巴菲特，他在不断总结，不断进化，我们不能给他盖棺定论。不单做投资，干任何事，最可怕的是教条，教条是因为实践少，阅读少，不具备普世智慧，稍获取些信息，就以为那是真理。事实上，一生打一百二十个孔、打一千两百个孔都无妨，关键是你这个孔打多大。
　　
　　【介于零与一之间】
　　
　　林奇最多时持有一千四百余只股，以至有些人开他玩笑：“你还有什么股没买过？”可就使如此分散，林奇的年复利照旧达到百分之二十九，超过同期的巴菲特。林奇从不奢望组合中所有股都上涨，只要六成股票上涨足矣，他追求十倍股，小部分股涨十倍，整体账户收益就上去了。
　　
　　王亚伟很欣赏林奇，同是基金经理，风格也同林奇相似。有些人以为他有内幕消息，晓得哪些股会重组，其实根本不消内幕消息。他持有的ST不是只只重组成功，他也只拿小部分资金配置一组ST，只要这组合里有个别几只ST重组成功，那收益就拉上去了。某种程度，这种思维同风投类似，十个项目只要有一两个项目成功上市，那大赚。
　　
　　我曾在《苏宁是非多》一文中简述仓位控制的问题。做投资不消效仿巴菲特打十二个孔，做投资不消逻辑判断，为什么非得在买与不买之间做抉择，为什么非零即一，事实上可以介于零与一之间，可以零点八，可以零点二。不太吃得透的股，不用放弃，可选零点二，轻仓；大致能吃透的股，可选零点八，重仓。
　　
　　投资学上有个期望值理论，期望值就是预期收益乘以收益概率减去预期损失乘以损失概率，要是期望值为正，便可投资。通俗讲，股票可分为四类。高风险高收益、低风险高收益、低风险低收益、高风险低收益。这四类股中去掉高风险低收益的不该碰，另三类，低风险高收益可重仓，高风险高收益与低风险低收益可轻仓，不消追求绝对的确定性，就同做风投一样，不能因为胜率只有百分之一二十就不碰，只要这小部分企业大赚完全可抵掉大部分企业的损失。举例，倘使一个股是高风险高收益，预期可涨三倍，上涨概率两成，而风险是损失三成，下跌概率八成，那么期望值就是百分之三十六，完全可买，只要小仓位持有便无问题。
　　
　　【巴菲特是股权投资】
　　
　　有些投资者过于追求巴菲特模式，巴菲特的模式同散户其实根本不是一回事。他多是企业大股东，严格讲，他是在创造价值，不是发现价值。所谓选股如选妻，巴菲特是真选妻，他可以同床共枕，但是广大散户只能看看，说白了，只能意淫。我们选妻，要了解她的为人、她的品性、她的过去，她的思想，但是选企业，有多少人知道管理层的为人、管理层的品性、管理层的价值观、企业的过去历史？有些东西广大散户永生不得其解，因此，散户不可能百分百吃透一家企业。
　　
　　大多价值投资散户的问题便是没有百分百了解企业，却百分百付出，那自然痛。我以为，投资者决不能同不是自己的企业结婚，巴菲特的重仓是自己的企业，自然可结婚，散户没有大资金，那就得把企业当作小三。既然是小三，不消百分百了解，只需对她付出零点二、零点八，根据你对企业的了解程度控制仓位。
　　
　　【仓位控制是艺术】
　　
　　我的模式没有持股限制，也不闻大势，只关注企业的风险与收益，有几只可买便买几只，有一只买一只，有二十只买二十只，依照风险与收益确定各股权重。在黄金遍地时，优质企业普遍低估，我可能持有二十只，甚至三十只。在市场整体估值偏高时，我可能只持有三两只，甚至空仓。但是依照我的体系，一个市场要是找不到八只以上可买的股，那这个市场风险很大，倘使我的持股低于八只，我不会满仓。要是只持有一只股，仓位基本不超过一成。
　　
　　这套体系在二零零九年以后逐步形成。至今宏观经济萎靡不前，股市震荡下行，这些年大盘仅上涨百分之二十二，我的账户则有百分之一百零九的收益。二零零九年以后，我的账户一直满仓至今，持股在八只以上，最多时达到二十一只。我的体系每季度会有局部仓位的调整，每年一季报批毕会有相对较大调整。在持股时长上，有的股一直持有至今，有的股持有几个月就出手了。所以，翻番的收益不是随机现象，虽然体系至今只有三年记录，但这三年是非常三年，这些年操作的企业也接近四十余只。有些人这些年赚了三倍、四倍，但手里只持有一只股、两只股，那很难说是否是塔勒布所谓的“随机致富”。我的组合则更像一只ETF，持有稳定增长企业为主，持有高风险高收益企业为辅，不会只持有几只股博高收益，不求暴利，只求稳定较高收益。
　　
　　由此可见，我的体系不分集中分散，也不分长期短期。集中与分散取决市场有多少便宜货，长期与短期取决手里企业的估值是否合理。这些年我一直满仓，因为这些年市场上便宜货太多。仓位控制是一门艺术，虽然我不关心市场大势，但是当市场真出大问题的时候，实际上账户也基本可做到空仓。譬如二零零七年，大盘涨到五千点、六千点，在这个趋势中，账户里的企业会逐一高估，那手头股票便会逐一卖出，仓位自然逐步下降。就使你还剩一两只股，以为没高估，二零零八年坚决一路持有，那也只损失毛毛雨。而到二零零八年底，市场再次黄金遍地，又可逐一介入优质便宜货。所以你会发现，我不是依照那些泛滥的仓位控制理论操作，什么一次介入几分之几，再介入几分之几，我只按照可持有多少股票控制风险。譬如能持有八只股，那自然满仓，只持有一只股，自然轻仓。同时，要是某股票可买，那就买，不消分批买，因为在买之前已经计算权重，高风险的低仓位，确定性高的高仓位。
　　
　　严格讲，这套仓位控制体系的关键还是不闻大势。要是市场真有风险，就如二零零八年的风险，自然可规避，不消关注上证指数。而到二零零九年下半年，上证指数达到三四七八点，此后一路震荡下行，至今只有二二六二点，这段趋势就比较虚。当时上证指数达到三四七八点，我没有减仓，反而调仓介入白药，巧合的是，大盘见顶，白药则正式启动。依照我的价值评估模型测算，当时不存在无股可买的现象，市场没有普遍高估，白药还是当时评测结果中最有价值的企业。而到二零一零年下半年，我的价值评估模型测算出市场上便宜货更多，当时史无前例持有十九只股，到二零一零年底，这看似极分散的组合为账户创造百分之五十一的收益率，同期上证指数仅上涨百分之十八，具体持股可读《集中与分散（第2次修订）》。所以依照这套体系执行，可过滤假摔，规避真风险，不消关注市场大势。
　　
　　当然，仓位的控制是系统工程，是很艺术的事，在这里我只能分享我的逻辑思维，这背后还得取决你对企业风险与收益如何判断。我不喜欢教条的东西，也基本不看他人的博客，平日只读书籍，我的思想是富捷思想，不是巴菲特思想，不是林奇思想，但是我的思想里会有许多投资大师的影子。这套仓位控制体系在逐步完善，今天是第二次修订，日后还会有第三次，第四次。

2012年3月31日

    PS：本文较长，足有三千字，不想做过多修改，要是有地方需修改，会做第三次修订。