一年一度的春季糖酒会，其规模之大，影响之广，作用之显著，历来是全国酒企展示自己实力、品牌和营销特色的最重要舞台，被誉为“酿酒行业第一会”。一般来说，国内的酒企，无论规模大小都会想方设法挤破头去参展。投资者参观糖酒会，是近距离感受了解酒类上市公司重要、高效的途径。

    3月下旬，翟敬勇先生在参加完糖酒会的当天晚上，第一时间与我分享了他的亲身感受，翟总对贵州茅台赞誉有加。这使我有兴趣写一篇关于茅台一季度及全年预期的文章。正好自由的路程、面朝大海以及某位新浪网友提供了茅台集团及贵州茅台一季度的相关销售量税务等数据，靓丽的数据与萎靡的股价形成鲜明对比，让我更加有兴趣谈谈这个话题。

    众所周知，近几年茅台的财务数据较难预测，不易琢磨，主要是因为人为操控的痕迹太重，往往不按常理出牌，但2010年年报却出现了转机。从年报中可以看出，财务总监由谭定华换成了何英姿，而且年报中某些项目信息披露更细致更全面。据我所知，何英姿女士是公司花了很大功夫从外面挖过来的，而且她有更大的自由度，在财务信息披露方面有更大的自主权，今后茅台财务信息的披露可能会更客观更丰富。

    一  一季度前瞻

    由于更换财务总监，今年一季报的财务数据处理方式以及信息量丰富程度，将为以后的定期公告提供一个模板和标杆，今后将会尽量避免出现大起大落。再加上前期博文中多次提到的换届因素，使得今年一季报显得非常重要。

    从众多券商提供的预测来看，一季度净利润同比增长超40%是大概率事件，有些券商甚至提出同比增长70%的观点，对于一季报，大家都很乐观。

    有朋友提供如下数据：

    今年一季度，贵州茅台酒厂三家公司入库“增消”两税119131万元，比去年同期增长57.82%，增收43，648万元。其中：增值税入库58，062万元，同比增长61.70%，增收22，155万元；消费税入库61，069万元，同比增长54.30%，增收21，492万元。
    贵州茅台酒厂三家公司税收大幅增长主要是以下两方面的因素带来的。一是茅台酒的涨价因素。从2011年元月起，茅台酒销售公司价格上涨20%带来了税款的增长增收；二是茅台酒销量的增加。一季度，茅台酒股份公司销量为8，291吨，同比增加1，833吨，茅台酒销售公司销量为4，880吨，同比增加1，356吨。

    从以上数据可以看出两点：

    首先，纳税大幅增长。茅台集团增值税同比增长的幅度（61.70%）超过了消费税同比增长的幅度（54.30%），这一点必须重视，因为2009年的税改仅仅涉及消费税，2009年下半年以及2010年全年消费税暴增。今年一季度，消费税增长幅度已经低于增值税增长幅度，是个积极的信号，能否持续，需继续观察，等着看一季报相关内容。

    其次，销量有较大增长。股份公司销量由6458吨增长至8291吨，增长28.38%；销售公司销量由3524吨增长至4880吨，增长38.48%，可以看出，一季度公司出货量相比往年实现了快速增长。

    由于今年一季度出厂价同比加权平均增长28%左右，再加上销量（吨）的增长，两因素累积，主营收入同比增长超60%，与集团公司纳税额的增长幅度基本吻合。

    由于提价后毛利率继续提升，假设各项税费率与去年一季度没有大的变化，各项支出也不出意外的话，今年一季度净利润同比增长50%是大概率事件。

    但是，一季度的盈利状况不能割裂来看，还要通盘考虑全年的情况。如果全年净利润增长不可能达到50%左右，那么一季度就不大可能公布成50%，因为要尽量避免出现前高后低的情况。

    二  全年前瞻

    以前的博文曾经提到过，我对2011年贵州茅台主营收入的预计是170亿元左右，暂不修正，高于目前几乎所有券商的预期。

    我预期2011年销量（吨）同比增长10%左右（主要依据是公司历年公布的产量，对应5年前的数据），平均提价28%左右，2010年主营收入基数是116.3328亿元，那么在提价和量增双因素的影响下，主营收入约为164亿元，再加上一点前期预收账款的结算，约为170亿元。当然，不确定性也是存在的，例如公司在2011年不仅不结算部分预收账款，反而加大预收账款的蓄水力度；或者各项税费、支出再次异常等。

    假设2011年净利率提升1个百分点恢复到2009年的水平，得出净利润同比增长50%左右，EPS为8元左右，高于目前绝大部分券商的预期值。

    当然，这是偏激进的预期算法，是我对全年预测的上限。对主营收入等核心数据的预期，将在公司公布定期报告之后再做修正。

    综上所述，我对贵州茅台一季度及全年的预期为：一季度净利润同比增长40%-50%左右，全年净利润增长40%左右。由于存在极大不确定性，将视今后的定期报告加以修正。

    以下蓝字部分为2011年4月17日增加：

    面朝大海兄昨日凌晨的评论，让我感觉他对茅台的研究很敏感很深入很到位，特贴于此：

面朝大海2011-04-16 01:16:54[回复] [删除] [举报]

    昨晚拜读了面朝大海兄关于茅台的博文，感觉其推理相当严谨，内容非常详实，特提供以下链接，与朋友们分享：

1  《2011年贵州茅台营利预测》

2  《从历史数据看贵州茅台的成长性》

3  《贵州茅台》

注：

1  集团财务数据与股份财务数据处理存在差异，通过集团数据推算股份数据存在不确定性。

2  一家之言，仅供参考，据此入市，风险自担。