云南白药的经营状况分析

云南白药的主营业务由医药工业和医药商业两部分构成，医药商业主要以云南省医药公司做为运营平台进行运作，经营药品批发零售业务；医药工业则分为药品工业和非药品工业，药品工业主要包括中央产品、透皮产品和普药，非药品工业主要包括牙膏和洗发水等日化产品。下面我们就公司的一些财务数据，简单对公司的经营状况进行分析。

2006年，云南白药开始对内部的运营实行事业部制改革，相关事业部的业务及产品情况如下：

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    云南白药是一个轻资产的公司，固定资产与总资产的比例在2010年达到最低值的3.10%。即使在2011年整体搬迁后，固定资产投资大幅增加的情况下，固定资产与总资产的比例依然在10%左右。http://s3/middle/5f7f7ef9gca3e9ca63f82&690
     轻资产的消费品公司有一个共性，那就是资产周转率较快，避免存货积压对公司现金流造成压力。http://s8/middle/5f7f7ef9gca3e8d307477&690

但从数据上看成，云南白药的医药商业总资产周转率从最高的3.85下降到了2011年的2.82，并且近年来出现了持续下降的趋势。http://s2/middle/5f7f7ef9gca3e893096d1&690
    从健康事业部的资产周转率看，基本维持在1.5至1.6之间，并未出现大幅下降的情况。由此大致可以判断，云南白药的医药商业的周转率出现下降的趋势，主要是由于省医药公司的周转率出现了下降。对此，公司主要采取调整医药工业与医药商业的比值的办法加以应对。http://s11/middle/5f7f7ef9gca3e3c26164a&690     数据表明，医药工业与医药商业的比值随着医药商业周转率的下降逐渐提高。由于云南白药的医药工业具有较强的竞争优势和较高的毛利率，公司通过调整医药工业与医药商业的比例可以达到降低利润波动幅度。http://s12/middle/5f7f7ef9gca3e4f3fc28b&690     公司通过调整医药工业与医药商业的比例可以达到降低利润波动幅度，说明云南白药的医药工业业务质量并没有老化，依然具备增长的潜力。从上表数据看，医药工业的变动很有规律，2004年后每隔一年医药工业的变动率就回归到23%左右。造成这种情况的原因，可能是由于云南白药的生产安排所导致，该生产安排主要取决于云南白药的原材料的生产周期。但主要原因应该是生产产能受到限制，因为云南白药工业销售收入大幅增加，但是库存产品中的成品并未大幅增加。http://s9/middle/5f7f7ef9gca3e5ab65a08&690

上表中调整后库存商品为库存商品与产成品的总和，本年销售的库存商品为（期初调整后库存商品+期末调整后库存商品）的均值。统计数据中，我们发现当年销售的库存商品约为调整后库存商品。相比医药工业的收入，上述数据远小于医药工业收入，因此我们可以判断对于云南白药而言，医药工业生产的药品业务质量依然处于增长的过程中，我们并不需要担心医药工业的业务质量，特别是药品的业务质量，这也是我们投资云南白药的利基所在。

对于非药品工业，我们通过分拆云南白药的财务数据，可以发现云南白药的日化产品的毛利率等变量波动幅度相对较大。http://s12/middle/5f7f7ef9gca3e5ef21d4b&690
    上表为健康事业部的运营效率情况，通过分析健康事业部的净利润率的变动，我们即可以发现日化产品的净利润率（右边一列数据）实际上是处于下降的过程中，说明公司的牙膏或洗发水等日化产品的市场拓展遇到一定的阻力，这应该引起我们的关注。http://s6/middle/5f7f7ef9g7a9fd9d45055&690
    通过观察公司的主营业务收入历史数据，也可以发现公司的综合毛利率变化比较明显，1999年之前的综合毛利率平均值为56.51%，1999年之后综合毛利率的平均值为31.12%。这是因为1999年王明辉出任云南白药总经理后，提出并实施“稳中央、突两翼”的产品战略，公司于1999年建立了上海透皮技术有限公司，开始生产透皮产品创可贴；2004年后公司开始生产健康产品云南白药牙膏，由于创可贴和牙膏的毛利率显著低于药品业务的毛利率，导致公司综合毛利率出现下滑，但整体维持在30%左右。

2011年公司开始进行产品、市场和管理模式的调整，实施“新白药、大健康”的产业战略，与此同时公司进行了整体搬迁，由于固定资产的大幅增加，公司改变了折旧方法，使得营业成本增加，降低了毛利率。对此，公司主要采取了以下办法来规避毛利率的下降，一是通过提高中央产品的价格覆盖营业成本的提升；二是提高运营效率，公司通过聘请IBM为其内控出谋划策，包括云南白药母子公司之间的结算采用票据结算的方法提高集团内部的结算效率。同时，云南白药还通过降低当期固定资产折旧的数量，将折旧分摊至更长时间内，从而降低运营成本。

云南白药的管理层是一个为股东着想的天才团队，公司运营效率的提高还体现在期间费用成本的逐步下降。http://s8/middle/5f7f7ef9gca3e6abe90c7&690
    数据显示，公司管理费用与销售收入、销售费用与销售收入的比值整体出现了逐步下降的趋势，这主要是因为云南白药通过内部整合的方法降低费用成本，即通过与IBM以及麦肯锡的合作，构建内部治理结构，从而有效的降低期间费用与收入的比例。

通过公司的薪酬结构，我们可以发现目前公司的人力成本依然较高，费用与销售收入的比值依然有继续下降的空间。http://s15/middle/5f7f7ef9gca3e6e06a79e&690

云南白药的薪酬变动幅度较医药行业薪酬变动幅度高，2009年与2010年的行业薪酬仅增长了9.30%和9.14%，而云南白药的人均薪酬平均增长率为17.97%，相对于行业的增长率高出98.12%。从绝对值上看，云南白药的人均薪酬达到了9.80万元，远远高于云南当地其他制造业的人均薪酬。

备注：本博文中数据采集及分析主要由群友小鲨鱼提供。