2011/10/06 | 易憲容

儘管美國聯邦參議院通過迫使人民幣升值的法案，儘管中國金融及經濟確實存有問題與風險，但是在當前國際市場，全球對沖基金在全面做空中國是不爭的事實。無論是人民幣的一年不交收遠期匯價貶值，還是最近美國的中國概念股及香港H股全面暴跌，都意味著全球對沖基金在全面做空中國。

宏觀調控猶豫不決

不過，無論是溫州民間金融市場斷鏈，還是大陸房價下跌、大陸融資平台風險累積及銀行將面臨系統性風險，都不足以造成人民幣升值趨勢逆轉，也不應該讓香港H股跌得四腳朝天。因為，從當前中國金融形勢來看，真正導致中國面臨巨大系統性風險的關鍵並非這些金融風險的爆發，而是政府能否意識到中國金融市場風險的嚴重性，如果是，便能夠找到因應這些風險的措施。

近年來，中國政府以過度優惠的房地產信貸及稅收政策為工具，把中國房地產泡沫吹得歷史罕見，繼續優惠下去，泡沫破滅將不可避免。如果房地產泡沫破滅，中國銀行危機、金融危機、經濟危機及社會危機也就自然而來。不需要全球的對沖基金做空中國，中國經濟也會面臨巨大的危險甚至於出現全面衰退。

不過，從2010年的「國十條」開始，中國政府對房地產市場泡沫化的嚴重性已有所認識，並對可運用的控制工具也是十分明瞭。近期政府官員對房地產宏觀調控的表態，基本上是要全面擠出房地產泡沫，讓房地產市場逐漸回到健康之路。

全球對沖基金做空中國，是看到中國政府對大陸房地產宏觀調控猶豫不決，未斷然採取國際通行的經濟槓桿（房地產稅收及房地產信貸）手段擠出泡沫，反而依賴行政干預的手段與工具。但只要房地產仍是投資工具，投資者必能找到破解政府行政手段或工具的方法。當前大陸房地產稅收政策是全世界最離譜的，無論住房投機炒作的流轉環節，還是住房持有環節的稅收政策，都是保護住房炒作者。比如住房持有及住房遺產的零稅收，豈不鼓勵住房炒作者湧入房地產市場？

面對全球對沖基金做空中國，中國政府應主動出擊，方式包括，一、解決好自己的經濟問題，首先要使用經濟手段擠出房地產泡沫，最簡單的辦法就是比照香港、新加坡及台灣全面提高住房交易稅（香港的住房半年內、一年內、兩年內交易稅分別為19.25%、14.25%、9.2 5%，為何中國不採納？）及住房交易所得稅，確定住房物業稅徵收的時間及稅率；全面改變當前住房貸款制度，比如全面提高貸款首付比例及利率，縮短貸款期限（比如貸款期限，都不得超過10年或15年）。

仿效香港主動出擊

其次，政府要在股、匯市全面出擊，不要讓全球對沖基金把中國匯市及香港H股當成提款機。我們清楚看到，當前國際金融市場有十幾兆美元對沖基金利用金融衍生工具獲利。無論是金融市場的上行還是下行他們都長袖善舞，獲取暴利。不過，如果中國政府能夠在對房地產政策有所調整與完善的基礎上，採取類似1998年香港政府的作法，對做空中國的對沖基金主動出擊，擊敗他們並非難事。

第三，中國政府要與香港政府及亞洲各國聯合起來，修改現行金融市場法規，減弱金融衍生工具對市場的衝擊。美國早在2008年就和歐洲政府，聯手調整對金融衍生工具運作與監管的制度，但亞洲國家特別是香港則沒有動靜。因此，對亞洲金融市場制度規則全面修改也是時候了。

總之，中國政府要密切關注最近國際對沖基金做空中國之動向，並要採取相應政策。不要讓中國市場成為他們的提款機，要如同1998年香港政府的主動出擊，以保護中國國家利益與經濟成果。

（作者為中國社科院金融研究所研究員）

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