稳定消费压力很大

——评1-2月社会消费品零售数据

国家统计局今日公布的数据显示，1-2月社会消费品零售总额同比增长15.2%。

    1、零售名义降幅15年来最大

名义增速降幅15年来最大。增速较去年12月增速大幅下滑个3.8百分点，此增速也大幅低于此前市场预期的平均水平17.0%。根据图1提供的数据，今年1-2月份社会消费零售数据的降幅，同时也是1995年以来最大的名义降幅。

实际增速出现下滑趋势。根据图2提供的数据，如果以名义增速剔除CPI，则去年9-12月，在名义增速下滑的同时，实际增速仍在高水平维持稳定；但今年1-2月，考虑价格下降的因素后，实际消费仍呈现大幅下滑的趋势。

全部三大项全面回落。社会消费品零售中的全部三大项批发零售业、住宿和餐饮业、其他行业的增速分别较去年末下降了4.1%、3.9%和0.8%。

从零售额细项来看，房地产市场成交回暖已在数据中有所反映。随着买房优惠政策的频频出台，春节后，住房有效需求得到部分释放，与装修有关的家具类、建筑及装潢材料类、家用电器类商品的零售额大幅反弹，分别由去年末6.4%、-29.8%和-5.4%的增速大幅反弹至27.1%、22.4%和8.1%。受季节因素影响，文化办公用品、体育娱乐用品的零售增速涨幅明显，增速分别较12月末上升17.1%和7.3%。通讯器材类产品的消费仍维持负增长，降幅达到9.2%。占零售比重较高的服装、汽车增速显著放缓，分别放缓9.8%和8.8%。日用品消费增速依然维持稳定。

2、未来零售读数预计将继续下滑

首先，物价下行压力将带动消费名义增速下滑。图3的数据表明，消费同比名义增速与物价同比增速走势非常一致。而我们本月10日宏观报告对物价进行分析的显示：我国CPI环比已连续7个月低于历史正常水平，从前瞻性角度来说，这显然暗示了未来通缩压力巨大，物价的持续下行将带动社会消费品零售数据读数的继续走低。

其次，工资增速下降将带动消费继续下滑。理论逻辑表明，消费深受收入的影响。而图4提供的数据的确显示，在我国，消费增速与工资增速在趋势上显著相关：长时期的工资增长放缓会致使消费增速放缓，如1995至1999年工资增速的放缓显著拖累了消费的增长；而工资增速持续上升也将促使消费增速上升，如2002年以来工资增速稳定增长带动了消费的强劲增长。图5提供的数据进一步显示，如果以预期未来收入增加居民占比作为未来收入预期的替代变量，就可以发现，当居民预期收入下降之后的第三个季度，社会消费品零售读数就会显示出下降的状况。而自2007年第四季度这一读数就已阶段性见顶并自2008年初开始持续回落，这意味着年内消费读数还将持续走低。