2017年10月17日

毕老林 投资者日记

慢牛下的超级大赢家

10月16日，周一。要选2017年最闷的财经标题，老毕相信「美股屡创新高」必然榜上有名。大升市而令人闷出鸟来，那肯定不是什么melt-up，而是一头愈老耐力愈惊人的「慢牛」。

彭博月初列举了一系列统计数字，让人清楚看到老牛在无风无浪中不断创新高是怎么回事。年初以来，标普500指数非但月月走俏，且没有任何一个交易日上升或下跌超过2%。不太健忘的读者大概还记得，这种风平浪静的日子于距今不远的2009和2011年，简直不可思议。彭博数据显示，在美股刚见底的2009年，标指先后55次单日升跌2%或以上，而2011年欧债危机期间则合共发生过35次。

再看单日百分率实际变动，标指年初至今平均变幅只有0.31%，如果现在就「埋数」，2017年美股日均变幅为1965年以来最小。更重要的是，标指今年出现过的最大顶至底（peak-to-trough）跌幅仅2.8%，远低于过去100年约16%的平均数！

今时唔同往日

老牛不仅涨极唔停，且步履稳健行住嚟升，如此市况，有人快活有人愁。炒卖最忌冇波幅，难怪个市愈破顶就愈多人呻搵唔到食。波动性不知何日重临，博均值回归要输，出出入入搵嘢嚟搞，而以赌徒心态死都唔信第11铺仲系开大，结果衰多次，反而瞌埋眼买指数基金乜都唔理，比自以为识计数之辈更能食正慢牛个势。

昔日常有炒家利用「百年一遇」事件赌单边博吃大茶饭，但经过去年英国脱欧和美国大选两只所谓「黑天鹅」，此辈发现今时唔同往日，在市场上面对的不再是识惊怕死有血有肉的投资大众，而是不会受情绪支配的algorithms。程序唔同人，错过一两次机会不会呼天抢地，高追又唔怕摸顶，买买卖卖皆按预设指示进行。以往睇准时机起筷例必赢到开巷的大炒家，如今冇两下就畀班「机械人」挟个三魂唔见七魄，哪里还敢落重注赌方向？

一次系咁两次系咁，寻常散户都畀个市train到唔多识惊。他们不一定自己揸镬铲炒，但从资金不断由主动型基金流向被动型ETF可见，慢牛当道该如何投资，老散早就唔使人教。

老散唔使人教

知道趋势只是第一步，如何利用客观环境替个人财富增值才是重点。老毕冇几耐前看过报道，得悉全球最大理财集团贝莱德（BlackRock）【图】资产管理规模（AUM）去年突破5万亿美元，但CEO芬克（Larry Fink）上周向CNBC透露，集团最新AUM已接近6万亿美元，即唔够一年再激增万亿美元。大基数下增长两成，认真唔讲得笑，当中最大功臣自然是旗下ETF品牌安硕（iShares）。

资产管理唔同一般生意，其他行业要发大嚟做，器材要加人手要加，意味资本投放和营运开支必然相应上升。计落条数，钱系赚多咗，惟边际利润极有可能不进反退。资产管理就唔同，流入资金多10倍，不等于营运商要按比例增添人手和投资，但管理费收入一定会按比例大增，名副其实scalable。

有几好赚？数据显示，美国有180余家上市公司被归类为「资产管理及托管银行」（asset management & custody banks），当中最大20家的纯利率（net profit margin）平均高达28%，远胜标指成分股10%至11%的平均数。

大势所趋押一注

被动型投资已是大势所趋，大家若嫌斋买指数基金太闷，不妨考虑押注能直接受惠于这个趋势的资产管理公司，贝莱德外还有SPDR发行商道富（State Street），以至规模较小惟增长迅速的WisdomTree。归根结柢，此等OPM才是慢牛下的超级大赢家！