投基：策略六款实考(上)

在市场低迷、账户出现损失的时候，投资者会怀疑自己的投资策略是否有效，很多人会选择放弃既定的策略或在不同的策略间摇摆不定。国内资本市场大起大落，各种投资策略在短期内不起作用是正常的。但是，在一个相对较长的时期内进行考察，会发现很多策略都在一定程度上有效。谚语“条条大路通罗马”和“罗马不是一天建成的”给投资者很好的指引。本部分以股票型基金国泰金鹰增长为例，考察在2003年至2010年八年间六种投资策略的投资效果，这些策略包括买入持有策略、市场择机策略、分批投资策略、定投策略、价值平均策略和资产配置策略。研究发现：

1.买入持有策略是一种有效的投资策略，投资者在八年间能获得26.2%的年化收益率；

2.但是，大多数投资者不甘寂寞，认为自己能通过市场择机策略获得更大的收益，从而进行频繁的择时操作。事实上，如果在八年中的每一年都能对股票基金或债券基金做出正确的投资选择，这样的幸运者确实能够获得高达39.8%的年化收益率，而每一年都做出了错误选择的不幸者，只能接受平均每年亏损3.42%的结果。如果进行了过度的交易，投资者的损失可能更大；

3.由于无法判断市场的高点和低点，一次性的投资蕴含了很大的风险，采纳分批投资的策略能够回避一些风险，就算在过去八年中投资者每年买到了市场的最高点，分批投资策略也能获得12.82%的年化收益率；

4. 分批投资策略更一般的做法是定投策略，定投策略能够让投资者获得市场的平均回报，八年的年化收益率能达到15.58%；

5.一般认为，价值平均策略的收益会比定投好，但是我们对国内过去8年数据的研究表明，价值平均法的收益弱于定投，年化收益率仅为11.18%。可能是在2006年和2007年的大牛市中，采逆向投资的价值平均策略，反而错失了趋势性的机会。

6.资产配置策略也是一种逆向投资方法，通过对股票型基金和债券型基金进行组合，并在适当的时候进行再平衡操作，获得了23%的年化收益率。

买入持有策略

投资者采用简单的买入持有策略，在八年的投资期中获得了可观的收益。买入持有的策略适合所有的投资者，该策略在一个长期内逐步上升的资本市场中是有效的。投资者采取这种简单的投资方法，忽略短期的市场波动，在一个较长的时间内，能够分享到市场的一般收益。如果投资者采用买入持有策略，在2003年初一次性投资股票型基金（以国泰金鹰增长为例）或债券基金（以华夏债券AB为例），八年后的2010年将获得26.20%和7.03%的年化收益率（表4.1）。

但是，买入持有策略倾向于进行长期投资，短期投资风险较大，如果错过了市场大幅上升的年份，投资效果会大打折扣，甚至会有不小的亏损。实际上，如果投资者错过了2006年和2007年的大牛市，投资的收益水平会大降，甚至会亏损。有不少投资者在2007年进入市场，普遍的亏损严重，但是如果做长期的投资，相信这些损失在未来能得到弥补，并获得一个合理的回报。

            表4.1：买入持有策略的收益

              数据来源：上海证券基金评价研究中心 wind

市场择机策略

虽然买入持有策略在长期内能给投资者带来合理的回报，但是很多投资者认为这是一种寂寞的投资方法，面对账户的涨涨跌跌，很多投资者相信自己能够把握好市场的节奏，回避下跌的风险，扩大账户收益，一般投资者都有着严重的择机心理.实际上，无论是专业的机构投资者，还是一般的个人投资者，很难通过市场择机获得持续的收益。

进行市场择机，有很大的运气成分，如果你幸运，当然可以带来更大的回报，如果不幸，过去八年的投资获得的可能是负收益。仍以股票基金国泰金鹰增长和债券基金华夏债券AB为例，以A和B这两个完全相反的市场时机选择者为例，来看看幸运和不幸的差别有多大。假定A是幸运者，每年开始时都能在投资股票基金或者债券基金中做出正确的选择，B则恰恰相反。那么在八年后，幸运者A能获得39.80%的年化收益率，而不幸者B的年化收益是-3.42%（表4.2）。B在其一系列的错误决策中，2006、2007和2008年的决策最具有决定性，2006年和2007年股票基金的总报酬率分别是131.78%和117.06%，而B却选择了10.45%和17.25%的债券基金。相反，在2008年熊市中，债券基金华夏债券AB的回报是11.52%，而B却选择了下跌了47.37%的股票基金国泰金鹰增长。可见，B这样做的效果远不如他采取买入并持有的简单策略。

           表4.2：幸运者与不幸者的距离

                        数据来源：上海证券基金评价研究中心 wind

在现实生活中，绝大多数对市场进行分析选择的投资者，既不像A那样走运，也不像B那样倒霉，大多数的投资者往往是做对几年、做错几年。假如A在两次关键的多头市场年份（2006年和2007年）决策失误，而在其他时期决策正确。将这两年华夏债券AB的总报酬率计入A的投资业绩，年化收益率就会由39.80%大幅下降到18.03%。因此，尽管在八年当中有六年选择正确，A的境况也不如采取买入持有的简单策略有效，如果投资者操作的频率远远大于一年一次，最终的结果可能甚至比B的-3.42%还要差。海外的一项研究表明，市场择机策略要能够有效，投资者对多头市场和空头市场预测的准确度必须至少在70%以上。

分批购买策略

无论是买入持有策略，还是市场择机策略，进行一次性的操作总会有很大的风险，因为判断市场的位置很难。因此，建议投资者采纳分批购买策略，这种策略不需要对市场进行预测和判断。

如果投资者放弃对市场时机的预测和判断，在不同期间分批买入并长期持有，也能取得不错的收益。这种策略假设资本市场的长期趋势是向上的，虽然国内的资本市场不能很好的反映经济增长的基本面，上市公司的质量也为人诟病，市场大起大落，但国内资本市场在长期内仍然是逐步抬升的（图4.1）。就算是你非常不幸，在每年市场价格的最高点进行投资，长期内也会有不错的收益。假定某投资者从2003年开始，每年按当年最高价向国泰金鹰增长投资1000元，并考虑分红再投资，八年内累积投资共8000元，八年后的累积份额为20967份，在2010年底的账户总值为21008元，即使是在每年的最高点分批投入资金，年化收益率也达到了12.82%（表4.3）。

采取固定间隔、固定数量分批操作的投资策略，可以使投资者在任一时期避免过大数量的投资失败。在每年的市场最高点投资仍然能够赚钱的关键，是要在不同时间区段上分散投资。一些年份的市场波峰（如2003，3004，2005，2008，2010），从整个投资期来看，并没有多高。实际上，投资者不会如此不幸，在每年的最高点买入基金。只要按照固定间隔、固定数量的投资计划分批操作就可。采取这一投资计划，可以使投资者在任一时期避免过大数量的投资失败。

           表4.3：每年按最高价格投资1000元的收益情况     

              注：考虑1.5%的申购成本

（待续）。。。。。。。。