港股市场近期谣言不绝于耳，19号上海某正局级官员的一句话就让恒指尾盘拉升1%；紧接着20日官方就否认了这则传闻，港股开盘即调头向下。再加上有报道指国内商业银行已被暂停1月新增信贷，证监会改徵双边印花税，央行打算提前加息以及对部分银行额外调高准备金率等等，多重利空导致恒指节节败退，收市跌近400点并再次失守100天线。展望后市，由于美股依然强势，短期恒指在21000点的双颈底线附近应该有初步支持。

 纵观近期恒指走势，在央行将收紧流动性已达成市场普遍共识的基础上，大盘表现仍然非常不稳定，我相信其本质在于市场已经进入了“换档”时期，既从“政策和资金”转向“实体经济和企业盈利”。而这一过程中由于市场未来趋势尚不明显，投资者分歧加剧，心态也普遍脆弱，因此看见任何风吹草动都可能望风而逃——而机构大户恰恰借机兴风作浪，将跟风散户“一网打尽”。

 例如高盛半个月前发表的亚太策略报告才称今年科技股盈利将快速增长124％，并首推腾讯（0700.HK）；半个月后文化部也公布QQ在国内网游市场占有率最大，但高盛反而将QQ从“买入名单”中剔除，投资评级也由“买入”降至“中性”，拖累QQ本周大幅跳水超过一成……

 针对目前市场转型而形成的振荡格局，笔者已再三强调投资者此时一是心态要稳，以不变应万变；二是不要盲目跟风机构；三是“炒股不炒市”，可以分段吸纳超卖优质股（如內银），提前为“换档”后的牛市布局。

 另一方面，虽然市场气氛风声鹤唳，新股上市却已有条不紊的重新开锣。上两期笔者已经介绍了俄铝联合和南戈壁能源，这期再为大家简单解析一下正在招股的美克国际（0953.HK）。

 美克作为今年第一支抵港上市的体育用品股，可以说“食正”市场热捧的内需概念。翻开其招股书，管理层开篇即宣称“我们为中国快速增长的品牌运动服饰企业”，“服装产品按销售额计，06至08年的年复合增长率高达406％……”

 然而往后细看“公司资料”，就发现管理层的高调未免有哗众取宠之嫌，因为其“服装产品”其实仅占其总收益的26％，而占主要收益的“鞋履”在08年国内运动鞋市场占有率仅为1.7％，排名第十，可见美克的知名度和市场占有率在国内都比较低——就算请来“小猪”当形象代言人也不过如此！

 当然，上市前的市场地位并不能完全说明公司未来的盈利潜力。展望其公司概览，美克将其业务定位于国内二、三线城市，优点一是能避开竞争激烈的大城市，从而以较低的价格争夺广阔的二线市场份额，二是能受惠内地城市化发展为二线市场带来的庞大商机，获得较高的同店销售——这也是为什么过去一段时间一线品牌如李宁（2331.HK）的股价表现平平，而361度（1361.HK）等二线品牌反而被大幅追落后的原因。

 因此，主攻二、三线城市对美克这一新生运动品牌而言，至少在经营策略上是明智之举——只要再具备较好的经营能力，未来发展依然值得期待。

 再深入分析其财务报表：美克06/07年的盈利增长超过100％，但是07/08却仅仅只有4％，说明其持续盈利能力不夠稳定；08/09年前三季盈利增长虽然回复至23％，但“贸易应收款周转天数”却由08年的66天大幅增长至117天，令人怀疑其当期盈利有掺水的嫌疑；而“存货周转天数”虽然下降两成至83天，但依然和应收款周转天数一样高居同业“榜首”。再加上其较低的毛利率和纯利率，反映其经营能力大幅落后于同业股份，未来增长潜力难以轻易跑赢361度、匹克、特步等。

最后就是从估值角度而言，美克市值不足15亿港币，内地零售店也仅仅千余家，但是招股价的市盈率却和市值上百亿并拥有6000多家店铺的361度相提并论，显然定价过于进取，后市升值空间也必将大打折扣。因此，虽然美克具备内需概念，但是个人认为认购风险不小，建议大家目前不妨观望，待其上市后股价稳定时再作打算不迟。

P.S. 近期四大已经进入Peak Season，IPO项目也在增多，杜镛工作也越来越忙——若未来没能及时与大家分享港股心得，敬请谅解！