2004-2005年的是主动紧缩，害怕泡沫吹大，而现在是被动紧缩，央行一方面灌水，一方面这个水都流走了，流失到贪污腐败分子和一些擅长巧取豪夺依附权贵的人的手中，这些人再把钱转移到海外，或者换成美元存在银行里,或者填了以前呆账坏账的窟窿，就是不为经济做贡献。现在央行两难，再刺激也无力堵住漏洞，不刺激就死得更快。

历史仿佛又要重演。2003年底国务院办公厅转发了国家发展改革委员会《关于制止钢铁、电解铝、水泥工业盲目发展若干规定的通知》，责令国土资源部、人民银行、环保总局和质检总局等单位要相应采取措施。2004年2月4日国务院召开电视电话会议再次强调，制止钢铁、电解铝、水泥行业过度投资。4月27日，国务院宣布调高钢铁、电解铝、水泥和房地产四个行业的固定资产投资项目资本金比例。钢铁由25%及以上提高到40%及以上；水泥、电解铝、房地产开发(不含经济适用房项目)均由20%及以上提高到35%及以上。本来是三大行业，后来把房地产纳入，但是实际运行中变成了严格控制钢铁、电解铝、水泥、房地产、汽车五大行业。4月27日，互联网上开始流传，中国银监会给相关商业银行打招呼，要求“五一”之前暂停所有贷款发放。我接触到的一位央行干部告诉我，银行是晴天发伞，雨天收回。所以让人感到“钱商”的冷酷。

2004年4月25日，央行提高存款准备金率0.5％，4月27日，国务院下发通知，将房地产开发项目资本金比例由20％提高到35％。6月，银监会发布《商业银行房地产贷款风险管理指引》，规范商业银行办理房地产贷款的业务流程，确定控制房地产贷款比例不超过80％，月还款收支比控制在50％以内，月债务支出的比例控制在55％以内，房地产开发商自有资本比例不低于35％。10月，银监会出台《信托投资公司房地产信托业务管理办法》（征求意见稿），对房地产信托经营规则监督管理、风险控制、处罚规则等作了规范。10月29日，央行上调存款利率0.27％，年期存款利率由1.98％提到2.25％，年期贷款基准利率5.58％，2005年3月16日，再调银行年期贷款基准利率到6.12％，个人住房贷款优惠利率由5.31％调为5.51％。对房地产的金融政策其直接效应是：从供给方面影响开发市场，将房地产的资本金比例由20％提高35％，对小规模、以项目为主体的房地商及“皮包公司”运作模式有一定的控制作用；从需求方面影响，提高贷款利率，明确收支还款比例，控制了还贷风险。

这个紧缩一直持续到2005年底，2005年3月26日，国办发明电（[2005]8号）《关于切实稳定住房价格的通知》，提出8条意见，称“老八条”。4月30日，建设部等7部门发出了《关于做好稳定住房价格工作的意见》，称“新八条”。“新八条”从规划、土地管理、税收、信贷、优惠政策、经济适用住房和廉租房、市场秩序、信息等8个方面，提出了稳定住房价格的系统措施，具有很强的针对性。一些地区房地产投资规模过大，住房价格上涨过快，供应结构不合理，市场秩序比较混乱，广大群众普遍关注。理论界就房地产价格泡沫，房地产投机、中低收入阶层住房问题，进行了广泛的讨论。以摩根利士丹为代表的机构掀起了“中国房地产业存在泡沫”论浪潮，甚至为中国（主要是上海）房地产泡沫破裂给出了时间表

2004-2005年的是主动紧缩，害怕泡沫吹大，而现在是被动紧缩，央行一方面灌水，一方面这个水都流走了，流失到贪污腐败分子的小金库，流失到海外房地产上。现在央行两难，再刺激也无力堵住漏洞，不刺激就死得更快。