龙赢富泽资产管理公司投资总监 童第轶

    进入3月下旬后，市场继续着无方向的震荡。从流动性的角度看，相对于去年来说，2010年国内资本市场流动性的充裕程度将明显下降。影响流动性的主要因素包括银行资本充足率的限制、货币政策转向、美元反弹以及实体经济的吸引力上升。同时，在股票供给方面，2010年IPO、再融资、限售股解禁都使股市面临很大的供给压力。在这样的条件下，流动性将制约估值的上升空间，今年的市场很难出现像09年那样由流动性推动的单边上涨行情。

    从上市公司的业绩情况来看，截至3月22日，沪深两市553家A股公司披露09年年报。在扩大内需、刺激消费以及宽松的货币政策作用下，上市公司09年的业绩不断好转。从统计结果看，近六成公司盈利能力有所提升，销售毛利率同比增长，说明在经济复苏的大背景下，上市公司经营状况整体向好。截至3月22日，A股上市公司已经有11家企业发布了2010年第一季度业绩预告，从公布的数据看，有9家上市公司的净利润同比预计大幅增长，并且从且大部分预计一季度业绩增幅超过100%。从上市公司的企业经营业绩增长情况来看，市场向下的空间有限，也不可能出现像08年那样的单边下跌行情。

    在这两种因素的作用下，今年的A股市场将出现频繁震荡的运行格局，出现单边趋势性机会的可能性很小。

随着全国两会闭幕，政策预期相对真空，前期市场上涨一个很重要的因素是行业板块的持续轮动，这是由于对国家的一些产业振兴规划和区域规划的政策预期造成的，未来是否能够顺利找到市场热点至关重要。在两会闭幕之后，由于相关的政策预期并未实现，期间由于政策预期涨幅较大的板块均出现了较大幅度的调整和回落，这也可以说明两会期间给市场带来的更多的是波段性的投资机会，对于长期性的趋势投资机会还有待观望。此外，本月公布的2月份宏观数据，其中有喜有忧。2月份新增贷款达到1.07万亿元，说明流动性并没有如预期那样悲观；26.5%的固定资产投资增速也让我们看到政策拉动经济增长的引擎如期强劲。中国的出口增速连续4个月下滑，2月份外贸进出口总值同比下降24.9%，其中出口下降25.7%，体现出了世界经济前景堪忧的大环境。综合来看，A股市场仍难从基本面上找到明确方向。

    目前影响投资者情绪的主要因素是对加息预期的担忧。由于1-2月外贸、工业、消费等经济数据增长强劲，因此一季度GDP继续走高也成为大概率事件，有专家预计，如果从目前情况来看，一季度GDP增速可能达到11%以上，从而实现连续4个季度回升。因此，部分人士由此萌发了经济“过热”的担心。但是，加息需要考虑实体经济复苏成本，以及海外经济体的货币政策情况，显然要更为慎重。目前的物价上涨压力仍然温和可控，而由于人民币的升值预期存在，热钱流入的风险也将加大。在这样的情况下，如果贸然加息，将加大热钱的流入速度并有可能推高资产价格的泡沫，这显然是央行不愿意看到的。所以加息这一决策目前实现的条件并不明朗。

    就近期策略来说，目前A股市场上中小盘股对大盘股的估值溢价处于历史最高水平，中小盘股的平均市盈率已经达到40倍以上，而超级大盘指数成分股平均市盈率只有18倍，银行股只有15倍左右。这些蓝筹股本身公司情况并不差，甚至今年盈利能力和业绩成长性比大部分小公司还要好，如此巨大的估值差距显然表明投资者对中长期经济增长的忧虑。从估值的角度来看，目前蓝筹股的估值仅仅相当于大盘点位2700点左右的水平，向下空间有限，并且流动性好，兼具防御性和进攻性。因此，适当布局蓝筹股也是应对当前行情的有效策略。

    对于蓝筹股来说，行情的出现也会是阶段性以及结构性的，跟预期中的“二八行情”还是有一定的差异。由于流动性不如去年充沛，继续依靠流动性推高市场的估值水平很有难度。所以，后续市场的行情演变中，蓝筹股的走势会逐渐分化，也可能像其他股票那样呈现出阶段性和结构性的特点。