卷首语：也算是给山人兄的一个回复啊，一直没动笔，是懒惰，也是因为东阿阿胶一直再涨，我现在不是太喜欢说上涨的股票，因为毕竟不是卖方也不是股评，更多的关注上市公司的案例。有前辈说过成功的投资是不停的复制成功。我感觉投资的经验是不停的分析一些或失败或拐点的一些案例，只有知道什么是失败才可能最终靠实力获得成功而不是运气。做研究做多了容易把自己做的越来越自负，因为自己觉得懂得越来越多，做投资做多了容易把自己做的越来越失望，因为自己觉得懂得越来越少。

另外就现在东阿阿胶的股价来看，虽然有所上涨，但其实就投资来说依然算失败，因为毕竟相比其他几个中药如天士力、同仁堂、白药等相比，他年初到现在依然是负涨幅，而其他几家都是25-30%的正数。废话不多说了，进入主题。

特别提示：本文和之前的系列文章是对于案例的研究和思考，绝不是投资建议，毫无投资参考意义！

正文：之前对于阿胶说了很多，不再赘述，谈谈自己对于这波阿胶的上涨的看法和未来的预期以及逻辑。年初开始研究这个案例的时候阿胶在40区域，与现在一样，在一季度。当时的分歧在于阿胶的渠道库存和能否持续涨价的预期。之后在惨淡中报后，阿胶一路下行，一度跌破35。在之前的研究中发现各种中长期逻辑的争论毫无意义，在当时的阶段无法证伪和验证，唯一能发现的先行指标和微观指标只能是：终端销售增长。而且拍脑子的认为由于阿胶的控货开始和二三季度是淡季，所以如果出现最极端的价格应该在三季度时间段，当然如果四季度旺季依然不行的话，那个三季度的极端价格就不再是低点了，而是基本上可以验证一个白马的倒下了，因此三季度的极端价格的假设前提是四季度能有所恢复，再次进入观察期，值得继续跟踪可能出现的白马恢复。

      最终到现在为止的股价走势很牵强的把低点放在了9月5日在34.51，但其实8月31日的日内低点是34.52，差一分钱而已，没啥意思。但毕竟这个时点是三季度的中后期了，还是符合了拍脑袋出来的预期，给自己贴点金吧。而当时于月初其实已经通过终端的调研看到2个事件：1东阿阿胶开始做熬胶活动。2终端销售增速还是维持在30%+。当然这些终端只是自己看到的调研的小部分终端不一定有代表意义，但熬胶活动通过其他很多网友的观察都在进行，但其他网友对于终端增速这块是不太好把握的，这里体现了机构投资者的一个优势吧，毕竟其他网友能动用的资源肯定少于机构的。这点也令作为机构投资者代言人的我，深感到悲哀和内疚，作为有更多资源的机构投资者很多时候不能比个人投资者做的更好，是我们的无能和无责任心。其实这2个事件，体现的都是一个意思：东阿在控货的同时，对于终端库存压货开始有所动作，是通过熬胶预热市场并逼迫也好，服务也罢的深入一线去库存。这时候对于三季度为可能成为转折点的预期还不能确认，只是看到阿胶高管没那么闭门造车，还是有所动作。之后，九月末十月初秦总在深圳的公开场合提到了阿胶三季度末结束控货和最终前些天三季报公布后的数据，让三季度为极限价格的假设基本成立，股价也回到了40元之上，并基本稳住。再次回到了一个大家公认的短期观察期和多空的再次平衡博弈区间，甚至较年初的40元博弈期相比，上次稳定博弈中空占上风，而现在在年报前可能多更占上风。

     从年初到现在的预期和假设以及通过一些调研基本上得到了验证，并从股价上有所反应，还是值得反思和思索的。但据如同早期文章谈到的，现在依然不是能下确定明确结论的时刻。因为出现了一个超预期的变量：三季报的良好。按照之前的假设和之前公开信息的推导，三季报是不会有太大增长，甚至比中报可以接受更差的情况，公司发力在四季度。关注四季度定生死。而三季报的良好超出了预期，控货结束的时间段超过了预期在三季度内就结束，换言之，公司发力在四季度旺季之前。当然作为一个看好阿胶的投资者完全可以认为公司经营情况好于预期是利好，但作为一个中立投资者来研究的话，则必然将公司想得更坏一点更谨慎研究下去更佳。这里就可以给这份良好的三季报挑一些骨头：应收账款和透支四季度的可能。

     应收账款方面：作为多年来号称从不赊欠的大店，公司从年初其实就开始了赊账，并现金流有所下降，秦总与财务总监吴总在股东大会的时刻，就准备投资者提问时给予解答，但可惜股东大会时，距离一季报已经一段时间，大家早把这个问题问的烂透了，当天的大会居然无一问及... ....秦总在午餐时还提到了准备解释现金流但居然没人问这个话题。应该说作为理论上良好的公司，确实现金流的重组和应收的不多是更佳的事情，但作为宏观经济的个体在宏观经济确实不佳的这个时点，这种增加也算可以接受，毕竟从现金牛茅台等白酒上预收帐款都开始下降的情况可以看到，销售终端的经销商们确实现金有点紧，给点帐期是厂家和经销商都能接受的妥协方案。毕竟如同鱼和水，在今年宏观下，水至清则无鱼了。当然一些服装公司那种纯无现金流，50%以上都是应收账款则需要警惕。但从这个时点的阿胶报表中，这个比例还是能够接受。但多点小心没坏处。

     透支四季度方面：这个想法我100%承认是我现在以小人之心度君子之腹了。但投资就是生意，生意就是先小人后君子的。三季度的促销和去库存很可能透着了部分四季度的需求。如果全年来看，可能依然是15%左右的净利润增长，这种增长放到之前预期四季度发力时，可能和现在这种三季度就开始发力透着部分四季度业绩的最终结果是一样的。但在资本市场现在越来越注重季报的时刻，则对于股价的波动影响则不一。三季报的超预期会调动部分投资人的预期，虽然不见得上调业绩预期，但心态是会出现变化的，而一旦四季度有所平滑，其实全年还是那个样子，但那种心理的波动会放大到资本市场中。四季度的终端关注一样不能放松，而现阶段的看似白马恢复一样还无法确认。一切只能由于这三季报的超预期良好，让我只能以小人之心度君子之腹，直到年报的出炉，而那个时刻真的还太远了，只能先看终端了，我最讨厌的方式，因为太累了，太耗精力了，我开头就说了，我懒... ...

     综上，阿胶今年直到现在，完美的体现了一个经典故事的解析：风动？幡动？仁者心动？东阿阿胶还是那个阿胶，股价还是在40附近，投资者心态的波动演绎了在行业指数上行背景下，股价的先下后上。而这部戏还没到结尾，甚至中间可能还有个高潮或反转，他就是我的小人之心是否真的出现。有时候觉得这辈子可能最大的失误是从研究转到了投资岗，研究永远是那么有趣和诱人，中间小的插曲可以让人在工作中获得灵感和经验的积累；而投资当有结果的压力和束缚后，中间小的扰动就不再是轻松和惬意了。

    不知山人兄和其他网友是否对于这篇回复满意，并对我码的无聊的文字认同，欢迎拍砖。