2017年10月20日

戴孤划 蛊坛辨虚实

中国食品拟华丽转身

「铁哥们」要知道，各行各业都有本身的盛衰周期，或称之为寿命周期（Life Cycle），行业时而兴旺、时而衰落，这都是企业需要面对的问题。

戴Sir发现，中国食品（00506）往往可以「华丽转身」，继之前剥离「金帝」巧克力、「福临门」食用油等业务后，最近又计划进一步剥离「长城」酒类业务，务求变身成为一个专业化饮料业务平台。

中国食品原先定位于经营品牌消费食品及饮料业务，包括从事葡萄酒及其他酒类产品的生产、销售及贸易；加工、装瓶及分销碳酸饮料和分销非碳酸饮料；分销零售型包装烹调油及其他相关产品；以及生产及分销巧克力和其他相关产品。但母公司中粮集团推进资产专业化重组，促使集团先后剥离多项非核心业务。

派特别息表诚意

2015年12月，中国食品悉售以「金帝」品牌销售巧克力及其他休闲食品的生产、销售及分销业务予姊妹公司中粮地产，代价6.11亿元人民币。今年5月，再转让「福临门」品牌的小包装食用油及厨房食品产品业务予姊妹公司中粮控股（00606），代价10.5亿元人民币。

近日，中国食品再建议出售包括「长城」品牌葡萄酒在内的全部酒品类业务及其他非饮料业务的4家投资控股公司予母公司，总交易价值约50.69亿元。其中，股权交易对价仅14亿元，余下36.69亿元为母公司关联企业结欠集团的贷款。

出售资产主要包括长城葡萄酒的全部酒品类业务及其他非饮料业务，具体为生产及分销「长城」品牌产品，涵盖各式酒品，包括赤霞珠、黑比诺等红葡萄酒，以及霞多丽、雷司令等白葡萄酒，另有生产白兰地及起泡酒业务。有关资产涵盖5家内地酒厂、5家国内外酒庄，以及进口酒分销业务。

如果中国食品成功出售资产，将可大手套现逾50亿元，为了向小股东表达诚意，公司建议把主要所得款项向股东派发特别股息每股0.93元，预计总额约26.01亿元；余下款项净额约24.67亿元，拟用于偿还银行借款约22.67亿元，以及补充营运资金。

戴Sir认为，以目标集团于今年9月底的合并资产净值约18.98亿元计算，中国食品以14亿元出售的市账率仅约0.7倍，看来似乎有蚀卖资产予母公司之嫌。

惟「铁哥们」要留意的是，今年上半年目标集团酒品类业务收入13.81亿元，其中国产葡萄酒业务收入10.35亿元，进口酒业务收入3.47亿元，但录得除税前亏损4.09亿元，较2015年及2016年全年分别亏损2.41亿及1.67亿元还要多。

「蚀本货」廉售非坏事

事实上，2011至2016年，目标集团的国产葡萄酒业务营业收入年复合增长率为负11%，反映国内葡萄酒行业竞争加剧；预期未来3至5年，国产葡萄酒行业只会保持缓慢增长。集团卖掉「蚀本货」相信并非坏事。

中国食品拟进一步剥离酒类业务之后，只保留可口可乐合资公司等饮料业务，未来将可以专注于单一的饮料业务，成为中粮集团旗下唯一的专业化饮料业务平台。

中国食品作为可口可乐全球六大装瓶公司之一，拥有内地19个省市及地区可口可乐系列产品的生产、市场营销及分销专营权，2011至2016年饮料业务EBITDA的年复合增长率5.6%，今年上半年销售录得8%增长，估计未来可能成为集团的增长动力。

中粮重组第二击 「606」升级品牌企业

戴Sir上周才讲过，中粮集团旗下中国食品（00506）疑似「华丽转身」，继剥离「金帝」巧克力、「福临门」食用油等业务后，再计划进一步剥离「长城」酒类业务，变身成为一个专业化饮料业务平台。

言犹在耳，中粮集团推进资产专业化重组进入第二击，旗下中粮控股（00606，简称「606」）拟剥离生化及生物燃料业务，以便升级转型为全产业链粮油食品及品牌消费品企业。

中粮控股是央企中粮集团成员企业，公司致力成为农产品加工行业、生物质能源和生物化工产业的领导者，成为内地快速增长的食品行业一站式原料供货商。集团原业务包括从事油籽加工、生化及生物燃料产品的生产及销售、大米加工及贸易、小麦加工，以及啤酒原料的生产及销售业务。

「铁哥们」【国情特色用语】相信都记得，母公司中粮集团正推进资产专业化重组，中国食品已先后剥离多项非核心业务，仅保留了可口可乐合资公司等饮料业务，可望成为中粮集团旗下唯一的专业化饮料业务平台。

剥离生化生物燃料业务

中粮控股日前公布，建议出售目标集团──两家全资附属中粮生物燃料及中粮生物化学，总代价85.79亿元，其中，股权代价52.19亿元，而债权代价则为33.6亿元。买家为母公司旗下内地上市公司中粮生化（000930.SZ）。

中粮生物燃料主要从事生产及销售玉米燃料乙醇及其他玉米产品，例如食用酒精、无水乙醇、饲料原料、王米毛油及其他生物燃料业务；而中粮生物化学主要从事生产及销售玉米淀粉、玉米甜味剂、味精、饲料原料、玉米毛油及其他生化业务产品。

如果中粮控股成功售产将可回笼近86亿元资金，相比起姊妹公司中国食品可套现逾50亿元还要多，中粮控股董事会建议交易完成后，将向股东分派特别股息每股0.2元至0.3元，预计合计总额约10亿至16亿元。

戴Sir认为，继中国食品拟进一步剥离「长城」酒类业务予母公司后，中粮控股又拟剥离生化及生物燃料业务予内地上市的姊妹公司，这毫无疑问是中粮集团资产重组的第二击。

虽然目标集团于过去两个年度分别录得4000万元亏损及3.72亿元人民币盈利，但当中原来涉及燃料乙醇生产商之政府补助及收入各8.15亿元及5.6亿元人民币，倘撇除因政府政策而获得的补助及收入， 期间实际亏损分别为6.51亿元及4800万元人民币。

而更甚的是，上述补助自2018年不再延续（以玉米为原料的燃料乙醇补助自2016年不再延续、以木薯为原料的燃料乙醇补助自2018年不再延续）；而玉米加工商的政府补助，亦已于2017年上半年底到期。

市账率1.3倍售产属利好

以目标集团于今年6月底的合并资产净值约35.84亿元人民币（折合约41.29亿港元）计算，中粮控股以52.19亿元出售股权相当于市账率约1.3倍，较其股份现价市账率0.7倍为高，故此相信交易有利好作用。

由于中粮控股在内地拥有米面油基础加工能力， 未来发展焦点将聚焦米面油等粮油食品业务，升级转型为全产业链的粮油食品及品牌消费品企业，有望成为中粮集团的专业粮油食品业务平台。