石麒麟：五位大师最失败案例中的六点感悟

    笔者看到一篇介绍五位投资界大师接受CNBC采访时分别坦说出自己曾经做过的最糟糕的一笔投资的文章，感悟良多。

    这五位大师分别是沃伦·巴菲特、太平洋投资管理公司的“债券之王”比尔·格罗斯、黑石创始人拉里·芬克、CEO史蒂芬·施瓦茨曼、BP资本董事长伯恩·皮肯斯。他们的最糟糕的一笔投资错误如下：

   “股神”巴菲特：买下伯克希尔·哈撒韦纺织厂。以笔者的看法，无论巴菲特怎么解释其实是他还没有摆脱“捡烟屁股猛吸一口”的经典价值投资习惯，当时老巴一定为自己如此便宜的价格收购伯克希尔·哈撒韦而暗自高兴，况且这家公司当时业绩还好，不止可以“吸”一口，简直可以“吸”很久，无论从净资产还是销售额、利润总额看，它都是好交易。但后来的情况超出了老巴的预料，伯克希尔·哈撒韦需要不停的更换购买昂贵的新设备，吃掉他宝贵的先进资源，利润却不见多数增长。由于美国工会的强大及老巴爱惜自己的声誉，他在随后整整20年时间里不得不一直向这个纺织厂的赔钱业务注入大量宝贵资金。最后，所有的努力都没有见效，美国的纺织行业难以抵挡廉价的亚洲同行的低价竞争，终告关门停业。巴菲特说如果一开始伯克希尔起点是一家保险公司则市值将是现在的两倍。但事实没有如果，老巴当时也没用看到后来的情况。

    第一点投资教训是一定要选对好的行业。正如巴菲特所说：“我得到的教训是如果你深陷一个很烂的行业，尽早逃离为妙。所以我一直说成为好的基金经理，最重要的是投资好的行业。那样所有人都会认为你很聪明。除非你认为自己是个管理天才，那你可以去试着让很烂的行业起死回生，不过那又何必呢？我在多年前的年报中写过一句话：如果一个名声很好的投资经理，遭遇到一个名声很差的行业，那么最后保住名声的一定是那个行业。”其实投资者做的最有价值和最核心的步骤是投资选择和判断，当然连巴菲特也会错，甚至是走错了很大一步棋，但巴菲特从中吸取教训，之后的不断投资过程把臭棋变成了最好最成功的一盘大棋，也看到了大师巴菲特人性中的最闪光的一点。 

     格罗斯、皮肯斯、施瓦茨曼的投资错误有类似之处。“债券之王”格罗斯错过了投资大牛公司伯克希尔与沃尔玛。1975年，格罗斯拒绝了巴菲特和芒格希望贷给他们1000万美元的请求，格罗斯认为巴菲特和芒格的生意没什么有吸引力的地方。一周后，格罗斯再次拒绝了沃尔玛的创始人山姆·沃尔顿的上门贷款请求， 格罗斯仍然认为他们也没什么让人眼亮的价值。更跌破眼球的是格罗斯豪出500万美元投资了Itel，不是Intel。他觉得它是非常不错的公司，它有三十层办公室，可是半年后这家公司就破产了，投资的钱打了水漂连响声也没用听到一声。当然，格罗斯后来通过对错误的反省，太平洋投资管理公司(PIMCO)躲过了07年次贷金融大危机。因为他认清了次贷的本质，无论市场多么火热，都改变不了业务价值是垃圾的本质。BP资本董事长皮肯斯谈到自己因一次误判天然气价格导致大亏，当时还大举分红和高价买了一家公司。但他说：“不过当你认识到你犯下严重错误，你还是要继续前行。我相信自己不仅仅是知识的增长，更重要的是增长智慧。我不会像二三十年前那样去拦‘行驶的货车’。毕竟我已经82岁了，不会再有更多东山再起的机会，我会一直参与这场游戏。”老先生的确很睿智，让人不由细细思考他的几句话。黑石CEO施瓦茨曼认为自己最糟糕的是400万美元投资了一家钢铁分销商打了水漂，这里不在详谈。 

     第二点投资教训是要选对优秀的投资标的公司，不要为它的外表所迷惑。从这几个案例体悟出一个深刻道理，投资不是基于公司表面或者资产多高，投资一定要着重思考目标公司生意业务本身质量，从外表深入到本质去评估，非优秀的公司标的坚决不投资，不犯最糟糕的大错，相信已经可以比很多人好一些了。

    最有趣的是黑石创始人芬克，他认为自己最糟糕的交易是500万美元白菜价出让了40%黑石公司的股份，因为6个月后他就已经赚到了那500万。他说：“作为投资者一定要相信自己，特别是自己的直觉，所以这对我来讲也许是最糟糕的交易，却是他们两人最好的交易。”

    第三点投资教训是投资者一定要相信自己包括分析、直觉、判断。他说的没错，他是输给了自己，但是赢得了很有实力的合作者，不断的打拼创造了黑石帝国，从这点看芬克是胜利者而不是输家，他其实是有大智慧眼光的大师。

    第四点投资教训是选择正确的合伙人或团队是成功的关键。也许他太谦虚或者他确实没有看到自己的大智慧。无论投资还是做其他事业，找到出色的搭档才是最总要的，出色的团队是战无不胜的，任何一个大牛成长公司内部都有一个超强实力的团队在努力。

     第五点投资教训是知错必改不断提高投资能力。正如施瓦茨曼的总结那样，投资者一定要从失败中不断总结教训，包括投资机构也是如此。我们自己做自我批评实际上很难，一定要做到不留情面。投资者对失败一定要人错，并深刻分析错在哪里，分析的是当时错误的研究分析过程和决策过程，完全应该抛开这个人的情况。

     第六点投资教训是投资者必须要有耐心、执着与韧性。 笔者由衷佩服五位大师的坦诚，让我们有机会从中学习和提高。当然，五位大师的投资生涯都极其成功，但大师也不可避免的犯错，因此最重要的是不断从错误中分析错误，改善不足，不断提高自自的投资能力。

     投资者的一生应该是终生持续学习的一生，尤其是从失败的经历学习比从辉煌的胜利中学到可能更多。如果我们敢于对自己负责，不逃避失败，最后当然要耐心且执着的持续改善提高几十年，相信最后神仙也会怕你的。

  北京石麒麟投资公司总经理

        2013-10-6

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