论扩张性政策的退出次序：先财政，后货币

                              鲁政委

                 2009年07月10日 14:20:24 　来源：中国证券报

    基于全球性宽松政策及对其可能通胀后遗症的担忧，目前国内主流看法认为：财政政策应当继续维持，但货币政策应当微调。而在笔者看来，扩张性政策的正确退出路径可能恰恰应当相反，即应当扩张性财政政策逐步退出，然后逐步开始货币政策紧缩。

    因为如果货币政策先行收紧而扩张性财政政策维持，那么，很可能出现的情况就是：在扩张时期，中央和地方政府的扩张性项目是银行信贷优先满足的对象，非国有部门难以获得信贷；货币政策一旦转向收紧，信贷额度再度变得稀缺，非国有部门将更加难以获得信贷。不仅信贷条件没有改善，而且财政支出压力的加大，还可能进一步加重实体经济的税负。而5月份就已显示了这种令人担忧的状况：5月份财政收入出现了7个月来的首次正增长，但却是在过去主要税种收入来源如国内增值税同比下降4.7%，企业所得税下降8.9%的情况下，通过非税收收入大增130%取得的。

    融资条件严峻和实际税负加重，将共同令非国有部门营商环境恶化，由此削弱经济能够持续复苏的根基，一旦扩张性财政政策撤出就很可能出现经济“二次下行”的风险。事实上，既然经济真正回暖仍需确认，那么，逐步削弱财政刺激力度，观察经济的反应，就是一种渐进检验经济复苏状况的正确办法。如果在扩张性财政撤出过程中，经济形势依然总体平稳，那么，这说明经济真正回暖。同时，在经济不景气时期，扩张性财政政策的“挤出效应”可以忽略不计，但随着经济的复苏，扩张性财政政策的“挤出效应”就会越来越大，从而在更大程度上削弱了经济效率。

    因此，笔者建议，在未来宏观政策退出路径上，应当遵循“先财政退出，然后货币政策逐步调整”的路径，而不是相反。