本来这期打算和大家分享我个人分析新股的一些方法，但是由于华昱高速招股临近尾声，临时写一篇关于华昱的新股分析，供大家参考。

    对很对香港股民来说，正在招股的华昱高速（1823.HK）应该是一个陌生的名字，更让人奇怪的是港股市场连日下跌的阴云还没散去，这支公路股就携连年亏损的“余威”要粉墨登场。

    根据华昱的招股资料，公司主要业务是在内地投资、建设及经营公路项目，目前手头唯一项目是随岳高速公路湖南段，现正施工，预计2011年底前完工。换句话说，如果开发商在房屋落成前开始预售被称作卖“楼花”，华昱卖的就是“路花”了。

    华昱此次招股的盘子很小，总共集资才1.3亿左右，公开发售部分仅1000万股。若不行使超额配股权，公司上市后总股本4亿股，流通盘仅1亿股，意味如果坐庄仅需1成的筹码，符合近期投资者偏爱中小型新股的口味。

    但是翻开损益表，由于公司的唯一经营项目随岳高速仍在建设中，华昱过去三年非但没有盈利，合共亏损达350万港元。根据09年上半年的亏损推测，09年全年的亏损应该超过500万港元。而且如果2012年才能获得路费收入的话，华昱未来两年可能继续亏损。所以由于对过往业绩没有信心，华昱高速遭遇了大多数投资者的冷待。

    既然没有过往业绩做参考，我们只能从其他角度分析其打新的价值。

    我的第一个思路是：按理这样一支连年亏损的“垃圾股”根本没有资格来香港主板上市，为何还能通过联交所聆讯呢？我猜测唯一的原因就是联交所上市科认可她拥有强大的有形资产，而且相关资产拥有一定的盈利潜力。反观集资方华昱高速，公司在没有盈利的阶段就急于上市，最大的代价就是首次融资额的大幅减少，但却可以获得香港这个宝贵的国际融资平台——除了这次IPO融资所得，今后必将推出更多的融资机会，为其公路建设项目配股集资。仅此一点，其股价未来的走势就值得让人关注。

    就此次招股而言，华昱上市后将把募集资金全部用于随岳高速公路湖南段的前期经营开发中，而根据测评师仲量联行对该段公路的估值，截止09年10月31日其公平值为10.5亿人民币，以华昱持有的90%股权计算即价值9.5亿人民币。估计此次招股将以招股价下限定价（如果IPO不失败的话），那华昱上市后的市值不过4.92亿，业务估值将产生至少50%以上的折让，非常吸引。除此之外根据保荐人瑞穗证券预测，公路开通后首年收入就达1.2亿港元，每五年增加15%。如果以同业的深高速（0548.HK）的09年中的税前利率35%估算，这意味着2012年一年的税前利润将超过4000万，加上2012年前经营亏损产生的递延税项抵消的部分应课税盈利，税后利润填补前期开发产生的亏损绰绰有余。

    至于在开发公路这段时期的财务状况，资产负债表显示其手头资金高达4亿元，上市后每股现金流几乎和招股价下限持平，非常吸引。需要注意的是：截至今年10月底华昱负债率高达2747%，但由招股书可知其实大部分负债是大股东深圳华昱投资公司为前期工程和上市而垫付，一旦上市后重组完成，大股东的出资将转换成资本金（类似香港政府以债换股变相注资迪士尼扩建），届时公司资本将扩大而负债减少，负债率自然回到正常水平。唯一值得怀疑的是公司高管称负债率将下降低至65%——众所周知高速公路前期投资巨大，高负债经营是常态，像深高速，沪杭甬(0576.HK)，宁沪高速(0177.HK)等公路龙头股负债率均超过100%，华昱高速何以将负债率降低到如此低的水平？

    也许母公司华昱集团的资产注入是可能性之一。根据我在华昱集团主页搜索的资料，华昱高速的母公司华昱集团总资产逾百亿元，以投资开发高速公路为核心产业，规模直逼公路龙头股浙江沪杭甬，完全可能在上市后为华昱注入其他公路项目和提供产业支持。如果这一推测成立，无疑为华昱未来的股价提供了更多的想象空间。

    综合而言，华昱高速其实是一支“题材股”，由于盘子小，短期内除非有机构人为哄抬股价，否则仅靠业绩股价上升空间有限。中长期看，如果华昱的工程项目执行顺利，并开始录盈利，股价上升潜力不小，同时附带母公司资产注入和重组等潜在利好，还为内地地方国有企业的资本运作提供了难得的机会。而且随岳高速连接京珠高速，京珠高速又将连通即将兴建的港珠澳大桥，未来港珠澳大桥落成后能惠及随岳高速也未可知。因此，建议风险承受能力强的投资者现金认购，其他投资者可以观察其上市后表现，当股份成交出现异动时再介入犹未晚矣。