片仔癀：绕不开的麝香（一）

    公司分析的着眼点是业务及其经营效果，对于片仔癀来说，公司的主营业务就是片仔癀药锭（及胶囊），它是公司收入和利润的主要来源，约占公司利润总额的80%，也是公司进行肝癌结肠癌等人类疑难杂症二次开发的基础，也因此，片仔癀药锭构成我们投资的利基，是我们分析和研究的重点。

片仔癀的配方和工艺双绝密，市场整体处于供不应求状态，但制造业普遍两头在外，俗话说“巧妇难为无米之炊”，原材料特别是麝香的来源及保障成为困扰公司发展壮大的主要问题。一方面由于林麝是濒危保护动物，国际和国内都对天然麝香的生产、流通、使用等环节实行管制；另一方面中药是我国历史文化瑰宝，部分著名的中成药产品又离不开天然麝香，受到国家政策的保护和扶持。

2005年6月，国家出台有关对生产销售含天然麝香的中成药实行标记管理的政策和麝香使用量计划审批制度，根据库存天然麝香情况，实行天然麝香使用“三定方案”，即定企业、定品种、定年使用量后，公司生产所需的原材料天然麝香主要来源于国内市场库存，通过俄罗斯、蒙古等国外途径进行收购的量并不多，目前相关谈判仍未获得突破性进展。

2012年2月20日，国家食品药品监督管理局发布了食药监办注函[2012]67号文件《关于征求进一步加强含麝香等药材中成药品种监督管理意见的通知》，进一步加强含麝香等药材中成药品种的监督管理，明确了麝香及人工麝香的使用情形，即已获准可以使用天然麝香投料生产相关品种的企业，允许以人工麝香等量替代生产同名产品，标明人工麝香。其余处方中含有麝香的品种，将麝香以人工麝香等量替代投料使用。

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虽然政策规定除上述8家企业7个品种外，其他企业不能再使用天然麝香，给片仔癀等公司缓解了一定的压力，但随着时间的推移，市场天然麝香库存量也在日益减少，特别是近年来随着经济社会的发展以及人们保健意识的提高，市场对片仔癀的需求越来越大，公司也因势利导加大了生产和销售，天然麝香的供需矛盾日趋凸显。

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市场一直诟病公司体制和管理层不作为等能力问题，但凡事无绝对，公司也有不少可圈可点的地方，一是面对中短期内天然麝香供需困境问题，在政府的主导下，公司加强了与华润的合作，寻求金糖宁等独家产品和普药的协同发展；二是加大投入延伸产业链，发展药妆和日化等衍生产品，减少对单一品种的过度依赖；三是复方肝宝等片仔癀系列产品，以及药妆日化产品，做为投料使用的片仔癀采用人工麝香，减少对天然麝香的无必要消耗；四是近年来尽管药锭产量和天然麝香消耗量逐年提高，但通过查看公司的库存产品，我们可以发现公司原料储备并没有相应减少，而是在趋势上日趋增加，形成一种越使用库存越多的良性循环。

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通过分析数据，公司在原材料储备上充分发挥主观能动作用。2008年由于金融危机，生产要素价格出现了较大下跌，公司适时大幅采购天然麝香等原材料，并且作为战略物资进行储备，当年原材料增加了70.97%，保证了公司后续基础业务的发展。2009、2010年天然麝香和牛黄、三七等原材料价格大幅攀升，公司相应放缓了收购步调，及至2011年天然麝香价格波动平缓，公司又加大了原材料收购和储备力度，整体存量维持上升趋势。

备注：特别感谢群友鲨鱼和章鱼两条小鱼仔，尤其是小鲨鱼的辛勤努力，所有资料整理和数据采集、图表制作均为他们无私奉献。