天士力是采用中药现代化战略的中医药企业，与遵循古方的同仁堂、片仔癀路子完全不同。同时天士力公司的产品创新性和国际化视野也值得称道，上市几年来成长一直较快。

    一：财报方面分析。 

    2012年的天士力年报显示，公司营业收入93亿元,同比增41.6%;归属净利润7.7亿元,同比增25.9%,实现EPS 1.49元。其中,工业收入34.07亿元,同比增长43.1%,毛利率为74.2%,商业收入58.52亿元,同比增长40.9%,毛利率为5.3%,工商业均保持较好增长趋势。公司综合毛利率为30.7%,较去年同期提升0.7个百分点,成本及费用控制较好。其中三费率共19.0%,其中销售费用率为12.8%、管理费用率5.2%、财务费用率 1.0% ,基本没有增加。研发费用支出1.9亿元。

    2013年一季报显示，盈利实现高增长。收入27.2亿元同比增27.9%,净利润至2.2亿元，同比增49.3%,EPS0.427元。其中工业收入增长45%左右。其中复方丹参滴丸增近20%,中药注射剂增速大约50%,其他二线产品基本保持快速增长。

     二：公司产品结构布局分析。

     公司现已形成现代中药、生物药及即将注入的化学制药业务三大业务平台,当然还是以现代化中药为主,生物制药、化学制药为辅的产业格局，逐步降低对丹参滴丸的过度依赖，逐步调整为多元化品种经营。2013年，公司的主导产品复方丹参滴丸作为基药独家品种销售收入会超过20亿,增长超20%,占比将为60%。另外6个上亿产品分别是养血清脑颗粒、水林佳、益气复脉粉针 、芪参益气滴丸、藿香正气滴丸及将注入的帝益主导产品替莫唑胺。预计养血清脑销售收入7个亿、水林佳预计销售收入2-3亿,二者增长率均在40%左右。其它潜力药是丹参多酚酸盐粉针今年销售可能高增长，关键看是否可以入各省医保目录。研发创新能力强,具备优秀的现代中药研发能力，公司产品以独家品种和独家剂型为特色,可回避中成药的同质化竞争，增强盈利能力。值得一提的是，公司复方丹参滴丸正在美国FDA进行三期临床试验，如通过验证，则会打通西方销售药品壁垒，意义重大。

    三：药品定价力分析。

    公司主打品种复方丹参滴丸享受单独定价,二线品种如养血清脑、水林佳、益气复脉粉针和 芪参益气滴丸等多是独家品种或独家剂型，在行业内看公司产品基本受医改降价影响较小，有定价优势。 丹滴和养血清脑颗粒会受益于新版基药目录，销量会在基层、二级和三级医院继续增长。

    四：江苏帝益注入上市公司分析。

    今年化学药帝益公司会被低PE收购注入上市公司，2012年收入为5.3亿元,净利润为1.1亿元,注入后公司承诺业绩增长不低于25%，有助于股票EPS快速增长。毛估，2013年将增加EPS0.2元。帝益主要做口服固体制剂药为主,化学原料药制造为辅。主打品种帝益替莫唑胺市场份额70%上下，文飞也有可能增长到亿元。另外，在研包括抗精神病药氨磺必利片、调脂药苯扎贝特缓释片、抗肿瘤药卡培他滨等。

   五：公司精细化营销。

   经过公司销售人员的不断的开拓市场,目前不仅在中心大医院更发展到社区和城乡各个销售终端。公司销售渠道真正的做到广覆盖、深覆盖。各级医院和OTC全线销售能力强、销售网络发达完善。公司尤其在三甲大医院拥有强大的专家资源、专科药销售能力强。在政府公关方面也做的不错，主要品种不断进入各省市医保目录。

   六：公司激励机制分析。

   公司执行的多层次激励机制，保障业务长期的未来发展。为了鼓励员工工作的积极性,高管享有高管风险津贴及风险准备金激励，中高级管理层、专业技术人员、核心骨干员工等经营骨干享有现金激励。这也是公司比一些国有制药公司有优势的地方。

   七：公司未来几年的成长性预计较好，十二五规划到2015年末要达到医药工业产值100亿(含税),医药商业产值200亿(含税),工业、商业会保持较稳定增长。

北京石麒麟投资公司总经理

  2013-5-10

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