最近，中子头股票拉升，导致指数飙升，窃以为本阶段行情已到末尾。可以用较为简单的逻辑来粗看一下，以05/06年的情形来评估大市估值，以07年前的点位来判断个股估值。因为二三年来，除去个别企业确实有高质量的成长，大多数企业的盈利能力是会随经济形势被打回原形的，企业的繁荣得益于规模的扩大和毛利率的提升，而如今这二点普遍上是反向的。

      中国远洋的业绩全靠上市后注入的散货业务，如今的情况很清楚，散货业务的不要说能再辉煌，连达到弱平衡都还需要时间。神华的主业是电煤，虽然稳定，但未来几年肯定是偏黯淡的，当时因为其出口比重大的元素是其已大亮点，如今不复存在了。

      当然上证指数本身不足以恐高，只是涨得结构有问题，之所以这么说，自然是因为银行股。银行股二三年来成长卓著，总体上今明年还能保证正增长，但是股价却回到二年前，这显然是因为估值大副下降了，目前大致是10倍PE和2倍PB略强，远远低于大市。之所以这样，主要原因可能还是大家对中期宏观基本面的担忧，以及对大象股的慎重。银行股的基本面除了业务优化和管理提升等有内生性正面因素外，负面因素主要取决于息差下降和资产质量二点。其中息差下降短期源于不对称降息还没结束，长期来自于银行业竞争的充分化和市场化，而对资产质量的担心则来自于中短期资产质量恶化以及谨慎财务政策导致的拨备提升。这一点有待于下一阶段的确认。

      从大的角度说，这一轮行情的主要动力在于基础工业的“还魂”，即初步恢复功能，由投资驱动。与股市同步的还有大宗资源品，在期货上的走势同样印证了这一点，这强烈说明第一轮去库存化是较为顺利的，同时说明补库存、国储收购以及政策扶植等行为发挥了较大作用。

      但铜期货价居然突破四万，这是即便如我这样的四个月前积极看多派也大跌眼镜，我原想理想情形是突破三万，然后在相当长时间内小幅上下波动。如今设想如果再继续飙升20%，看过去半年来的V型走势和经济变局，或有让人觉得如同一梦，何等儿戏了。

      去库存化这是容易的，关键还是去产能化，这需要若干次去库存化反复的轮回。所以，目前的股市行情应该是要告一段落，同步的还有以铜为代表的资源品期货需要回调，理由很简单，大多数企业必将面临一个较长时间的弱盈利周期，虽然，以目前的印度和中国的发展阶段，这个过程会比以往的经济危机顺利。中期来看下一阶段的行情需要看消费以及民间企业的投资的情况，这些数据是滞后的，也是目前最大的忧虑因素，这或许等到要秋天。

       同时，顺便提一下，不论美国怎么印钞票或者，国内货币大量投放，我想在较长时间内都不可能有明显通胀的现象。虽然，太多的钞票将引起通胀，但通胀的出现根本上还是要体现到供求关的，在去产能化未完成前这是不可能的。

      最后，说一下五个月前经常提的一个观点，经济的硬着陆虽然黑暗痛苦，但至少是短期的，优点是避免了长期的通缩滞胀。因此对于经济的复苏可以太过悲观。