简评中药行业：天士力，东阿阿胶，云南白药

(2009-11-02 11:31:17)水晶苍蝇拍

从医药这个领域来看，首先是看好。这一方面是市场统计背景下无论是美国日本，还是印度，医药板块都是长期走强于大盘的。从我国的社会实际来看，政府增加医疗保障以及老龄化社会医疗支出的不断膨胀都是长期的诱因所在。

回到个股而言，对医药领域我只敢看好中药板块。化学药板块我看不到我国有任何的相对竞争优势，这个行业制造成本很不关键，主要是研发和知识创新，此点就算是恒瑞也不过是跟随着印度药企的背后且差距极大。而生物医药板块前景美妙风险无限，除了疫苗稍微确定一些，其它绝对处于风险投资的级别。

中药板块得天独厚于老祖宗的积累、国家的逐渐支持以及对西药的天然分庭抗礼。其中以白药为代表的中药日常消费品化，以阿胶为代表的中药保健化，和以天士力为代表的中药现代化为三个主要的分支。其中，我更看好阿胶和天士力。前者在中药-保健之间有天然的文化纽带，后者立足取之不尽的中药瑰宝而侧重现代理论的再解释和再提炼-----这个决定了阿胶的产业摩擦系数较小，而天士力的格局更为宽广。

云南白药现在走的是药品-消费品的路数，说实话相对风险并不比天士力来的小。第一药品与消费品之间的纽带并不强健，第二白药不断出击屡获成功的都不过是很细小的分支市场，需要不断不断的扩展更多的细分小市场，这对管理团队而言是个极为巨大的挑战。而天士力的路数虽然前无古人，但是他立足的是一个个大病种大应用领域的不断深耕，一个领域突破就够安稳吃个5-10年的，并且在此期间再深耕另一个大病种或者大应用领域。

从战略上来讲，3者各有空间。但是白药属于出力更多更频繁但回报周期较短，天士力属于出力很大但回报极丰厚，阿胶属于出力要求不算太高潜力也比较大的。从投资回报而言，白药的业绩预期非常高，因此超预期的概率就更小些，也因此中长期的投资回报率未必会很高了，但很可能较为稳定-前提是管理层一如既往的在新的细分市场里打胜仗；阿胶的业绩正在慢慢超越市场的预期，但管理上的不确定性较高，市场处于满怀期待却也疑虑多多的阶段；而天士力的业绩预期尚未被提升到很高的角度，市场基本上还是按照复方丹参滴丸的现状予以估值，因此天士力如果现代化产业未能大获成功则回报会很平庸，而一旦成功则将可能是回报最为惊人的一个。