龙赢富泽资产管理（北京）有限公司   投资总监  童第轶

又到年初了，此刻总结券商策略似乎是惯例，今年也不例外。先回顾一下2012年，这一年券商研究机构依然延续了“反向指标”的传统。据统计，在发布过年度策略的30多家券商中，误判了市场走向的至少超过九成。从券商们预测的点位来看，高点普遍落在3000点附近，而低点在2200点附近，可以看出多数券商对2012年行情的预测还是相对乐观的，向上空间不小，而低点则探的不深。从这一年市场表现看，沪指最高点仅仅运行至2478点一线，向下最低探至1949点。2012年年初我们的判断是：“市场要么跌破2200点，且跌破幅度不小；要么逾越3000点，逻辑上有这样两种可能走势，但在国内外利空的夹击之下，市场幡然走牛的概率实在不高，如果市场持续低迷，管理层必然会出台反向调控股市政策，市场必然发生报复性大幅反弹。”目前来看，基本上符合了市场运行的大致脉络。

现在来看券商的2013年策略报告，在连跌三年之后，分析师们集体看多，但对指数上涨空间又普遍谨慎，2400点成为高位，大部分券商的预测区间在1900-2400点区间。如此反向推理，则市场的走势要么跌幅超过2012年，1949点之下还要有比较大的下跌区间；要么大幅涨过2400点。

就看空的逻辑分析，如果各种不确定性因素进一步恶化，比如：经济回升力度不理想，靠投资拉动的增长瓶颈不能突破，则企业ROE向下调整还将继续；在改革与转型的背景下，保持经济增长不再是优先目标，财政政策大幅低于预期；房地产调控政策进一步偏紧；资本市场制度的改革预期短期提振力度低于预期；在外汇占款、银行信贷增长缓慢的同时通胀抬升，导致资金环境难以好转，进而使得市场流动性难以乐观。叠加上天量的IPO积压和大小非减持等利空因素的影响，市场的预期将会不断的被改变，下破1949点并创出更大的跌幅理论上便成了大概率事件。

相反，如果各因素预期向积极的方向演变，比如：在消费回暖、基建与服务业投资增速上行、外需改善、库存回补的推动下，经济温和复苏；在PPI回升推动毛利回升、中下游行业迎来产能利用率的拐点、利息支出下降的支撑下，企业盈利见底回升；在基础货币增速与货币乘数逐步改善的同时，影子银行规模增速及收益率下降将缓解其对于市场资金的挤出效应，加之风险偏好的抬升，债券与存款的吸引力相对下降，市场流动性将进一步回暖；叠加当前估值企稳和风险溢价触顶等利多因素的影响，在银行股估值大幅回暖带动下，市场大幅涨过2400点便在情理之中了。

可以预见的是：经济基本面的企稳、股市相对其他大类资产吸引力的提升、信贷总量与结构的继续改善、A股整体估值水平的相对低廉等因素让我们对于2013年A股充满期待，但是经济的复苏弱势、通胀的再度抬头、上市公司大股东限售解禁压力、全球量化宽松所带来的负面影响又使得我们在乐观中多了一份谨慎。因此，今年市场似乎将呈现诡异多变的特性，大喜大悲或者大悲大喜都有可能在同一年发生，对此投资者应做好及时的策略应对。