当年银行退出企业债担保，公司债、中期票据等等粉墨登场，信用债市场开始蔚为大观，金融市场为之欢喜雀跃。2014年，该是投资者们品尝信用债的苦果的时候了。
    最坏的孩子就是华锐风电，该公司于8日晚间发布公告，预计2013年度可能继续出现亏损。其实这里的“可能”这个词意义不大，应该换为“肯定”。按照上交所交易规则，连续两年亏损的上市公司债券在年度报告发布后，上交所可能对其作出暂停上市处理。
    受此影响，11华锐01、11华锐02债券价格在9日低开后逐级下探，尾盘收益率分别较上日大涨219BP和331BP至12.49%、15.72%，从而带动其他高收益品种全线大幅调整。如，11南钢债收益率大涨239BP、12中富01收益率大涨150BP。
    去年7月这个品种也出现过大幅下挫，价格最低跌破75元，收益率超过25%。如今华锐债还在80元以上，如果公司依约在今年12月回售债券，投资者可获得15元多的差价，以及11个月的利息，预计税后回报率在25%左右。
    其他信用债如深市的三维债（112168）已跌至 77元以下，格林美债（112142）、湘鄂情债（112072）等净价也只有80元出头。沪市净价较低的债券有安钢债（122107）、南钢债（122067）等，净价都在80元左右。
    城投债也是信用债的一种，一般而言，信用风险要高于以上的公司债，2014年预计将有1000亿元城投债券到期兑付。但是日前发改委下发了一份通知，就是可以让城投债借新还旧，允许平台公司发行部分债券对“高利短期债务”进行置换，加大债务重组力度。

    但是对于公司债而言，不可能出现这样天上掉馅饼的好处。一来这些债主大多是企业，很多还是民营企业，不像城投债的债主是地方政府，二来公司债的审批方是证监会，现在已经被新股IPO搞的焦头烂额，根本没有精力去处理这些事，也没有发改委那么大的权威和魄力。
    有些人认为信用债跌得越多，就应该越买，因为债券这个品种的特点是，如果公司不出现大问题，比如破产清盘，债券到期必须按照承诺的收益还本付息，在这种情况下，就要看投资者能否有这个胆量冲进去，比如去年7月华锐债跌倒75元，如果那时候买到手，即使现在出手也能赚到5元以上，而如果持有到期，则获得25元的收益。
    但是金融的逻辑就是，风险永远与收益相伴，比如华锐这个公司，按照华锐风电的财报，有110亿净资产，即使破产拍卖，归还30亿的债券没什么问题，但是真的有110亿净资产吗，说不定现在就已经是资不抵债呢？中国的公司这种情况很常见，这就叫黑洞。
    这个公司还有中美的跨国诉讼，如果官司打输了，面临数10亿美元的赔偿，法院肯定要查封资产。不仅仅是这些，这个公司还面临股民的索赔问题。
    交易所的信用债市场流动性很差，大多数投资者都是机构，如果退市，不能交易，只能持有到期，不能进行抵押融资，对于公司而言那就是一个烫手山芋，如果发生流动性风险，机构开始清盘，将可能发生更大规模的踩踏事件，其他信用债市场将受牵连。
    其实对于信用债而言，还有更大的坏消息，已经出台的107号文，将要对影子银行进行大规模清理，而许多影子银行正是信用债的主要投资者，这些机构的业务整顿，资金池的清算，风险资本和拨备的提足等等，都将让信用债雪上加霜。
    2014年信用债市场出现问题的更为深刻的背景是中国实际利率和名义利率在去年6月后开始双双大幅抬升，整个社会的资金链拉得很紧，这导致处于危机中的公司和市场根本没有转身的空间，从而风险就会在类似信用债这样最脆弱的地方蔓延，这也许就是央行通过提高资金成本从而在金融机构开始去杠杆，最终导致实体部门去杠杆的预想的最终实现形式吧。