我至今仍然记得当年我去谭木匠在深圳的蛇口店时看到的一副醒目的牌匾：“我善治木”。当时我心想：小小梳子店，何谈“治木”？直到今天我看完谭木匠（0837.HK）的招股文件，才知道小梳子不仅能够创造大利润，还能寄托企业长久不息的文化理念。

根据招股文件，谭木匠是中国制梳业的头号品牌，主要銷售产品包括木梳、镜等木制品，具有超过十年的“治木”企业历史。仅就其所处的制梳行业而言，谭木匠乃香港上市公司中的第一家，无任何同类型股份，而且此次仅发行6250万股新股，招股价介乎2.15-2.93港元，公开发售仅占10%，几乎可以肯定将是“奇货可居”。不出意外公开发售将超额逾100 倍，回拨至20%后公开发售部分也只有1250万股，只需几百万筹码即开坐庄。

虽然基本可以肯定谭木匠将受到热捧，但从基础分析的角度出发，还是来看看她的报表。

颇让人意外的是谭木匠编制财务资料采用的是“逆向思维”：一般公司在招股书的财务资料一节开场白都是宣扬自己靓丽的损益表，而谭木匠却以现金流量表打头阵——更让人大跌眼镜的是09年上半年因业务经营流出现金高达1829万，导致上半年总现金流为负数。主要原因是上市前公司派发高达3800万的特别股息，如果排除这个因素，营运现金可以录得净流入2200万。根据招股文件，日后谭木匠的派息比率为50%，如此则其现金流将仍然处于稳定水平，投资者可以放心。

深入分析，由其后的损益表可以发现，谭木匠在经过了06和07年盈利稳步上升之后，08年盈利按年却倒退38%至只有2587萬元人民币。公司方面解释是由于08年四川大地震，而公司的特许加盟商在当地拥有庞大业务，外加环球金融海啸致使市场萎缩，故令生意大受影响。由公开资料可以知道谭木匠内地的管理中心和生产中心分别位于重庆和四川，因此盈利倒退可以理解。但更让我印象深刻的，即使在金融海啸期间谭木匠依然维持高售价和高毛利销售策略，可见其经营高档次品牌理念之坚定和市场地位之牢固。而且截止09年中的盈利同比已经大幅上升83%超过两千万人民币，足以恢复投资者的信心。

虽然公司在招股书没有对09年全年盈利做出预测，但公司财务总监称今年盈利完全有可能更胜07年的水平。如果以07年的盈利水平推测，今年盈利将达到4200万人民币左右，每股盈利0.19港元，以招股价上限2.93港元定价预测市盈率15倍。我预测谭木匠上市后必将“物以稀为贵”，目前估值甚至略低于恒指的静态市盈率，估值优势非常明显。

需要注意的是谭木匠上半年大幅增加的盈利之中有一半来源于“一次性收益”。其中增加的80万增值税退税数额较小可以忽略，关键是有490万为物业升值，而08年全年物业升值也不过220万——这意味着即使相关估值方法符合会计准则，上半年大幅增加的物业公平值收益也可能已经提前透支了下半年的部分盈利。个人认为更加准确的盈利预测方法应该是，以剔除物业升值之后上半年盈利预测全年盈利，最后再加上440万的物业升值，这样全年盈利大概在3800万人民币左右，低于07年的全年4100余万盈利。这大概是为什么在两位公司高层信誓旦旦称09年盈利将超过07年仅仅几个小时后，谭木匠就以公司名义澄清说相关预测仅是个人意见，不代表公司意见。

盈利修正后对应每股盈利则是0.17港元，以招股价上限2.93港元定价市盈率就是17倍。虽然变动不大，整体盈利能力仍然属于优良，但还是应该引起大家注意。

除了盈利稳定之外，公司的财务状况也非常稳健，截止09年中的负债率不到30%，整体毛利率连续多年稳定在60%左右，应收账款周转天数逐年下降到仅0.9天，存货周转天数也由08年底下降超过两成到242天，均反映了公司优良的经营能力，因此未来业务大幅波动的可能性较低。

从中长远看，公司的营业额主要来自分销及销售小型饰品及一次性加盟费，这两项业务的毛利率和占总营收比率多年以来一直维持稳定，再加上负债率较低，可见经过十年创业的谭木匠目前并非处于业务迅速扩张的初始时期。而且此次来港上市集团谭氏夫妇是将旗下6间公司打包整体上市，仅仅集资不过1.6亿，可见公司不是缺乏资金继续扩展，而是为了整合品牌进一步开发市场。由于谭木匠在国内制梳业已经是头号品牌，上市后的发展方向除了稳固国内领先位置外，主要考虑应该是拓展海外小木制品的高端市场。目前谭木匠在新加坡、马来西亚及美国各有一间分店，金融危机过后随着海外市场的复苏，公司能否借助国内的经验通过研发新產品及改善现有產品的设计，从而回应海外市场趋势及迎合客户喜好，将对公司长远发展起到决定性的作用。个人预测，由于谭木匠的主打产品属于中国传统手工艺品，文化上的差异将令海外市场的开发成为一个漫长的过程，上市后她将继续维持稳健，务实和品质第一的企业作风。

综合而言，在下认为谭木匠凭借其业务独特，盈利稳定和盘子小的优点极有可能是本年度港股最后一只“黑马”，而且该企业在内地具有良好的社会形象，其创始人的创业史也为人津津乐道，因此推荐大家认购。资金充裕的投资者可以孖展认购，短期内15%的增幅可期，中长线预计其股价将回稳，高派息政策可成为稳健投资者的选择之一。

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