先看看中国国内这家公司，属于休闲食品行业，类似大白兔奶糖，因此我们就叫它“大白兔公司”吧。今年的销售数量是1600万斤，销售额是3000万元，总利润500万元；经过预测35年后销售数量是3200万斤，因为通胀、销售额攀升至3.6亿元，总利润8000万元。这个公司的资产负债率较好，没有银行负债。大白兔公司目前需要运营资金800万元，预计35年后这个数字是4000万元，因此这35年期间大白兔公司需要再投资约3200万元，用留存利润就富富有余，无需另外的资本支出。大家可以看出大白兔公司所处行业未来的增长有限，另外由于该食品中大量含有蔗糖和类似氢化油等添加物，对于越来越注重健康的现代人尤其是年轻一族来说，持续增长有一定的系统性风险。相比之下大白兔公司在产品、市场、团队等方面都很不错，具有比较竞争优势。不过由于只是一个区域性品牌，并不是全国性的著名商标，在其覆盖的区域市场占有率遥遥领先，但是在其他区域基本上没有什么值得称道的销售额，而且经过了多年的努力，其他弱势区域市场一直没有什么起色。

     基于上述大白兔公司的基本面和财务数据，我们先做个简单的分析：可以确定其年化增长率为2%（假设这个预测100%准确），35年的收入增长为12倍，而在上述期间出通货膨胀为6倍，其销售额在剔除通货膨胀率之后的增长仅1倍（3200万斤除以1600万斤）。总利润率20%，而且比较稳定，资本支出较少。从公司的质地来看，应该不错，至少具有相对的比较优势。从行业方面来看，具有一定的系统性风险，发展空间一般。

    那么应该怎么对这个大白兔公司进行估值呢？

    还得最后做一个假设，那就是息税后纯利，保守一点儿估计现在的纯利至少为300万元。则10倍的市盈率这个公司现在至少应值3000万元，市销率正好是1倍。从市销率来看，和现在的同类行业的伊利股份差不多！如果按市盈率来看，还拿伊利做比较，和接近2000点时10元左右的股价相当，不要觉得和现在A股相比市盈率10倍太低，那是因为这个公司只有2%的确定的增长率，如果有一天A股的消费股大众预期也是这样的增长率，不大跌到10倍市盈率才怪呢！这样的增长率相对PEG指标来说也不是不合理的，另外由于这类企业的市净率都比较高，因此也不按此估值。当然由于这是个预期非常准确的案例，完全可以按DCF、甚至债券的方法来估值，但是其实也要估计折现率，准确不了太多，只是因为数学更多、计算更复杂让人对自己的决策更有信心而已，自己迷惑自己，科学主义吧！

    综上所述最后的估值是：2%增长的大白兔公司，市盈率10倍，公司价值是3000万元。如果就是这个价格，我们会买这个公司吗？或者按照这个估值买这个公司的股票吗？

    我不会，因为这个行业的系统性风险大，这个企业的增长率又太低。而且，我们并不费劲儿就能找到PEG和增长率以及估值都比它更好的企业。你呢？其实这个例子初看有点儿像涪陵榨菜，但是其市盈率市场给出了100多倍，当然之后连着就是两个跌停板和长期下跌，不过你别忘了虽然这几年涪陵榨菜的增长确实是2%，但是如果预期以后35年都是2%，估计市盈率就不是上面的100倍了，很可能就是10倍。因此我觉得这个大白兔公司和涪陵榨菜差不多，不值得我们买入。

    这样的公司如果我们大家都不怎么想买，那么我告诉你，巴菲特会买，其实这个案例就是巴菲特每年在致股东信里大书特书的喜诗糖果，伯克希尔公司最著名的“现金牛公司”！上面所述的35年就是从巴菲特买入的1972年到2007年！上述所有数据不变，只需把货币单位换成美元即可，呵呵！

    再重新审视一下这个大白兔公司，以及喜诗糖果公司，感觉怎么样？

    第一个感觉是巴菲特果然是大师，非我同辈凡人可比！这个只需3000万元就能买下的好公司，未来35年只需再投入3200万美元，可以贡献的利润就有十几亿美元之多，供巴菲特再投资，这可是全无风险也无需归还的浮存金啊！这个公司的净资产回报率和净利率都非常高，从这里我们可以看出为什么巴菲特重视净资产回报率远超过其他指标的缘由。另外，巴菲特对于资本支出方面的深邃理解和运用，非常值得我们的评估企业时参考和学习。总的来说，这是一个价值超过成长的一个典型的例子！

    但是冷静下来，第二个感觉则是未必，巴菲特是买入整个公司，而我们只能买入极少部分股票。这就造成了我们和巴菲特处于完全不同的境地。巴菲特买入整个公司后就只关心公司的利润而非股价，而我们则不行，只能通过卖出股票兑现收益，因此必须关心股价。这是一个典型的“现金牛但是市场估值不会高”的公司，35年里利润高且稳定但是股价未必涨啊，看看A股的银行和钢铁一倍多的市净率。公司股价跑赢通胀是肯定的，但是是否能跑赢指数其实都未必，2%的年增长率，呵呵！没有哪个基金和机构会长期持有这样一个具有蓝筹一样的低增长率而又不是蓝筹的小公司。另外，我们只是买入少量二级市场股票，这个公司势必会有一个控股股东、或者至少是大股东吧，指望他们的再投资能力和道德品质形同巴菲特有点儿太一厢情愿，只要他们不像乔红、郑俊怀们（他们曾经的企业要比喜诗更”现金牛“！）锒铛入狱、我们这些小散们就应该烧高香了，不分红、乱投资、瞎浪费、弄不好还时常给你增发一两次都是大概率事件。

    这么看，不买巴菲特的最爱喜诗糖果的股票对于我们来说反而是个正确的选择。因为我们巴菲特买公司和我们买股票是完全不同的，学习巴菲特的投资思想是对的，而买入巴菲特买入的公司有时则可能是个错误。适合巴菲特的，未必适合我们。学习投资理念和方法时候一定要深谙这个道理，否则会事与愿违，甚至南辕北辙。