文/富捷

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    研究市场整体估值的方法甚多，但是大多机构的分析手段很业余，基本单凭一个市场整体加权PE做判断。也有稍复杂些的方法，譬如加入中值，毛羽有PE中值均值模型，过去我也使用，但是最终否定了这种分析法。中值固然比均值合理，但是问题出在PE本身缺陷上，各企业的合理PE标尺不尽相同，PE的合理高低应与未来预期增速相匹配，因此使用PEG中值更合理，同时整个市场的估值呈结构性，应把整个市场分解后逐一计算。今天你将看到国内独一无二的分析结果，没有一家机构做过，我是全国第一人。

    我知道有许多人不认同目前市场整体低估，认为市场只是金融、地产、煤炭、石油这些权重拉低了PE，而中小板企业的PE依旧高高在上。这种观点不客观，严格点说并不构成一个观点，因为这是主观揣测，并未做具体分析，没有数据，没有图表。因此今天我要透过三张表，给大家一个相对客观的结论。

    三张表依次是市场整体PEG表、市场整体低估比例表、各PE区间与增速对比表。这三张表是我个人思想，不曾借鉴任何书籍，因此它独一无二。相信会有个别机构同我产生共鸣，但未必能做出三张表，因为涉及到效率问题，我能做出来是运用了一些技术手段，靠一己之力将所有企业的券商调研报告做汇总，并算出每只股的未来三年增速预期。在发表此文后，可能会有一些机构和投资者拿去借鉴研究，这是好事，我不怕分享，人人可以借鉴，也可以反对，但是任何人不能谎称是自己的东西。不久将来我会出书，这些新思维都会写进书里。

    先看第一张图。若是算均值，PEG为1，但是算中值，PEG仅为0.69。不了解中值与均值的朋友可以阅读《中值与均值》一文。PEG中值是衡量市场整体估值的合理标准，目前市场显然已经整体低估，但是虽然市场整体低估，不表示所有企业低估，因此再看下图。

   

    这是市场整体低估比例表，比第一张表更客观。除去所有数据有残缺的企业后，样本股为1554只。其中1125家企业PEG小于1，占72%；PEG大于1的企业为392家，占25%，PEG为负的企业是37家，占比2%。可见这个市场七成企业已经低估，这张表反映了市场的结构性。下面再换一个角度分析，看下表。

   

    本表更复杂也更详细。我将市场所有企业的PE做区间划分，最后你发现，随着PE不断增高，未来3年预期也持续增加，可见PE与增速成正比，它符合PEG的逻辑。在所有区间中PE20-30倍的企业最多，达到549家，占35%，PE10-20倍的企业达到379家，占24%，PE30-40倍的企业达到294家，占18%。这三个区间的预期增速均高于同区间PE水平，说明三个区间的企业均低估，若把三个区间的所有企业相加，总数达1222家，占到78.63%，因此本表也得出相同结论：市场七成以上企业低估。

    综合三张表，可见市场普遍低估，已不是简单结构低估，有七成以上企业的PE分布在10倍-40倍之间，不存在中小板企业整体估值高高在上的情况。同时所谓的泡沫只占到市场的14.8%，只有超过40倍以上的企业整体高估。此前我一直用情绪分析市场，现在再用估值分析市场，得到同样结论。若是股票越跌越低，反倒越不敢买，那太可惜，你将与财富擦肩而过。

    我想会有一些人反对我的结论，因为对券商报告有意见。今天暂不谈券商报告的长短，我的观点熟悉我的朋友明白，我所计算的每一家企业的预期是所有券商预测值的平均值，单看一家券商的值不客观，但若将所有券商的预测值做平均，那么它就成为主流偏见，因为每一家券商的预测值都接近平均值。有时间我会再写一篇如何利用券商调研报告的文章。

    应该说若有争议，那会集中在预测值上，但是使用PEG的逻辑和三张表的分析思想应是全票通过，即便你不同意分析结论，但是希望我的分析思维对你有所帮助，这里只分享新思维。

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