评级：高星VS低星

——高星级基金的业绩分析

 在2010年国内公布了第一批获得基金评级资格的机构后，投资者在媒体能够广泛的接触到这些“星星”评级。那么，购买高星级的基金是否就能够有好的回报呢。在前面的相关章节，我们模拟了一项高星级基金组合的业绩，结论表明：根据高星级的基金进行投资，在短期内（一年），业绩跟其他基金没有显著差异，但是在中期内（三年），获评高星级的基金能够显著的战胜其他基金。当然，我们不主张投资者只根据星级这一单一指标来进行投资决策，而是建议投资者把评级作为筛选基金的第一步，在此基础上，再考察其他的因素，最终选出好的基金。因为基金的评级是建立在历史的数据的基础上，历史的评级与未来市场的走势之间会有差异。但是，评级仍然能给投资者启示。本部分进一步探讨高星级基金的业绩，从总体上比较高星级基金（五星、四星）与低星级基金（三星、二星、一星）在长期内的业绩。以2004-2007年3年评级为基础来筛选两组基金样本，从“固定组合”和“动态组合”两个角度来进行对比。“固定组合”是指随着评级的变化不调整初始组合，“动态组合”是指根据每个季度的评级结果调整组合，调入升级的基金、调出降级的基金。从这两个角度来跟踪基金在2007年7月—2011年3月3年多的时间里的表现。

1.在一个相对较长的时间内，固定高星级组合的业绩未能显著超越低星级基金组合；

2.对于动态的高星级基金组合，其中期(三年)业绩显著地超越了低星级基金组合，五星基金组合表现尤为突出（需要注意的是，在动态组合的季度调整中，我们并未考虑调整的成本）。

固定型高星级基金与低星级基金业绩无差异

我们关注的第一个问题是：当投资者选择一组高星级的基金，与在同期选择一组低星级的基金，在随后一个较长的时间内，在总体上高星级的基金是否能比低星级的基金表现更好？为了使比较更具客观性，选择2004年7月至2007年6月三年评级为五星、四星的高星级基金，与同期被评为三星、二星和一星的低星级基金进行比较，考察这两组基金在2007年7月至2011年3月间的表现。在这个过程中，不改变两组基金的构成。考虑到股票型基金能够满足2004年至2007年三年评级的只有三只基金，因此在固定型组合分析时只考虑混合型基金。

长期内，固定五星组合的业绩与低星级组合的业绩无差异。2004年7月至2007年6月的三年评级中，高星级的基金（五星、四星）共9只，低星级基金（三级、二级、一级）共18只。统计表明，在2007年7月1日至2011年3月31日，低星级基金的累积收益率为-3.95 %，高星级基金的累积收益率为2.95%（图2.24），高星级基金虽然超越了低星级组，但是超越的幅度很小，基本上可以看作是无差异，固定的高星级基金组没有体现出其优势。此外，固定的五星基金组，其业绩在3年中超越低星级组的程度也不高，五星基金组的累积收益率仅为2.07%。这些结果说明固定型的高星级组与低星级组在长期内业绩无差异。实际上，开始阶段的五星基金，在随后三年多的走势中，业绩出现了很大的分化。起始时候的八只五星基金，在另一个三年期评级中（2008年4月1日至2010年6月30日）出现了分化（表2.19），仅有2只继续评为5星，1只评为4星，3只评为3星，2星和1星各一只。

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  图2.24：固定高星级基金组累积收益与低星级基金组没有显著差异

数据来源：wind、上海证券基金评价研究中心

           表2.19：固定基金组合在两个区间内评级分化严重

       数据来源：wind、上海证券基金评价研究中心

动态型高星级基金在长期内较显著地超越低星级基金

我们关注的第二个问题是：动态型高星级基金在一个较长的时间内会有怎样的表现？动态是指根据季度基金评级来调整高星级和低星级基金的构成，各组中基金的数量和星级在各个季度都是动态的，赋予各组中基金相同的权重。

对于股票型基金，长期内高星级基金一定程度上超越了低星级基金，而五星级基金则显著地超越了低星级基金。以2004年7月至2007年6月三年评级的高星级基金和低星级基金为起点，并在以后的各季度进行动态调整。在2007年7月1日至2011年3月30日，低星级基金的累积收益率为-27.81%，高星级基金的累积收益率为-21.23%，高星级基金中五星基金的累积收益率为-5.79%，高星级基金超越了低星级基金6个百分点，而五星基金显著地超越了低星级基金22个百分点，参见股票基金五星组合季度调整表（表2.20）

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图2.25 ：股票型动态五星级基金组累积收益率显著地超越动态低星级基金组

数据来源：wind、上海证券基金评价研究中心

             表2.20：股票型五星基金动态调整过程（节选）

       数据来源：wind、上海证券基金评价研究中心  备注：研究没有考虑每个季度组合调整的成本。

       ** 起始五星组合为：鹏华价值、泰达成长  * 不考虑季度间调整成本

对于混合型基金，长期内高星级基金业绩也在一定程度上超越了低星级基金，五星级基金则非常显著地超越了低星级基金。同样以2004年7月至2007年6月三年评级的高星级基金和低星级基金为起点，在各季度进行动态调整。考察各组基金在2007年7月1日至2011年3月31日的累积收益率，发现低星级基金的累积收益率为-22.15%，高星级基金的累积收益率为-16.92%，高星级基金中五星基金累积收益率为11.69%（图2.26）。高星级基金超越了低等级基金5个百分点，与股票型基金相类似，而五星基金超越了低星级基金近34个百分点，而且取得了正回报，参见混合基金五星组合季度调整表（表2.21）。可以看出，在长期内投资五星级基金是非常理想的。

图2.26：五星级基金累积收益率显著地超越了低星级基金

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图2.26：混合型动态五星级基金组累积收益率显著地超越了动态低星级基金组

数据来源：wind、上海证券基金评价研究中心

             表2.21：混合型五星基金动态调整过程（节选）

       数据来源：wind、上海证券基金评价研究中心   备注：研究没有考虑每个季度组合调整的成本。

** 起始五星组合为：华夏红利、兴业趋势、东方精选、海富通回报、华宝收益、交银稳健、

工银平衡、华夏稳增   * 不考虑季度间调整成本

总的来说，实证检验的结果表明，在长期内高星级基金能够显著地超越低星级基金，其中五星级基金表现尤为突出。同时，根据各期基金评级的结果动态的调整组合，能得到更好的业绩。

（注：本报告已在证券时报发表）