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    谈苏宁已不止一次，在2009年1月22日我写过一篇文章，题为《苏宁跌停乃绝佳介入机会》，有兴趣可回顾此文，当时还在用搜狐博客，刚建博不久，无一人回复此文，现回头看，当时就是起点，那时买入，拿到今日，那收益已超过120%。

    我喜欢用直观图表阐述各种理论、观点，因为图表比文字更易理解与记忆。我知道有许多价值投资者会定性分析，譬如企业业绩要稳定增长、业务要简单、要有行业壁垒、现金流要稳定等等，但几乎都不擅长估值，这次就从估值角度再谈苏宁。老实说，估值，才是价值投资最重要部分，常言道，好企业不代表好价格，只有严重低估，打5折、4折，你才能买入，但是研究估值的书几乎没有，市场上都是些味同嚼蜡的定性分析书籍，为何？因为这话题隐晦，全球众多优秀投资机构都有自己特有的估值计算模型，要是真把估值模型公布于众，那就等于泄露商业机密，好比让可口可乐告诉你配方。

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    所以我也没公开我的估值模型，但是公开计算结果和分析思路。上图是我用6种估值模型对苏宁电器做的评估，我认为单一用一种估值模型计算企业价值不客观，估值并非精确值，故我采用6种估值法计算价值，这样可得到一个估值区间，然后计算6种估值法的中值作为其价值中枢。

    上图横坐标是年，纵坐标是市值，粗绿线是2005年至今每年年末总市值，当然2010年的总市值是截至11月11日光棍节的总市值，粗紫线是价值中枢，其余是不同估值模型计算的合理价值。我们看历史，2005年，总市值在所有估值线以下，可判定为严重低估，事实也是如此，而到2007年，苏宁总市值已经超过所有的估值线，那显然是严重高估，所以2008年暴跌，但是到2008年底，苏宁的总市值再次跌破所有估值线，毫无疑问，又已严重低估。

    透过对苏宁历史价值的分析，其实对无知技术派是有力回击，因为在2008年，无知技术派认定价值投资不可靠，你要长期持有那就一路吃套，但上图已揭示价值投资真相，价值投资并非长期持有，你必须严重低估买，严重高估卖，2007年就是卖出的时候，绝对不应坚持持有，直到2008年底再次严重低估，才是再次介入之时。假若按照价值规律操作，2005年买入，2007年卖出，2008年再次买入，一直持有至今，那么保守估计，能赚20倍，这20倍，仅仅3次操作而已，其余时间，该旅游就旅游，该看电影就看电影，该约会就约会，反观技术派，操作无数，最后搞不好亏损累累。

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    那么回顾历史后再看未来，上图做了未来3年的估值，据我计算，有5种估值均大于目前总市值，目前总市值为1088亿，2010年价值中枢是1562亿，2011年1863亿，2012年2344亿，因此我判定目前为严重低估。不过我不能保证我的估值模型过去正确，未来继续正确，没有人能准确预测估值，巴菲特也不能。我的预测，大家可做参考，并非一定得相信。你也可以自行用公开的估值模型计算企业价值比如DCF贴现现金流模型，或者用PE、PB、PS、PCF、PEG等相对估值法计算企业价值，记住，一定不能用一种估值法计算价值，关键是看各估值法所得的估值分布区间。

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