PEG估值理论探讨（二）续
                                                                            (2007-05-06 16:54:55)

 

表三
1/PEG-1（合理估值和PEG=1估值的差异）
	-0.4643	-0.69648407	-0.84385		-0.93865
	-0.60595	-0.90257513
	-0.74226
	-0.87352
	1.209749	0.483855651	0.001938		-0.32513
	0.926448	0.071673525	-0.45814		-0.79056
	0.653838	-0.31106702	-0.87142
	0.391324	-0.66741166
	3.75946	2.338675214	1.378227		0.713139
	3.334508	1.720402026	0.688116		0.014995
	2.925593	1.146291209	0.068186		-0.59307
	2.531822	0.611774241	-0.49175
	6.997188	4.723443223	3.171334		2.085134
	6.430586	3.899078973	2.251187		1.154275
	5.885365	3.133597884	1.424614		0.343526
	5.360337	2.420908593		0.678032		-0.36895
表四
1/PEG-1（g=G/5）
10%	-0.4643	-0.69648407	-0.84385		-0.93865
20%	1.209749	0.483855651	0.001938		-0.32513
30%	3.75946	2.338675214	1.378227		0.713139
40%	6.997188	4.723443223	3.171334		2.085134

       

结论：
    1、从表四可以看出，PEG=1估值是可以成立的，因为表四g=G/5是相对保守和可以实现的；
    2、PEG=1是一个粗略而非精确的估值；
    3、从表三可以看出，当折现率比较接近增长率时比较符合PEG=1的估值，既高增长的个股在PEG=1的估值下拥有更高的期望回报率（折现率，这使我们有足够的理由偏爱高成长个股），也可以说在同一折现率下，高成长个股估值PEG可以高于1（增长率越高，PEG越高）；
 
情景分析二
1、  我们使用另一个角度来探讨PEG估值。

三年复合增长率	T0年	T1年PE	T2年	T3年	T4年	T5年
20		20	16.66667	13.88889	11.57407	9.645062
30		30	23.07692	17.75148	13.65498	10.50383
40		40	28.57143	20.40816	14.57726	10.41233
50		50	33.33333	22.22222	14.81481	9.876543
60		60	37.5	23.4375	14.64844	9.155273

结论：
    1、这实际上是一个近几年折现率为零，而后各股成长率、折现率基本相等的DCF估值模型，这样的模型是相对比较保守和可以实现的，也就是说最保守的情况下我也只是透支了5年的业绩，从而对PEG=1提供了估值基础。
    2、再次说明如果使用动态PE的话，T1年相对于T0年的当年增长率无用，这一点和目前的通用的PEG估值有区别，事实上我们可以将后续的高成长理解为消化当前动态PE因素
 
下面我们来解释这样一个问题：为什么高成长的个股能够保持持续的高回报；
    我们用自由现金流折现法对个股进行分析：
    当年V1 = ∑Dt∕(1+k)t
    次年V2= ∑Dt+1∕(1+k)t
    V2 = （1+k）V1 – D1 ≈ (1+K)V1
    也就算说如果当前估值合理的话，对于任何个股来说其今后每年的投资收益率都是相等的。
    也就是说后续的高回报肯定意味着当前的低估值，而从目前流行的估值方法来看，比如行业平均PE估值，PEG=1估值也的确意味当前的估值偏低，那么市场为 什么不一下估值到位，而后各个股票都享受相等的回报率能，也就是说在有效市场的假设下，选股的重要性并不是很重要，重要在于我们发现被低估的个股。我们也 可以将其看成寻找价值股的投资模式。如果市场的确如此，那将是价值股投资模式的福音。
    但我们看到事实并非如此，市场宁可等高增长个股的业绩慢慢明朗后再将股价慢慢上涨上去而非一步到位后大家趋于相同的涨幅；个人认为理由如下：
    因为投资投资的是未来，既然是未来收益就存在不确定性，最近几年预测我们还能稍微把握，之后我们最好保持谨慎的态度，增长率越高的个股在DCF估值中未来业绩折现占的比重越高，也就是风险越高，也可以这样说，DCF公式是没有对未来业绩进行风险折价的，事情越是未来越具有不确定性，完美的公式中未来业绩的在风险折价也应逐步增加，这样估值就会回落，所以市场往往要等业绩确认后，未来业绩风险降低后才会逐步提高估值。
    而这，正是成长股投资的福音，我们也可以这样理解，除了市场统一的每年回报率外，还有一项比较可观的风险折价回拨。