(本文发表于《投资与理财》2009年第11期p92）

    从去年11月初开始的上升行情进行到现在，上证指数自1664点回升至2600点之上，但深圳中小板综合指数已上涨约100%回到了4200点上下，大约对应上证3500点附近水平。当前市场特征是结构性泡沫显现，但蓝筹股估值相对较低。可上述情况自春节后就显露无疑，但市场在这三个月的表现仍然是强者恒强。只是最近似乎在银行股的带领下大盘蓝筹股似乎有向市场平均收益率靠拢的趋势。

    未来市场究竟会如何演变呢？是不等大盘股飙升市场就转入调整，还是中小板在经过短暂休整后继续强势，亦或是大盘股终于展露雄姿，当让也有可能是个股百花齐放全面发力市场整体进入主升。就大市来说，大多数时候均是涨有涨的道理，跌有跌的理由。而往往大家都形成一致性作法的时候，行情才有逆转的基础。因此，从安全的角度出发还是要考虑如果市场出现不利走势的时候，持仓结构仍然保持相当的弹性才是值得我们琢磨的。

    09年年初到5月间，煤炭板块中个股持续上演翻身秀，股价强劲表现让市场有些措手不及。去年随着经济基本面的恶化，众多投资者都对煤炭板块保持悲观的态度，认为需求的缩减将引发煤炭价格大跳水，导致煤炭板块持续重挫。但出乎大多数人的预料，随着4万亿元投资的逐步落实，焦煤价格上调预期增强，再加上国际油价持续走高，以及小煤矿的持续限产提振了市场对煤炭的需求，这些均构成煤炭板块强势反弹的基础。从2008年年报来看，中国神华这样的煤炭行业巨头完成商品煤产量1.86亿吨，同比增长17.5%；实现商品煤销售量2.33亿吨，同比增长11.3%。报告期内公司实现营业收入1071.33亿元，同比增长30.5%；实现净利润265.88亿元，同比增长29.7%；基本每股收益为1.337元。煤炭行业的整体业绩相对稳定，与投资者的悲观预期形成了反差，业绩成为了煤炭类上市公司股价上扬的有利杠杆。随着夏季的到来，电煤夏季消费高峰期也将启动，加上固定资产投资项目陆续开工的带动，动力煤价格也有望上扬。宏观经济复苏的要求，使煤炭的行业需求逐步恢复，从而继续支撑煤价高位运行，这极大地激发了资金流入煤炭板块的热情。

    因此，市场预期很差，但公司业绩表现却出乎意料优秀的板块，在未来的行情中，必将带给投资者更多的惊喜。未来，还有哪些板块的会继续验证“双重反差”的规律，成为市场下一轮板块轮动中上攻的主要力量呢？

    从4月份房地产相关数据观察，中国土地市场出现了集体复苏的迹象。深圳位于回龙埔平西路和爱心路交会处2 宗捆绑地块,14分钟内举牌113 次,以高出底价2.7 亿的价格成交,地块溢价51%;上海青浦徐泾镇3号地块金地以5.6亿摘得地块,地块溢价水平高达82%;重庆渝北区观音桥组团E分区地块经过19轮竞价后,以4900 万元的价格成交,地块溢价43%。地价出现18个月以来首次明确回升,地价迎来了拐点。从以往的历史来看,地价拐点的出现是楼市反转的确认指标,它一方面对近期楼市回暖做出了一个正面回应。另一方面,也对未来几年地产业复苏给出了来自发展商的乐观预期。

    地价拐点的出现会带来以下后果:其一,地产股的预测净资产值需要重新调整。此前的预测净资产值是在一个地产熊市背景里形成的地产股的预测净资产值,它隐含了房价滞涨或下调的预期。随着地价拐点的出现,券商研究人员未来一两个月肯定要调升地产股的预测净资产值;其二,市场对地产股的定价会从预测净资产值折价向溢价转变。在熊市低点地产股定价往往是预测净资产值的五折左右,现在它至少要恢复到预测净资产值附近,甚至可能出现20%至30%的溢价。这两个因素下,地产股股价有望快速回升。而且这还只是第一步,随着地产上市公司利润的恢复,其股价会在预测净资产值和市场预期推动下继续上扬。事实上,我们已经看到了在4月底后A股、B股和H股市场地产股的继续显著走高。从各个发展商的观点来看,从消极到积极的转变正在进行之中，这意味着未来土地市场将继续走牛。

    板块轮动是市场永恒的旋律，目前的市场正处于前期强势和弱势板块切换的时间窗口。在获得不菲收益和估值大幅提高之后，多数前期强势股的上升趋势可能会趋于平稳，而落后板块有可能接替出现中期上升趋势。因此，未来的市场中，风险在个股机会仍会在个股。