新三板来了

龙赢富泽资产管理（北京）有限公司   投资总监  童第轶

在市场日趋低迷之际，管理层居然推出了新三板。此举颇令市场不解，是管理层另有牌打，不担心证券市场的承受力。还是微观经济过于低迷，管理层急需打通融资通道。但只看此新闻推出之后的市场活跃劲来看，颇有利空出尽的意味。究竟如何呢？我们细细看来。

在发布的新闻稿中，监管层负责人表示，“新三板”有利于缓解主板、创业板IPO压力，对于股票市场不构成资金分流。他表示，“新三板”定位于成长型、创新型中小企业提供股份转让，定向融资服务，有利于增强经济薄弱环节的支持，促进民间投资和中小企业发展。官方舆论称，“新三板”的融资功能属于小额定向融资，扩大试点后融资额也很有限，对市场扩容影响很小。6年来挂牌企业100多家，定向增资总额17.29亿元，单次融资规模也只有几千万，二级市场流动性不高，2011年平均换手率只有2.93%，涉及的资金量有限。“新三板”建立以后，拓宽了资本市场服务面，将有利于缓解交易所市场的发行上市压力，稳定市场预期。

但实际上，由于面临扩容的多数是中小公司，这可能加速稀释A股市场中小公司因为供给稀缺带来的估值溢价，而估值压力放大和业绩压力会挑战中小市值公司的投资机会。尽管有关负责人表示，“新三板”因为市场性质不同，其扩容不会对A股造成冲击。但毫无疑问的是，随着“新三板”扩容的步伐加大，其影响力和对投资者的吸引力也会逐步增大。况且，随着“新三板”扩容加大和未来“新三板”与主板市场之间的转板渠道被打通，创业板和中小板上市的来源将更为充沛，难免会为A股市场带来影响。

有分析师预计，未来2-3年，新三板挂牌公司数量有望接近4000家，是沪深两市公司数量的1.5倍；就远期来看，“新三板”挂牌企业数量有望超过1.5万家。招商证券新近发布的新三板的专题研究报告认为，新三板市场潜在规模近7000亿元。有业内人士认为，新三板扩容启动后，这个市场将逐步成为与上交所、深交所有同等地位的市场。随着市场的发展，甚至在某种程度上超过主板和创业板，无疑会分流A股资金。另外，由于“新三板”的上市门槛较低，大多数高科技类企业今后可以在新三板市场直接挂牌交易和进行融资，那么二级市场上市将不再成为一种十分稀缺的资源，这对当前并不算便宜的创业板与中小板的估值冲击、资金分流压力可想而知。

尽管新三板的设立与扩容是建立我国多层次资本市场的关键，但中期看来对深沪股市的资金分流影响实在令人担忧，而目前二级市场上的流动性本来就处于不佳的状态。

专业人士做过相关统计显示，衡量市场资金足否，有两个观察点，一个是市场中存量资金和流通市值之间的关系，一个是流通市值和M2之间的关系。第一个观察点反映了市场内部的供求平衡，有统计数据显示，当前的市场存量资金约为7000亿，仅占17万亿流通市值的4%，显然4%的资金很难托起25倍于自己的流通筹码总量。第二个观察点关注的市场容量和社会广义货币供应的关系，那么目前的市值相对于全社会的资金量而言是个什么概念呢？目前，流通市值占M2的比重约为20%。而在过去的20年中，这个比重的平均值是6%！也就是说，相对于超发货币而言，二级市场的扩容超发更为严重。(本文发表于8月上旬出版的《投资与理财》杂志）