片仔癀的麝香问题无需过分担心

一直以来，片仔癀的主要原材料天然麝香的来源及保障问题总是投资者的一个心结，有些投资者因此无奈与片仔癀失之交臂。也有些投资者尝试通过公司的年度经营情况，测算公司年均天然麝香使用量，对比公司养殖生产量及原材料库存等情况，分析论证公司天然麝香可能使用时间，并提出一些解决天然麝香的来源办法，给我不少触动和启发，值得学习和借鉴，但有时从逻辑上思考，还是觉得有些出入，有必要探讨厘清。

我们知道，目前片仔癀的中成药品种约近40个，形成多个产品系列，包括片仔癀系列、感冒止咳系列、丸剂系列、保肝护肝类、妇女儿童类、心血管类等，其中片仔癀系列是公司的主导产品，也是公司利润的主要来源，大量出口东南亚、日本、韩国、加拿大等国家和地区，年出口创汇1000万美元以上，2011年还创造了2500万美元的历史纪录。有投资者因此以片仔癀（包括片仔癀胶囊）的销售情况来测算公司天然麝香的使用量，这在以前或许能够大致说得过去，但公司近年的经营情况发生较大的变化，沿袭历史测算方法就可能产生较大的出入，无法准确反映其真实情况。

这是因为，公司产品线中涉及麝香使用量的除了片仔癀系列，包括片仔癀、片仔癀胶囊、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、复方片仔癀含片，以及仅供境外销售的龙江牌特效片仔癀暗疮膏、复方片仔癀肝宝、片仔癀活络油、片仔癀白花蛇解痒片、片仔癀润喉片等，还有近来公司通过提升品牌，拓展延伸产品线的化妆及日化系列产品。这里除了片仔癀锭剂及胶囊使用天然麝香外，还有几个变量需要我们加以考虑：

一是仅供境外销售的龙江牌特效片仔癀暗疮膏、复方片仔癀肝宝、片仔癀活络油、片仔癀白花蛇解痒片、片仔癀润喉片等产品近年来销售增速加快，尤其是复方片仔肝宝的销售情况持续火爆，近两年来以年均30%-50%的速度递增，远远高于公司的主导产品片仔癀的销量增长速度，消耗天然麝香的占比日趋加大。

复方片仔癀肝宝的规格是每盒60片，每片0.5克，功能是清肝利胆，消炎镇痛，主治急慢性肝炎、肝硬变，用量是每次二片，日服2-3次，主要成分前四种成分为人工麝香0.0015克，牛黄0.0025克，田七0.0425克，蛇胆0.0035克。由于历史原因，复方片仔癀肝宝由香港德盛行实业有限公司独家总经销，相当于买断。这里有需要理清三个问题：第一，复方片仔癀肝宝主要成分中的麝香虽注明的是人工麝香，只是为了符合香港有关濒危动物保护法律规定，但实际使用的仍然是天然麝香；第二，目前片仔癀在境外供不应求，但长期看复方片仔癀肝宝一定程度上存在与片仔癀竞争的情况；第三，由于复方片仔癀肝宝由香港德盛行实业有限公司独家买断经营，复方片仔癀肝宝的利润大头归于香港德盛行实业有限公司，而且随着销售扩大影响日盛。

二是公司与华润医药合作成立中外合资公司，公司持股49%，并投入8只产品（茵胆平肝胶囊、护肝片、心舒宝片、金糖宁胶囊、复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、片仔癀润喉糖）和资金。其中复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏等含有片仔癀成分的产品销售量也将增加，对天然麝香的需求也会加大。

无疑的，公司潜在大幅消耗天然麝香的诸多因素是实实在在的，我们倒过头来进行逻辑推理，可以理解公司有关天然麝香的来源及保障问题是无需过分担心的，否则岂不是搬起石头砸自己的脚，断了自己的发展根基？我们说分析企业最好能从“为什么”入手，避免停留在表面数字层面，那么公司的底气又来自哪里？我的理解是关键在于政策的保护及扶持。这里有两则消息或许能够说明一些问题：一是日前总投资1.18亿元的四川夹金山逢春养殖科技有限公司获得国家林业局核发的国家一级保护野生动物驯养繁殖许可证。目前，已完成一期700万元的基础设施建设，该项目建成后，年产麝香150公斤，产值达6000万元。二是国家工信部日前发布《2012年度国家拟扶持中药材生产建设项目》，工信部表示，将会同财政部组织专家进行评审，编制下达年度扶持资金项目计划。如果获得通过，片仔癀麝香产业化基地建设不仅将得以继续扩大规模，而且可在投资上获得国家的资金支持。昨日，片仔癀也表示，如果公司相关项目获得通过，一方面可以获得部分国家划拨的资金支持，更重要的是这将进一步肯定公司作为资源稀缺性中药产品产业化企业所具有的优势地位。

有人可能会疑问，既然天然麝香的来源及保障问题并不存在破坏性影响，那么公司为什么不致力于主导产品片仔癀的生产和销售，而去开拓竞争激烈的普药及化妆日化等领域呢？对此，我是这样的理解的，一是公司的主导产品片仔癀目前看来，还是一个小众产品，市场空间有待于缓慢开拓，成长天花板在哪里难以判定。二是过分依赖单一品种风险较大，特别是涉及濒危动物保护问题，受到国际和国家政策的影响难以丈量。如果有一天不允许使用天然麝香了，那么使用人工麝香可能带来的负面影响无法确定，从这方面看与喜诗糖果有一定的区别。三是公司的考虑和策略，保持片仔癀供不应求状态，通过缓慢增加销量和提价策略，确保公司的利基产品优势长期保持，在稳定增长的基础上，同时寻求向日化产品等领域的延伸，有利于公司的可持续发展和做强做大。