凯撒股份上周五创历史新高，今晚公布2010年年报，简评如下。

    一  主营收入

    2010年主营收入3.7556亿元，同比增长18.68%，2009年主营收入相比2008年增长20.02%，可以看出，主营收入开始放缓。对比其它服装类上市公司，该增长率乏善可陈。

    二  净利润

    2010年净利润0.6342亿元，同比增长8.63%，低于主营收入增长幅度。半年报和三季报净利润同比增长分别为16.94%、16.56%，年报时明显放缓，低于预期。

    管理费用大幅上升可能是净利润增长低于预期的原因之一，依据证监会的新规，本年度发行权益性证券过程中发生的广告费、路演费及上市酒会费等费用计入当期管理费用。

    税收优惠逐步取消也是一个因素。

    三  现金流量

    前三季度该项数据大幅下降，公司解释为购置多处自营店铺和大量购置毛料、皮料，造成存货急剧增加。从服装行业以及凯撒服饰的特点来看，该解释可以接受。年报时该数据已经有所改观，但仍旧为负数，同比下降188.43%，不容乐观。2009年每股经现流0.56元，2010年为-0.37元。

    四  毛利率

    2008年、2009年、2010年分别为43.33%、45.84%、48.81%，符合我的预期。报告期内，公司的男装毛利率、女装毛利率、皮类产品毛利率有所上升，主要是公司通过增加自营店实现产品终端销售以及服装产品价格提升和有效地控制成本所致。

    五  存货

    存货同比大幅增长73.85%，达到1.7925亿元，大大超出我的预期。公司解释是存货主要是库存商品，占比83.33%，主要是为了保证店面有充足的货源销售，公司根据店面规模配置适量货品，因此保持较高的库存商品规模；报告期内，公司的存货较期初增加73.85%，主要是随着营业收入增加以及营销网点的开设数量增加，而加大存货储备。

    无论做何种解释，存货大幅增加对服装类上市公司来说不是好事，服装时效性较强，存货越多，将来因换季、断码、款式等原因计提的损失将越大。

    六  主力进退

    三季度股东人数由半年报时的10445人急剧下降到4707人，锐减54.94%，流通股人均持股由2068股增加到5736股。年报时股东人数继续下降至3952人，减少16.04%，户均持股6832股。前十大无限售条件流通股股东变化不明显，前十上榜费由48.4560万股上升为52.7000万股。值得注意的是，唐建纯唐建平兄弟俩稍有减持。

    七  分配预案

    每10股派现金1.50元（含税），公积金转增股本，10股转增10股。

    八  总体印象

    主要财务数据稍低于我的预期，毛利率稳定增长符合预期，随着自营店的增加，今后毛利率仍将稳步上升；成长性低于预期；筹码进一步集中；分配预案符合预期。

    九  操作思路

    上周二股价突破44元后逢高减仓，周五收盘集合竞价全部清仓，持股七个月，赢利70%。对这家公司仍将继续关注。

    十  留有遗憾

    原计划在卖出前，写一篇关于凯撒与宝姿（港股0589）的投资对比分析文章，以便借机厘清自己投资消费类服装上市公司的思路，现在清仓了，也就没有动力去写了。

凯撒股份周K线图