上市公司数据差强人意，表现远不如个股：①原料药子行业拖累整体行业：2012 年前三季度医药板块实 现营业收入3558 亿元，同比增长17%；实现净利润261 亿元，同比增长2%，实现主业净利润236 亿元，同比增长7%。前三季度利润增速大幅慢于收入增速，主要是受到化学原料药子行业的拖累，剔除化学原料药后，医药板块营业收入同比增长21%，净利润 同比增长3%，主业净利润同比增长11%。分季度来看，2012 年1Q、2Q、3Q 收入增速分别为17%、16%、18%，净利润增速分别为-2%、-2%、10%，主业净利润增速分别为11%、4%、2%。②四季度收入与利润增长加速 可期：考虑到“毒胶囊事件”的影响基本消除、去年四季度基数较低、政策趋暖等正面因素，我们预计四季度收入与利润增长有望加速。

　　子行业和个股严重分化：三季度收入和利润增长加速公司股价均获表现。①子行业层面：医疗商业和中药表现最好。医药商业仍处于集中度快速提升阶段，中药收入利润增长持续性好，化学制剂加速分化，化学原料药对板块收入和利润增长形成拖累。②上市公司层面：东阿阿胶、云南白药、同仁堂、广州药业、信立泰、上海莱士等公司三季度增长提速。收入和净利润增速前十的医药企业，剔除并购、非主营业务增长等因素，主营业务收入和利润高速增长的为：舒泰神、红日药业和康美药业，其中康美药业是中药材和中药饮片行业龙头企业，利润规模位居板块第四，在高基数上实现高速成长，得益于中药材行业广阔的发展空间和公司自身战略转型；舒泰神和红日药业则是得益于主导品种是较好的医院利益品种。

　　处方药是上涨最好的子领域，板块当前估值合理，医药股涨涨歇歇仍会是主旋律：医药板块1-10 月涨幅排名第二，跑赢指数13.4 个百分点，10 月涨幅排名第三，药价稳住，以需求带量进而带动增长的处方药成为医药板块今年表现最亮眼的子领域，12 年只要买入品种有竞争力或规模成本有竞争力的处方药企业，都会有良好斩获。当前板块2012 年预测市盈率26 倍，扣除金融服务后，相对市场溢价71%，多数股票已经较为充分反映短期价值，医药成长股仍会延续涨一涨、歇一歇、调一调、再创高点运行态势，未来一年个 股机会多多。

　　2013 行业运行好于2012，演绎新的投资主题：我们将2012 年定义为恢复年，而2013 年才是反映医药行业健康运行的一年，在非基药招标推动新品放量、价格合理、控费有弹性等大基调背景下，2013 年行业整体运行会好于2012 年，显然投资角度会有新的主题，我们建议从以下几个方面把握。基药独家品种：天士力、云南白药、东阿阿胶、华润三九、人福医药、桂林三金；强者恒强：康美药业、天士力、东阿阿胶、云南白药、恒瑞医药；股东层面的变化：华润医药香港上市——东阿阿胶、华润三九、华润双鹤，国药控股回归——国药股份、国药一致；GMP 认证带来的机会：东富龙、科伦药业、华润双鹤；择时介入：江中药业、海正药业，12 年受毒胶囊影响13 年恢复的以岭药业和仁和药业。（申银万国证券研究所）