沈竹：我们接下来一个话题很有意思，我们经常说丰富我们的金融产品，基金要参与股指期货的交易了，原来我们股指期货推出经常会说基金能不能通过对冲的方式保证我们收益的利益？但是更多地A股市场的投资人担心，这样基金也能参与期指了，会不会对我们A股市场在一定时间内是一个巨大的利空呢？我们先通过短片了解一个背景。

    解说：在刚刚过去的2011年，A股市场累计跌幅超过21%，自诩A股投资专家的公募股票型基金全线亏损，平均跌幅达24.99%，与公募基金靠天吃饭的情况相比，得得益于利用期指对冲系统风险，国投瑞银一方（音）部分专户理财产品在去年获得了正回报。创赢二号，等私募基金也取得的正收益，因此不少基金开始考虑拓宽投资领域，而具有双向交易机制的股指期货正受到越来越的关注，目前已有南方小康、国泰保本混合基金，两支基金在投资范围中，明确规定可投资股指期货的条款，不过有公募负责对冲业务的认识表示，公募产品与专户产品不同，由于专户专门都是根据特定的投资者进行设计，因此投资股指期货时的风险和杠杆水平不一，但由于公募产品面向的都是风险承受能力较低的个人投资者，因此，公募产品参与股指期货的的比例和方法需要审慎。同时基金作为强大的市场机构力量，一旦加入可做空的机制中，对市场的影响仍然存在争议。有人认为会加剧助跌助停之风，但有有人认为，如果基金可在期指做空对冲，反而会降低二级市场的抛盘压力。

    沈竹：我们先说我们的这个基金参与的股指期货之后，对我们市场会产生什么影响？很多人说股指期货基金可以用这样的对冲产品之后，对基金是利好，对机构投资人是利好，但是短期来看，对我们A股市场是利空？两位的判断

    张捷：正常情况下是一个中性的消息，大家可能比较多的往偏空的一个方向理解，原因是说公募基金主要还是对冲他的风险，也就是说好像他还是对它的仓位做过的这个头寸加一个作做空的机制这样来对冲风险，我个人觉得这应该是一个中性的东西。

    沈竹：不会因此抛盘过多，而使A股承受更多地做空压力吗？

    张捷：是这样，对基金讲，我认为在现在，你如果是牛市的话，那就是利好，对于熊市来讲是利空，现在基金投资基本上是套保的责任，你基金不赔了，整个大势在跌，你不赔谁赔？总得有人为这个赔买单。你要做套保的时候，就有人投机，不然肯定保不住，而且目前基金来讲，都是现在机构都是持有多很的的股票仓位，一旦能做股指期货的套保，方向是在股指期货做空的，它是金融空单子对冲股指仓位的，你做空怎么办？你不可能让期指和现货有很大的偏离，因为有偏离的时候，马上场外套利的资金进来，以中间偏离的点为差套出来，这样的话，只要基金往下做空的话，股指和股票往下跌，结果股票下跌的时候，做空得了利了，股票吃亏了，没有套保的就越来越多。

    沈竹：很担心，现在股指期货交易量越来越大，如果基金参与来，是不是短期内市场压力很大？

    张捷：牛市的话，就反过来了，牛市的话，你不赚钱，你一套保，就套住了赚钱的空间。别人可能赚钱的空间更大。

    沈竹：现在股指的期货交易量对市场有影响吗？

    林耘：目前应该是不影响，而且股指期货是典型的零头游戏。当时我们也听到很多人觉得自己要发达但是这么两年下来以后，我们看到还是交学费的人多过赚钱的人。当是我觉得目前的A股市场很需要这种双向交易的工具，控制风险的工具，这样有一个好处，别让大家整天想着大牛市或者是大熊市，有人矫正，这是一个好的，你要更多从双向的角度，从市场均衡的角度了解市场。第二个对基民来讲，这个工具有杠杆，是会放大收益，可能也会带大亏损，对基民来讲，有了这个工具以后，你在银行买基金产品的时候，要更加的小心。要看它的杠杆率。

    沈竹：将来挑基金的时候怎挑？股指期货是专业的金融工具，如果使用不当，我们就当心这个杠杆就会让损失变得更大。怎么办？

    张捷：如果采取了一个投机的方式，肯定是把杠杆加大，风险加大，我认为股指期货的成交量严重左右股票了。因为你看股指期货现在的成交量已经是所有A股的总和还高。结果你就是看到我这么大的成交量，一天可以做好几回，或者我用很好的资金可以放大成交量。但是你要注意到一点，如果你当时的股票不买卖的话，它的涨跌是浮盈浮亏，只有买卖的时候，才是真赢真亏，你可以知道，在期指市场产生的盈亏额，已经大于在整个市场产生的盈亏额。

林云：我觉得是这样，从统计的角度来讲，看到那么大的成交量，一个是杠杆交易，是保证金的交易，是被放大的，第二个是市场现在是少量资金频繁的交易，我只担心它磨损过度，交的佣金很厉害，当然给国家做点贡献我们支持。但是我觉得这个股指期货出来以后，对市场来讲有机会让它保持了平衡，同时就此创造出更多的产品出来。郭树清讲养老金入市，那么大的规模进来以后，也不可能仅仅单靠选股就能占据市场，也需要有对冲工具的匹配，这次给公募基金有一个匹配，随后也就是意味着养老金的入室加了一些装备。

沈竹：你会不会在公募基金推出这个股指期货产品的时候，选择这样的产品？

    林云：我觉得应该事，但是在选择的时候要谨慎，在A股上面我们已经看到这个基金公司在风险控制上面还是做得并不好，比如说重庆啤酒这个案例，是一个最近的案例，另外还有一个停了十几年的股指期货的案例，造成恶劣的局面，所以目前倾向于一定产品给出来这样一个空间。但是基金公司在参与的时候，还是要小心要把比例控制。

    沈竹：多少比例比较好？

    林云：5%到10%，超过10%就非常的险了。

   张捷：一般对冲，一般投机性的不说了，主要是看操盘手，如果是投资性的，如果有套保的情况下，现在整个市场的不稳定的情况下，有套保的基金肯定比没套保的要安全，这样的话，10%就够了，套保别看是10%，因为有杠杆的时候，盈亏额很厉害。就像我前面为什么说成交量和点位，很小了资金，很频繁的交易，但是盈亏额很厉害，一个跌停下来的，或者跌百分之几的的时候，等于一下子被腰斩了。

    沈竹：一个是5%，一个是10%，下面一个问题，可能很多公募基金的基金经理担心国家刚推出这样的一个结合之后，可能有很严格的限制，这些限制是什么？

    林云：首先要有契约，因为公募产品是契约的产物，你必须在发产品的时候，有相应的契约。另外不同类型的基金产品的话，它在介入的比例应该有严格的区分。第三个，目前能够看到在专户理财上面有接入，私募基金也有部分的参与，对中小投资者来讲，可能也能够算是有机会。所以有风险的承担能力，你获取在对应的产品有一些间接的参与。

    张捷：关键是要透明化，现在很多基金透明化不够，而股指期货参与了以后，透明化要求加强以后，为他来讲整个做调整。

    沈竹：增加选股、股指期货配置的透明化。最后一个问题，刚才林云说了，私募也可能参与，你更看好公募还是私募？

    张捷：都一样。

    沈竹：好，我们今天看了这样一个产品，可能对我们理财上面是一个拓宽，对A股市场大家意见是不一致的，有的人说是利空，有的人说是中性偏空，这样的一个判断，不知道对你有没有一些建议和帮助，我们说曾有这么一句话，说是金融业的未来就是对冲基金的昨天，我们对冲基金刚刚开始，我们从股指期货开始，从期指融入这个基金开始我们的对冲工具越来越丰富，我们看到去年融资融券的产品是拓宽，对我们投资人来，绝对是一个好事情。