一般来说，企业净资产收益率（ROE）越高表明企业盈利能力越强，其股票也越牛。于是有的朋友热衷于追逐这类股票，称之为“成长性投资”。

    不过，ROE能够长年累月保持很高的企业毕竟极少，所以成长性投资难度很大，弄不好容易掉入“成长性陷阱”。通常情况下，ROE很难一直连年不断地提高，也很难长期保持很高水平。为什么？原因有很多，其中一个重要原因是：因为市场竞争无时不在，高ROE会吸引更多竞争者，导致竞争加剧，ROE随之降低，最终趋于市场平均水平。所以说，很多所谓的高增长企业，其ROE高企很可能是暂时的，市场给予它们高估值也是暂时的。这从下列关系式子上很容易理解：

净资产收益率（ROE）=净利润/净资产

    上式中，由于竞争以及其他各种因素，造成企业赢利能力减弱，净利润降低，从而使得ROE趋向于平均水平。特别是，企业一旦遇到系统性风险或发生意外，利润骤减，ROE明显下降，之前市场给予其高估值一下子变成了提前透支未来的泡沫，这时股价往往会急转直下，快速下跌，向下价值回归。比如，我上篇小文《价值投资绝非易事》中提到的老板电器（002508）就是一个例子。

老板电器月K线图

    老板电器是一家非常优秀的企业。它2013年至2016年，连续4年每年净利润同比增长高达45%左右；对应的净资产收益率（ROE）从20%多递增到33%多，达到了较高水平；股价涨得更猛，从2013年底的9元涨到2017年最高接近50元，4年上涨了4.5倍，年化增长率超过50%。正当众人非常看好它的时候，今年2月27日，它2017年业绩快报公布，净利润同比增长为20.18%，增速大幅下降了50%以上，这出乎众人预料。当日及次日，该股连续两天跌停，随后一路下跌。该股2018年元月份达到最高点53.75元，对应的市盈率高达35倍；现在最低跌到了20多元，跌去了62%，对应的市盈率为15倍。老板电器增长大幅下滑的主要原因之一是，原材料大幅涨价，导致生产成本大增，而由于强有力的竞争企业有多家，产品并非它独家产销经营，所以增加的成本无力以提价消化。其ROE也大幅降低，反映了赢利能力明显减弱，今年有可能会降到24%吧？希望它不再滑坡，转身上行，不然股价恐怕还会下跌吧？

    老板电器质地优良也难免大起大落，更不用说那些伪成长企业了。由于企业面对未来始终存在着不确定性，能够保持数十年或以上高增长的大牛股也就必定极少，所以，想要发现并长期拿住它们而实现“高成长性投资”，难度之大可想而知。