石麒麟： 片仔癀麝香资源与高业绩成长的思考

       片仔癀前不久刚刚对海外出口的片仔癀价格提价20%，既说明了产品的市场旺盛需求，又说明了产能扩大受天然麝香资源所限的困境问题。笔者也查了公司年报与不少相关资料，得出了一个不同于多数研究者的结论。

      首先，先让我们大概计算一下片仔癀的主打产品的麝香年消耗量及需要养殖林麝的数量。

      一粒片仔癀3克，含天然麝香大约3%，合计含0.09克。目前公司的年产量大约230-240万粒左右，取平均数235万粒计算：

                235万*3%*3g=2350000×0.09g=225000g=211.5kg

      也就是说如果不考虑生产等环节损耗，生产235万粒需要天然麝香211.5千克。

      根据笔者查阅相关养殖资料，每只成年雄性林麝一年产天然麝香15-35g不等，取平均数值可以按每只年产25克估算，公司生产235万粒片仔癀成药需要养殖雄性林麝数量为： 

                       211.5*1000/25=8460只 

     当然，如果把全部林麝人工养殖种群考虑到后，包括雌性林麝，但是一年内的幼麝不考虑，数量至少要达到1.7万只麝才能保证传统秘药片仔癀的正常生产。如果考虑到公司还在生产的片仔癀系列成药产品，甚至扩大到更广泛的保健品及化妆品，天然麝香需求量会更大。

     目前公司也是靠国家批文采购和储备一些天然麝香资源来满足生产，全国可以使用天然野生麝香资源的公司只有同仁堂等四五家公司的几个中药品种，其它公司只有有人工麝香替代生产，其实这也是片仔癀公司一个资源垄断的优势。股东大会上公司高管也表示目前的库存麝香储备在使用5-7年没有问题。但是面对市场旺盛需求，投资者还是对天然麝香资源的瓶颈阻碍片仔癀产品提高产量感到一丝忧虑。

     笔者花时间阅读查找资料后，再同过分析计算发现，其实目前片仔癀公司的天然麝香资源瓶颈问题是一个有条件的可解决的问题。

     何为有条件可解决的资源瓶颈呢？

     最核心的是天然麝香收购价格相对较低的问题。

     目前不同的麝香通过不同等级收购价格在每克500元到近千元不等，好像比黄金还贵的价格已经不低了，但是比起蛇毒、蝎毒等很多天然动物分泌的药品资源价格来实在就很低了。在加上目前主要是零散农户养殖，由于林麝的优秀弹跳力，必须建4-5米高的砖墙和院舍养殖，养殖密度也不高，固定资产投入太高，麝香的目前相对较低的收购价格就显得没有太高的投资吸引力，笔者发现目前林麝养殖地区大多在经济落后的陕西和四川阿坝地区也是与此有关。

      笔者联想到近些年在高收益率的诱惑下，大量私人民间资本涌入养殖海参、黄花鱼、梅花鹿、虫草、毒蛇等等之前均为野生难养动物的盛况。其实只要有高收益，必定会有大量人力财力争相投入其中，很多不可能解决的难题也都会聪明的人克服并大规模人工养殖。同样，只要大幅度提高天然麝香的收购价格，不愁没人投资养殖。其实如果麝香收购价提高1.5倍即提高到每克2000元，笔者相信可以调动大量资源进入麝养殖行业，而公司只要提高每粒片仔癀的市场零售价格就可以消化解决，因为每粒片仔癀只有3%的麝香。

     另一个解决问题的条件其实就更好解决了，也就是林麝的养殖数量瓶颈问题。

     目前公司的年报中的林麝生物资产很低，推算出大约只折合不到200只林麝，在加上合作养殖的农户大概还有1000只左右，这么看与公司成药需求麝香的缺口相差很大。其实不然，目前林麝的系列养殖技术已经很成熟。笔者了解，全国目前林麝养殖存栏大约总共5000只左右，片仔癀公司掌控的资源大约为20%。

     麝的繁殖力很强，雌麝每胎80%的概率会产2只双胞胎幼麝，幼麝一年后性成熟可以再繁殖，目前繁殖成活率可以到80%-90%，也就是说，林麝的数量完全可以达到每1年多翻一倍的速度增长。片仔癀2011年年报中表示说由于生病，幼麝死亡150多只，其实完全可以理解为公司的养殖场管理出了问题，根本不是养殖技术不成熟问题。按全国目前5000只的存栏规模，扩增到公司最低需求2万只其实3-4年时间就足够了。

     笔者想强调的是养殖技术不是瓶颈，养殖林麝收益低导致的动力不足才是最大最核心的瓶颈。片仔癀公司想通过自己的资金发展林麝养殖，可是养殖完全不是公司的强项所在，这也是经过这么多年也没什么发展的根本原因。还是通过提高收购价把养殖林麝产业带起来，剩下的扩大养殖规模任务交由趋利的市场自身发展完成吧，相信天然麝香资源瓶颈可以更快解决。包括林麝的品种改良，麝香单产的提高，高密度低成本养殖等等更高级技术会有擅长养殖的人和聪明的投资者一起更好解决。

     总之，片仔癀公司作为有着强大竞争优势和宽阔护城河的制药企业，完全可以在麝香养殖上有所为有所不为，继续强化自身优势，扩大品牌营销，增加系列产品的品种和市场占有率。如果公司对天然麝香资源瓶颈问题能够下大决心更快更好的解决，那么无论从规模还是收益相信会有美好未来的，投资者的高回报也是可以实现的，当然这其中的道路不会是平坦的。

      北京石麒麟投资公司总经理

     2012-6-19

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